引领ADC迭代浪潮，多起出海彰显全球价值

映恩生物是一家专注于ADC药物研发的生物技术公司，拥有四大技术平台（DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC）和丰富的管线资产（13款ADC候选药物，8款处于临床阶段）。公司核心竞争力在于临床布局和推进速度，以及技术平台的迭代升级。

映恩生物的核心管线DB-1303（HER2 ADC）对标Enhertu，预计最早于2026年商业化；DB-1311（B7H3 ADC）即将进入注册临床，在B7-H3 ADC领域处于领先地位。公司积极布局下一代IO药物PD-L1/VEGF双抗+ ADC联合用药，其中DB-1311/BNT324已进入临床2期，处于一线疗法的探索中领先位置。DB-1303和DB-1311已进入临床阶段，有望2026年读出初步的临床数据。

映恩生物已与BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK及Avenzo等合作伙伴订立数项对外许可交易，总价值超过60亿美元，彰显公司出众的研发能力以及商业价值。公司已成功将DB-1303、DB-1311、DB-1305等管线出海，并与BioNTech保留了DB-1311的选择权，有利于将管线价值最大化。

映恩生物采取梯度策略进行ADC药物开发，第一波候选药物由DITAC平台赋能，包括DB-1303和DB-1311；第二波候选药物将基于DIBAC平台和DIMAC平台研发，例如DB-1419（B7-H3/PD-L1双特异性ADC）和DB-2304（BDCA2 ADC）；第三波候选药物则由DUPAC平台支持，例如DB-1316，致力于解决Dxd毒素耐药的问题。

公司预计2025/2026/2027年的营业收入分别是16.00/14.74/16.03亿元，2029年净利润有望转正。用现金流折现和管线销售峰值倍数法进行估值，对应市值分别是437亿港元和450亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。