引领ADC迭代浪潮，创新管线储备丰富

映恩生物-B发布2025年业绩公告，全年营收18.52亿元，经调整亏损3.89亿元，经营性现金流1.95亿元，已连续3年正现金流。研发费用8.38亿元，现金及银行存款33.25亿元。

公司ADC管线进展显著，B7H3 ADC进入关键临床阶段，帕康曲妥珠单抗DB-1303(HER2 ADC)中国3期临床达PFS主要终点并提上市申请，预计2026年商业化；全球HR+/HER2-low乳腺癌3期临床已完成入组。公司10款ADC进入临床，入组超3200名，其中50%为海外患者，展现国际化布局。

创新管线丰富，2026年AACR会议将公布EGFR/MUC1 ADC、CDH17 ADC、MSLN ADC、ADAM9 ADC的临床前数据。联合疗法方面，2026年将读出HER2 ADC、B7H3 ADC、TROP2 ADC分别联合IO双抗的Phase1/2/2临床数据。

投资建议维持“推荐”评级，预计2026-2028年营收分别为19.72/21.00/26.35亿元（同比增6.5%/6.5%/25.5%），归母净利润分别为-3.54/-3.16/-1.87亿元，EPS分别为-3.92/-3.51/-2.08元，对应PS分别为11/11/9倍。风险提示包括研发不及预期、技术迭代、商业化不及预期、核心人才流失等。