核心观点
行业转型深化与公司战略升级双轮驱动，差异化竞争力持续彰显。市场常把金融租赁理解为顺周期行业，我们认为这低估了行业在经济转型过程中体现的成长性。2023年至2025年间，监管密集出台新规，核心目标是推动行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”模式，这促进金租行业独立实现产业与融资的打通。按照监管导向，金融租赁公司在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%，这将扭转行业过度依赖售后回租局面，促进集中度提升。在监管与市场双重作用下，行业呈现“总量减少、结构优化”趋势，行业资产规模在强化服务实体经济的背景下保持稳健扩张。金租细分机构中，公司聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。
关键数据
- 2025年前三季度，公司实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%；归母净利润24.46亿元，同比增长9.82%。
- 截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1,475亿元，较上年末增长19.45%。
- 公司2025年前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点。
- 截至2025Q3末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，持续改善；拨备覆盖率维持在403%的充足水平。
公司概况
江苏金租股权结构呈现高度集中化特征，国有资本占据主导地位。公司聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。公司坚持“立足江苏、辐射全国”的策略，2025年上半年，江苏省内业务贡献约29%收入，浙江和广东成为增长最快区域市场。
行业比较
当前，A股上市租赁公司仅有江苏金租一家。H股则有众多上市的租赁公司，分别开展金融租赁、融资租赁与经营租赁业务。各家公司的资产结构反映了其业务模式，国银金租、江苏金租等传统金租公司业务覆盖多个行业，资产构成多元化。而中银航空租赁、中国船舶租赁等设备租赁公司，资产高度集中于飞机、船舶等可移动的全球性资产，其优势在于资产通用性强，二手市场成熟，具备全球配置和逆周期调控能力。远东宏信的资产同样呈现多元化特征，但多元化是建立在深耕产业的基础上，覆盖医疗、教育、基建、工业等多个产业。其资产与产业运营结合更为紧密。
研究结论
江苏金租作为A股市场唯一的金融租赁上市公司，已构建起难以复制的商业模式和护城河。公司核心优势体现在独特的“厂商+区域”双线战略与“零售+科技”双领先发展模式。通过深度绑定设备制造商，公司建立了覆盖近6,000家厂商经销商的网络渠道，形成“设备厂商－租赁公司－终端客户”三方协同的生态体系。这种厂商租赁模式不仅实现批量获客，还通过设备回购担保等机制有效控制风险。公司展现出稳健的财务表现和持续的成长动力。2025年前三季度，公司实现营业收入46.4亿元，同比增长17.1%；归母净利润24.5亿元，同比增长9.8%。驱动业绩增长的核心因素在于资产规模扩张与净利差走阔的双重效应。截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1,475亿元，较年初增长19.4%，保持稳健扩张态势。盈利能力方面，公司2025年前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，这一表现尤为亮眼。在整体利率下行环境中，公司通过优化负债结构，实现了负债成本率的大幅下降，2025年前三季度计息负债成本率降至2.25%左右，而资产端收益率降幅相对温和，形成有利的“剪刀差”效应。资产质量保持优异，2025年三季度末不良率仅为0.90%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率维持在403%的充足水平。这种“高收益、低风险”的组合体现了公司卓越的风控能力和经营效率，为持续盈利增长提供了保障。高股息率是公司另一大投资亮点。公司长期坚持稳定且高比例的现金分红政策，2024年分红比例进一步提升至53.15%，对应股息率超过6.57%。这一股息水平显著高于市场平均水平，甚至超过不少银行股和债券收益率，为投资者提供了良好的安全边际。公司盈利稳定性和现金流生成能力支撑分红的可持续性，2025年上半年经营活动现金流虽为净流出，主要源于业务规模快速扩张，但随着资产投放节奏趋于平稳，现金流状况有望改善。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为9.07%、15.32%、11.29%，ROE等关键财务指标持续改善。可转债转股使公司资本实力得到补充后，公司的良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，应当使得公司合理估值居于过去三年平均值与平均值+1倍标准差之间，即1.25x至1.36x。结合我们预测公司2026年每股净资产4.76元/股，公司2026年合理股价区间应为5.95-8.08元/股。我们给予公司“优于大市”评级。
风险提示
盈利预测及估值的风险、市场竞争风险、市场与经营风险、合规与监管风险、流动性与杠杆风险。
