穿越周期均衡之选，A股核心资产新蓝图 ——华泰柏瑞中证A500ETF（563363）投资价值分析

基金研究/2024.09.12 穿越周期均衡之选，A股核心资产新蓝图孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 ——华泰柏瑞中证A500ETF（563363）投资价值分析 本报告导读： 本文分析了聚焦优质大中盘蓝筹与行业龙头股票的中证A500指数的投资价值。总体来看，我们认为当前国内外经济形势仍较复杂，资金更加追求确定性，中证A500指数具备行业均衡、市值兼顾等优点，为投资者构建了A股核心资产新蓝图；华泰柏瑞中证A500ETF（563363）是市场首批上报获批的产品之一，值得投资者关注。 投资要点： 国内外经济形势仍较复杂，资金更加追求确定性。当前中国经济总体延续弱复苏态势，运行总体平稳，但仍面临一定压力；海外方面美联储降息预期有一定程度超调，短期衰退无法证实亦无法证伪， 衰退博弈仍在途中，我们预计四季度后期将逐步验证软着陆预期。因此，在复杂多变的市场环境下，市场资金更加追求确定性。 多视角来看，大中盘蓝筹与行业龙头具备中长期配置价值。在当前 的宏观背景下，随着数字经济与实体经济深入融合，新一代信息技 术全面赋能各行各业，中央定调因地制宜培育新质生产力，大中盘蓝筹和各行业龙头企业由于资金储备充裕，有利于快速完成效率提升，构建面向全球竞争的综合实力；主流宽基指数当前估值吸引力较高，或将吸引中长线资金重新配置大中盘蓝筹股。 中证A500指数（000510.CSI）：行业均衡，市值兼顾，构建A股核心资产新蓝图。中证A500指数是从各行业选取500只市值较大、流动性较好的证券作为样本，反映中国股市中具有行业代表性的上 市公司整体表现。该指数强调行业分布的均衡性，覆盖范围较广，并结合互联互通与ESG筛选标准，提升了其在境内外投资者中的配置价值。指数当前估值相对合理，相对于可比主流宽基指数具备较好的基本面优势；从长期表现来看，中证A500指数在主要宽基指数中也展现出相对优异的风险收益表现。 华泰柏瑞中证A500ETF（563363）是跟踪中证A500指数的ETF产品。该ETF是市场首批上报获批的产品之一，为投资者一键布局优质大中盘蓝筹与行业龙头股票提供全新的投资工具。现任基金经理 为谭弘翔先生。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告 不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 东春鸣(分析师) 0755-23976934 dongchunming028306@gtjas.com 登记编号S0880523060003 相关报告 大类资产配置月报（2024年9月）2024.09.08 “大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块2024.09.04 大类资产配置月报（2024年8月）2024.08.13 ETF投资月报（2024年8月）2024.08.138月相对看多电力、汽车、农牧、银行、交运行 业2024.08.06 目录 1.大中盘蓝筹与行业龙头板块配置价值分析3 1.1.国内外经济形势仍较复杂，资金更加追求确定性3 1.2.多视角来看，大中盘蓝筹与行业龙头具备中长期配置价值。4 2.中证A500指数投资价值分析5 2.1.编制方案特点5 2.2.市值和行业风格6 2.3.投资特征：估值和成长性10 2.4.业绩表现：业绩弹性、稳定性和防御属性11 3.华泰柏瑞中证A500ETF（563363）产品简介12 4.风险提示13 1.大中盘蓝筹与行业龙头板块配置价值分析 1.1.国内外经济形势仍较复杂，资金更加追求确定性 国内经济总体平稳，但仍面临一定压力。当前中国经济总体延续弱复苏态势，运行总体平稳，但仍面临一定压力。8月PMI数据显示，制造业PMI为49.1%，较上月小幅回落0.3个百分点，最显著的特征是其中的价格指 数大幅走弱。拖累价格指数的主因是转型过程中传统产业需求快速萎缩和消费的不足，此外，大中小企业的景气均有所回落，中小企业仍旧在荣枯线下。另一方面，7月底的政治局会议定调了下半年稳增长政策力度将加大，增量政策预期空间仍在。市场普遍预计9月后扩内需相关政策有望加快落地，叠加工业品等“金九银十”的季节性效应，国内宏观经济进一步企稳的可能性较大。 图1:8月PMI显示：供需两侧均有收缩，价格大幅回落，实际库存提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 美国降息周期锁定将启，经济衰退博弈仍在。随着近期美联储重要会议的发声以及重要经济数据的披露，市场对于降息周期和降息交易的认知和理解更趋于明朗。当前，美国经济的主要矛盾已经从通胀转向就业，但是整体 经济仍有韧性。2024年8月杰克逊霍尔会议上，鲍威尔明显转鸽，美联储货币政策锁定转向，但是预计预防式降息不会过于激进。此外，8月美国新增非农就业数据不及预期，但也未大幅恶化，我们认为其为降息周期的开启提供了“恰到好处”的数据。总体来看，我们预计美联储大概率在9月份降息 25个基点，全年降息3次的可能性较大。当前市场降息预期有一定程度超调，短期衰退无法证实亦无法证伪，衰退博弈仍在途中，我们预计四季度后期将逐步验证软着陆预期。 图2:8月非农就业数据之后，美国联邦利率期货市场的降息预期 数据来源：CMEFedWatch，国泰君安证券研究 复杂多变的市场环境下，投资者更倾向选择“价值中的价值”。当前国内外政治、经济环境复杂多变，投资者对未来预期能见度显著降低，导致主观投 资的有效性减弱。当前国内股市的企稳走好面临着几方面的约束：一是投资者预期的不稳，经济、政策、地缘政治层面缺乏能够提振投资者信心的积极进展；二是宏观经济面临一定压力，高房贷利率和实际利率，加上生产性服务业收入和就业预期的不稳定，导致资产收益预期受到掣肘；三是微观交易结构冲击加剧，当前市场大小盘股均面临流动性不足、市场风险偏好较低的局面，投资选择的复杂性较高。在经历近年股市波动后，市场状态处在“低预期和低风险偏好”中，投资者更偏向选择“价值中的价值”类资产，即具备高分红、稳定现金流的资产。在这样的背景下，大中盘蓝筹与各行业优质龙头的中长期配置价值凸显。 1.2.多视角来看，大中盘蓝筹与行业龙头具备中长期配置价值。 经济发展核心目标进一步明确，行业龙头优势凸显。从基本面的角度来看，随着数字经济与实体经济深入融合，新一代信息技术全面赋能各行各业，中央定调因地制宜培育新质生产力。大中盘蓝筹和各行业龙头企业由于资金 储备充裕，有利于快速完成效率提升，构建面向全球竞争的综合实力。从当前资本市场面临的局面来看，国泰君安策略团队认为，2024年与2023年投资类似，即杠铃策略的投资思路，不同之处在于确定性来源的减少，2024年杠铃策略聚焦在蓝筹股的内部（红利龙头+科技龙头）。综上，无论从基本面或从当前资本市场面临的局面来看，在培育新质生产力的明确经济发展目标下，蓝筹股内部的行业优质龙头企业具备核心竞争力。 主要举措 政策目标 健全因地制宜发展新质生产力体制机制。推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，推动劳动者、劳动资料、劳动对象优化组合和更新跃升，催生新产业、新模式、新动能，发展以高技术、高效能、高质量为特征的生产力。健全相关规则和政策，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。 新质生产力在不同地方可能展现出不同的产业形态，需要充分发挥地方政府的主观能动性，结合当地资源禀赋和产业优势培育差异化的新质生产力，但其原则是共通的。 健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。加快构建促进数字经济发展体制机制，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系。 在打造现代化产业的同时，我国需要正视自身庞大的制造业基础，不能将其视为“低端产能”盲目退出，不能搞“去工业化”，而是提高其运作效率，塑造在国际市场上更具竞争力的比较优势。 完善发展服务业体制机制。聚焦重点环节分领域推进生产性服务业高质量发展，推进生产性服务业融合发展。 我国生产线服务业存在短板，发展空间巨大，具有提供高收入就业的潜力，生活性服务业的发展可以吸纳可能被挤出的劳动力。 健全现代化基础设施建设体制机制。健全新型基础设施融合利用机制，推进传统基础设施数字化改造。 支撑新兴产业发展的基础设施顶层设计一直是我国核心优势之一。 健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链。 供应链安全是我国新兴产业放开手脚大力度发展的基本前提。 表1:《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》核心内容 数据来源：新华社，国泰君安证券研究 主流宽基指数估值吸引力较高，或将吸引中长线资金重新配置大中盘蓝筹股。根据全球主流宽基指数最新的估值数据对比，A股和港股的估值无疑处于较低区间。截至2024年9月6日，沪深300指数市盈率（TTM）为10.88 倍，明显低于同期的标普500、富时100等海外主流指数。此外，2024年以来一度成为市场焦点的红利板块近期经过持续回调，从估值的角度看已较前期明显消化，当前中证红利指数市盈率（TTM）为6.82倍，处于近十年的29.6%分位，交易层面也未出现过热信号。从资金的角度来看，2023年 以来推动小微盘上涨的风险定价扭曲和交易性因素已消失，保险等机构“固收+”资金大概率将重新配置基本盘较为稳固的品种。 图3:境内外主流宽基指数（左图）与中证红利指数（右图）市盈率水平 26.52 23.66 20.18 17.2916.99 13.58 10.88 8.49 30.0013 25.0012 11 20.0010 15.009 8 10.007 5.006 5 0.004 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 市盈率PE(TTM)市盈率均值市盈率均值+1倍标准差 市盈率PE(TTM)市盈率均值-1倍标准差中证红利指数收盘价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.中证A500指数投资价值分析 中证A500指数（000510.CSI）是从各行业选取500只市值较大、流动性较好的证券作为样本，旨在反映中国股市中具有行业代表性的上市公司整体表现。该指数强调行业分布的均衡性，覆盖范围较广，并结合互联互通与ESG筛选标准，提升了其在境内外投资者中的配置价值。 2.1.编制方案特点 从中证A500指数的编制方案来看，具有以下特点： 1）指数定位：中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 2）选样方法：中证A500指数从中证全指的样本空间中筛选样本股，要求 过去一年日均成交金额处于前90%。同时，排除ST和*ST股票，并依据自由流通市值优先选择市值排名前1500的沪深股通证券。该指数通过优化行业内自由流通市值较大的公司，确保每个行业的自由流通市值占比不低于2%，并结合ESG评级剔除评级较低的公司，最终构建出覆盖500只市值较大、流动性良好的行业龙头公司的指数样本。 指数简称 中证A500 中证500 沪深300 代码 000510.CSI 000905.SH 000300.SH 指数定位 从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。 由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。 表2：中证