穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期

穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期 2026年02月13日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 买入（维持） 2014-2024年归母净利润CAGR达15.1%，2025Q1-3延续向好态势，同比增幅达19.3%；2019-2024年营运利润CAGR达4.3%，2025Q1-3实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4%。ROE常年保持在10%以上，稳定性显著优于上市同业，2015-2024年，太保平均ROE达12.7%。2）中国太保持续为股东提供稳定回报，分红表现稳健且可持续。2021-2024年每股分红保持稳定增长；按净利润口径与营运利润口径计算2021-2024平均分红率分别为33.7%、27.4%。◼人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道价值。1） 市场数据 收盘价(元)43.59一年最低/最高价28.70/48.39市净率(倍)1.48流通A股市值(百万元)298,375.36总市值(百万元)419,350.68 2020-2024年新单保费CAGR达17.2%，大幅领先上市同业；2025年前三季度公司新单保费同比增长19%，增速仍位居行业前列。2）“长航行动”下太保寿险新业务价值实现高增长修复，行业竞争力稳步提升。2023年、2024年分别同比增长30.8%、57.7%，2025Q1-3延续修复态势，同比增幅达31.2%。3）太保寿险“芯”银保带动银保渠道业务占比快速提升，银保渠道新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025H1的46.1%；新业务价值占比同样显著增长，同期内从0.7%增至37.8%。银保渠道已经成为公司新业务增长的核心支柱。◼财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色。1）2014-2024年， 基础数据 每股净资产(元,LF)29.54资产负债率(%,LF)89.74总股本(百万股)9,620.34流通A股(百万股)6,845.04 相关研究 财险保费CAGR达8%，同期增速高于人保财险（7.8%），低于平安产险（8.4%）；2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，核心系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致。2）2015年至今始终保持承保盈利。2024年受自然灾害因素影响，COR小幅抬升至98.6%；2025Q1-3则受信保业务出清拖累，COR为97.6%，略高于上市同业。◼资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游。1） 《中国太保(601601)：2025年三季报点评：NBV、净利润保持高增速，财险承保利润单季扭亏为盈》2025-11-01 中国太保债券持仓加码领跑同业，2025H1末占比62.4%；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业。2）2020-2024年公司净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平；且稳定性突出，同期标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小。总投资收益率方面，同期公司均值为4.8%，仅低于人保（5%）；收益波动性同样处于同业低位。3）会计分类方面，债券下OCI占比保持高位；股票下OCI占比快速提升，2025年上半年股票OCI占比攀升至33.8%。◼盈利预测与投资评级：截至2026年2月12日，公司股价对应0.64x 2026E 《中国太保(601601)：中国太保发行H股可转债，提升资本实力支持主业发展》2025-09-12 PEV，处于十年估值的51%分位水平；且估值显著低于A股同业。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长。我们预计2025-2027年，中国太保集团期末内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元（前值分别为6070/ 6586/7219亿元），同比增加8.1%、8.3%和9.2%，对应每股内含价值分别为63.14元、68.35元、74.65元，维持“买入”评级。◼风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费 增长不达预期；4）大康养产业发展不及预期；5）精算假设进一步下调。 内容目录 1.1.历史沿革：以人身险为主业，构建多业务板块均衡发展格局................................................51.2.股权结构：国资主导、多元制衡，均衡的股权结构有效提升公司经营效率........................61.3.高管团队经验丰富，领航公司高质量发展................................................................................6 2.集团整体：稳中求进，公司价值持续提升..........................................................................................7 2.1.聚焦保险主业，实现多元化稳健发展........................................................................................82.2.业务遍及全国，客户群体庞大且稳定增长................................................................................92.3.营运利润保持稳健增长，ROE相较上市同业更加稳定.........................................................102.4.内含价值稳定增长，增速开始回暖..........................................................................................132.5.公司重视投资者回报，历史分红可观......................................................................................14 3.人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道....................................................15 3.1.从战略转型1.0到“北极星计划”，转型发展已深植太保血脉.............................................153.2.保费收入稳步增长，以传统险为主..........................................................................................163.3.新单保费重回高增长，领先上市同业......................................................................................173.4.新业务价值&新业务价值率：恢复增长态势，实现质效双升...............................................183.5.银保大时代来临，太保先于同业聚焦银保渠道价值..............................................................193.5.1.行业趋势：银保有望重回行业第一大渠道定位............................................................193.5.2.太保寿险：“芯”银保带动银保渠道业务占比快速提升..............................................213.6.个险转型成效释放，人均产能大幅持续提升..........................................................................233.7.“产品+康养”，大康养蓝图有序落地......................................................................................24 4.财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色........................................................................27 4.1.保费保持稳定增长，非车业务结构正面临调整......................................................................274.2.始终保持承保盈利，受信保业务影响COR略有承压............................................................28 5.资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游............................................29 5.1.管理资产稳步增长，第三方管理资产占比保持稳定..............................................................305.2.债券资产配置比例高于同业，全方位风险管控为稳健收益筑牢根基..................................315.3.投资能力较强，历史投资收益率处于上市险企中游水平......................................................335.4.会计分类：债券下OCI占比保持高位，股票下OCI占比快速提升.....................................35 6.投资建议：EV结果扎实+低估值，看好未来向上空间...................................................................36 6.1. NBV&VIF对投资收益率敏感性低，谨慎假设下EV结果扎实.............................................366.2.处于自身历史估值底部区域，配置性价比突出......................................................................386.3.盈利预测&投资建议...................................................................................................................39 图表目录 图1：中国太保股权架构图......................................................................................................................6图2：2020-2025H1中国太保分业务板块营收占比...............................................................................8图3：2020-2025H1中国太保分业务板块净利润占比...........................................................................8图4：2020-2025H1太保寿险市占率.......