农林牧渔行业动保子板块投资策略：穿越猪价下行周期，动保龙头砥砺前行

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021年06月24日 证券研究报告•行业研究•农林牧渔 动保子板块投资策略 穿越猪价下行周期，动保龙头砥砺前行 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 92 行业总市值（亿元） 17,799.44 流通市值（亿元） 17,771.49 行业市盈率TTM 20.41 沪深300市盈率TTM 14.5 相关研究 [Table_Report] 1. 农林牧渔行业2021年投资策略：把握种植高景气，拥抱养殖后周期 (2020-11-02) [Table_Summary]  逻辑梳理：1）虽然从宏观角度来看猪价下行将会对动保行业整体造成压力，但规模养殖的发展、行业集中度提升等变量以及公司产品竞争力将为龙头公司带来进一步成长机遇；2）养殖端面对非洲猪瘟以及“禁抗”的变动调整，生猪抵抗力受影响，对于非强免苗及化药等产品需求增长。  动保行业中的头部企业有能力平稳度过猪价下行周期，且丰富产品矩阵就优秀产品质量将助其把握机会。从历史分析，2018年猪肉价格处于低位大致在10-15元/千克区间波动，而在此期间生物股份、普莱柯、中牧股份、天康生物、瑞普生物五家相对具有代表性的动保公司动保板块营收总和呈上升趋势，拥有明显产品优势的公司迎来业绩高增长。现阶段养殖规模化程度提高，高效养殖企业的标准就是主要体现在养殖环节的精细化管理和对待疫病的科学化治疗，不会因生猪价格位于底部而大幅减少疫苗及兽药的用量，而会在合理价格区间内选择最优产品，各产品细分领域的头部生产企业竞争优势明显。规模养殖场对于质量以及产品可追溯性的追求将加大从大型动保企业采购的量，从而进一步倒逼行业集中度提升，优化市场结构。  非洲猪瘟爆发后疫苗问世前“带毒养殖”的趋势将逐渐被养殖户接受，伴随饲料端禁用抗生素的工作持续推进，生猪抵抗力受影响，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非强免苗以及兽用化药的需求增长。非洲猪瘟疫苗目前仍处于研制阶段，且毒株发生变异虽致死率低，但对并发症的防控工作提出了更高的要求。针对禁抗带来的影响，参考欧盟等发达国家的经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨，至2001年上升至94吨，结合我国养殖尚较为分散且部分养殖户防疫设施较为落后的实际情况分析，禁抗不是一蹴而就，过程中不仅需要对养殖设备、饲料等环节进行升级，在出现疫病时需诊断并进行综合用药，实现科学免疫，治疗类抗生素药物市场空间随之扩大。  重点关注个股：在上述情况下，以非强免苗和化药为产品矩阵核心的动保龙头企业具有竞争优势，瑞普生物（300119）充分布局疫苗以及化药领域，产品矩阵丰富可提供一站式服务；回盛生物（300871）深耕化药领域，五大类主要产品市场认可度高；科前生物（688526）则连续数年猪伪狂犬疫苗市场占有率第一，其他产品发展脚步不停，产品组合防疫效果更佳，同时推荐关注生物股份（600201）、中牧股份（600195）、溢多利（300381）、蔚蓝生物（603739）。  风险提示：下游产品需求不及预期、养殖业出现疫情反复、猪价或出现超跌等。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300119 瑞普生物 33.70 买入 0.98 1.49 1.89 35 23 18 300871 回盛生物 39.48 买入 1.36 2.74 4.58 29 14 9 688526 科前生物 35.26 买入 0.96 1.38 1.76 37 26.1 20.4 600201 生物股份 17.71 持有 0.36 0.54 0.71 48 32.2 24.3 600195 中牧股份 11.91 买入 0.41 0.54 0.66 29 22 18 300381 溢多利 9.67 买入 0.33 0.50 0.69 28 18.6 13.5 603739 蔚蓝生物 16.50 持有 0.43 0.56 0.67 37 28.9 24.2 数据来源：聚源数据，西南证券 -9%1%11%21%31%41%20/620/820/1020/1221/221/421/6农林牧渔 沪深300 98955 动保子板块投资策略 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 猪价回调，优质动保企业机遇更显.................................................................................................................................. 1 1.1规模化养殖快速发展，推动下游动保需求 ..................................................................................................................... 1 1.2防疫行动毫不松懈，产品能力为制胜关键 ..................................................................................................................... 3 1.3疫苗市场相对稳定，化药集中度有望提升 ..................................................................................................................... 4 2“非瘟”、“禁抗”双轮驱动动保需求 ................................................................................................................................ 7 2.1“后非瘟”养殖，疫病防控更需重视 .............................................................................................................................. 7 2.2参考欧盟“禁抗”经验，化药需求或将增长 ................................................................................................................. 9 3 产品矩阵丰富，龙头企业优势明显................................................................................................................................ 11 4 投资策略 ......................................................................................................................................................................... 14 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 14 mNsRtQmPnOxPmMnOmNpQmQ7NdNaQsQpPnPrQeRnNrPkPnPrMbRpOnOuOsPmRvPoMrO 动保子板块投资策略 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：2013年至今22个省市生猪平均价格（元/千克） ......................................................................................................... 1 图2：部分动保公司产品销量（单位：万毫升/万头份） ........................................................................................................ 1 图3：上市猪企生猪出栏量（单位：万头） ............................................................................................................................. 2 图4：部分动保企业相关板块营收（单位：亿元） ................................................................................................................. 2 图5：2019年兽药行业结构 ........................................................................................................................................................ 3 图6：生物股份口蹄疫疫苗销量及变动 ..................................................................................................................................... 4 图7：生物股份生物制品营收及变动 ......................................................................................................................................... 4 图8：2015-2019年兽药行业市场规模（单位：亿元） ........................................................................................................... 5 图9：2015-2019年兽药行业企业数量（单位：家） ........................................................