重申零食量贩投资机会20260108
2026年01月11日21:06 关键词 临时量贩门店数增长净利率提升万城集团估值偏低下沉市场开店速度单店收入消费旺季运营效率零食量贩管理费用率股权激励毛利率净利率门店数万城明明季节效应消费习惯 全文摘要 近期，临时量贩行业观察到明明很芒和万城集团两大企业的动态。明明很芒在第三季度展现了强劲的门店扩张速度和规模效应，推动其净利率显著提升。与此同时，万城集团凭借其年度策略报告中的出色表现，被市场视为投资价值期的优选，预计其开店数、收入以及归母净利率均有可观增长，表明当前估值偏低，具有较大上升空间。 重申零食量贩投资机会-20260108_导读 2026年01月11日21:06 关键词 临时量贩门店数增长净利率提升万城集团估值偏低下沉市场开店速度单店收入消费旺季运营效率零食量贩管理费用率股权激励毛利率净利率门店数万城明明季节效应消费习惯 全文摘要 近期，临时量贩行业观察到明明很芒和万城集团两大企业的动态。明明很芒在第三季度展现了强劲的门店扩张速度和规模效应，推动其净利率显著提升。与此同时，万城集团凭借其年度策略报告中的出色表现，被市场视为投资价值期的优选，预计其开店数、收入以及归母净利率均有可观增长，表明当前估值偏低，具有较大上升空间。分析聚焦于两家企业中长期的投资逻辑，尤其是门店扩张与市场份额的预期增长。预计至2026年，两家公司业绩将更加亮眼，投资机会明朗，万城集团尤为突出，预示着其估值存在显著提升潜力。 章节速览 00:00临时量贩行业动态：门店增长与估值分析 临时量贩行业近期动态聚焦于门店增长与估值分析。临时很忙通过港交所聆讯，Q3财务数据显示门店数快速增长，规模效应释放提升净利率。万城集团因估值偏低获推荐，中期视角看好。行业展望关注两家龙头企业的中长期投资逻辑。 01:02零食量贩行业迅速扩张与财务表现分析 对话讨论了零食量贩行业，尤其是明明很芒和万成集团，通过优化供应链和丰富产品线在下沉市场快速扩张的情况。尽管2024年初预计行业扩张会放缓，但实际门店数持续增长，单店收入环比改善，显示了行业的强劲韧性和发展潜力。预计到2025年底，门店净增量接近7000家，与2024年水平相近。 04:19公司营收与GMV增长分析 对话深入探讨了公司GMV与营业收入的增长情况，解释了两者间1.4倍差异的原因，包括加盟商毛利率和增值税的影响。25年前三季度GMV与收入均实现高同比增长，达到75%以上，单店收入呈现V型反弹趋势，三季度开始回暖，预计四季度将持平或正增长。公司通过薄利多销和高周转模式支撑快速发展，单店收入受货盘调整和消费旺季影响，呈现上升趋势。 08:30两大零食品牌经营策略与业绩差异分析 从不同品牌角度看，零售芒与赵一鸣在门店经营上存在差异，零售芒主营湖南及周边地区，而赵一鸣主营江西及广东等人口大省。赵一鸣的单店收入更高，主要因其门店面积较大，2025年前三季度净开3512家门店，远超零售芒的1611家。赵一鸣对集团整体业绩贡献显著，其快速扩张与高单店收入推动了集团75%的GMV与收入增长。 11:48零食量贩行业利润率提升路径分析 对话探讨了零食量贩行业利润端的核心问题，包括门店数量天花板及单店收入下降的担忧。通过对万城和明明很芒两家公司的财务数据分析，揭示了毛利率提升是净利率增长的主要驱动力，而期间费用率的变化则因公司策略不同呈现差异。明明很芒的净利率改善主要受益于毛利率提升，但期间费用率因股权激励等因素有所上升，而万城的期间费用率则有所下降，净利率改善更为显著。 15:08邻舍芒与赵一铭品牌毛利率对比分析 邻舍芒和赵一铭两大品牌在25年前三季度毛利率均为9.7%，分别同比增长2.8%和2.4%，显示邻舍芒毛利率提升略快。尽管邻舍芒门店数较少，但毛利率水平与赵一铭相近，表明其运营效率高。基于毛利率情况，预计邻舍芒净利率可能更高，但具体净利率因费用率未细分而难以确定。 16:04 25Q3万城经营数据更新及26年一季度展望 25Q3万城门店数达16000多家，四季度保持较快开店速度，12月开店量超600家，单店收入因SKU调改、会员管理及季节效应而持续向好。预计26年一季度在春节错期加持下单店收入有望提升，门店数增速放缓，报表端收入将优于市场预期。 19:54行业门店密度与竞争格局分析 对话围绕零食行业门店数量及分布展开，指出江苏、浙江等地区门店密度较低，湖南、江西较高。预计至2026年，行业门店总数可达7-8万家，两强品牌份额可能提升至80%。其中，明明与万城门店数预测分别为2.6-2.7万家和2.3-2.4万家。门店加密需考虑单店收入、加盟商信心及新进入者影响。明明因区域消费习惯优势，预计门店数将超过万城。 24:50量贩零食行业业绩预测与投资机会分析 对话围绕万城和明明两家零食连锁企业的财务数据展开，包括门店数量、单店收入、经营利润率等关键指标的分析，以及2026年的业绩预测。万城预计2026年归母净利润可达23至24亿，对应PE约为17倍；明明预计营收突破800亿，净利率提升至4%以上。基于行业头部地位及标杆作用，讨论了A股与港股的估值差异，强调了万城当前低估状态的投资机会，并指出明明上市定价将动态影响万城A股估值。 发言总结 发言人1 首先分析了量贩零食行业近期的动态，重点介绍了明明很芒和万城集团的最新财务数据和市场表现。明明很芒在第三季度显示了门店数量的快速增长和净利率的提升，而万城集团则被推荐为具有估值偏低的中期投资机会。他还探讨了行业展望，指出尽管面临竞争加剧等挑战，头部品牌通过优化供应链效率和拓展产品线保持了较好的增长态势。通过对比两家公司的单店收入、门店扩张速度和利润率，他强调了市场对两家公司未来业绩的积极预期，并讨论了它们在市场中的相对位置和投资价值，整体上对两家公司的表现和前景持乐观态度。 问答回顾 发言人1问：临时量贩行业近期有哪些动态更新？明明很芒Q3的财务数据表现如何？ 发言人1答：近期的动态主要包括几个子话题，首先是临时很芒通过了港交所的聆讯，并更新了25Q3的财务数据，门店数有良好增长，净利率提升速度可观。其次，在年度策略报告中重点推荐了万城集团，认为其在中期维度下处于估值偏低水平，持续推荐。最后，对整个行业进行了展望，特别是关注行业龙头的中长期投资逻辑。明明很芒Q3财务数据显示，其门店数有快速增长，且规模效应释放后净利率提升迅速。同时，该公司是通过缩短供应链节点提供高性价比产品，在下沉市场以加盟店形式快速扩张，目前整体开店速度非常快，单店收入也有环比改善和同比降幅收窄的趋势。 发言人1问：临时很芒和万成集团合并后的开店速度如何？ 发言人1答：合并后的临时很芒（由邻舍忙和张一鸣组成）开店速度依然很快，截至24年末门店总数为14394家，到25年前三季度已增至19517家，净增量接近7000家，预计年底净增量接近7800家，显示了业态发展的韧性与活力。 发言人1问：临时量贩业态的发展模式及收入情况如何？ 发言人1答：该业态采用薄利多销、高周转运营模式，通过全国大仓配送到加盟商仓库，加盟商与公司进货价、售价之间存在毛利率差异，以及增值税等因素影响，导致GMV与营业收入之间有大约1.4倍的差异。24年和25年前三季度，公司的GMV分别为555亿和661亿元，同比增长262%和75%；报表收入分别为393亿和464亿，同比增长282%和75.2%。 发言人1问：这几年加价率是否稳定，以及收入增长的主要驱动因素是什么？如何计算单店收入，并对比了25年前三季度与上半年的情况？ 发言人1答：加价率基本稳定在140%的水平。收入增长主要来自于门店数的快速扩张。单店收入是通过将25年前三季度总收入除以24年底至25年三季度末门店数均值，再除以3/4得到的。25年前三季度单店收入环比25年前两个 季度有小幅增长，且随着公司调整门店货盘增加高毛利商品以及三季度消费需求旺盛，单店收入环比上升。 发言人1问：三季度单店收入有何变化趋势，以及不同品牌间的差异原因是什么？ 发言人1答：三季度单店收入呈现V型转折点，从下降转为上升。品牌间差异主要在于门店经营侧重和面积大小，例如赵一鸣以大店为主且单店收入较高，而明明很忙则开店面积较小，更注重精品化和主题化，两者单店收入差距较大。 发言人1问：赵一鸣和明明很忙这两个品牌的门店数和开店速度有何差异？ 发言人1答：截止25年三季度末，赵一鸣门店数为11098家，比明明很忙多出约3000家。25年前三季度，赵一鸣净增3512家门店，而明明很忙净增1611家，预计全年赵一鸣开店数量更多。 发言人1问：整个集团在25年的GMV和收入增长情况如何？ 发言人1答：集团在25年实现了75%的GMV和收入增长，其中赵一鸣的扩店贡献更高，导致公司整体单店收入提高。 发言人1问：对于利润率天花板的担忧以及净利率改善的原因是什么？ 发言人1答：在25年报表端，门店数量和单店收入并未出现明显下降担忧。净利率方面，万城和明明很忙在Q3经营利润率均有所提升，尤其是经过供应链压价和内部运营效率优化后，毛利率增长显著，从而带动净利率快速提升。 发言人1问：在25年前三季度，销售费用率和管理费用率相较于24年底的变化如何？管理费用率上升的主要原因是什么？ 发言人1答：25年前三季度的销售费用率和管理费用率与24年底基本持平，没有明显改善。其中，管理费用率在25年前三季度还出现了0.4%的提升。管理费用率上升主要是由于公司为员工持股平台进行了十几个点的股权激励，产生了较多的股权激励费用，这些费用分摊到了管理费用率和销售费用率中，导致整体期间费率有所增长。 发言人1问：万城在25年前三季度的毛利率和净利率表现如何？ 发言人1答：万城在25年前三季度毛利率有所改善，同时销售费用率下行，这使得期间费用率整体有所下降，净利率改善幅度超过毛利率。 发言人1问：明明在25年前三季度期间费用率的变化情况及原因是什么？ 发言人1答：明明在上市前期及存在上市费用和股权激励费用等因素，导致其期间费用率比万城上升了约0.5个点，净利率变化不如毛利率明显。 发言人1问：邻舍芒和赵一铭两个品牌在毛利率方面的比较结果如何？ 发言人1答：25年前三季度，邻舍芒和赵一铭两个品牌的毛利率均为9.7%，分别同比增长2.8%和2.4%，两者毛利率差异不大，临时盲的增长速度更快一些。 发言人1问：目前两个品牌在运营效率方面的表现如何？ 发言人1答：赵一鸣品牌虽然门店数量更多，但其整体门店数比邻舍芒少了三四千家，但毛利率水平相当。预计零售芒品牌的净利率可能更高。 发言人1问：万城在25Q3及四季度的开店情况如何？ 发言人1答：万城在25Q3末期门店数已达到16000多家，并在四季度保持较快开店速度。四季度中，万城开店节奏有季节性变化，十月开店明显降速，十一月趋于平缓，十二月出现集中释放，开店数量接近六百多家，与暑期旺季相当。 发言人1问：四季度两家公司的单店收入表现有何特点？ 发言人1答：四季度，两家公司（万城和明明）都努力开店且单店收入降幅收窄，这得益于门店SKU调改、品类调整以及精细化的会员体系管理和三季度、四季度为消费旺季的季节效应。预计26年一季度，因春节错期因素，单店收入有望进一步提升。 发言人1问：对于26年一季度公司门店数和单店收入的预测是什么？ 发言人1答：预计26年一季度，由于加盟商受春节影响可能放缓开店节奏，整体门店数增速平稳，可能新增几百家门店，但单店收入仍有望保持上升趋势。综合考虑，26年一季度公司整体报表端收入表现可能会优于市场预期。 发言人1问：对于整个行业门店数的判断是怎样的？ 发言人1答：我们预计整个行业的门店数能够达到7到8万家，全国平均约2万人一家店的密度。在成熟市场和零食消费习惯旺盛的区域如湖南、江西等地，开店密度会更高，而在一些少数民族偏远地区则较低。总体来看，假设全国平均为2万人一家店。 发言人1问：万城和明明这两强的门店数预计会如何发展？ 发言人1答：
