四季度业绩亮眼，量贩零食拓店与业态升级并行

万辰集团2024年业绩亮眼，量贩零食业务驱动高增长，四季度收入利润贴近预告上限，开店速度超预期。公司2024年实现营业总收入323.29亿元，同比增长247.86%；单Q4实现营业总收入117.16亿元，同比增长166.68%。食用菌业务受市场行情影响出现亏损，量贩零食业务持续高质量发展，2024年新增门店9776家，期末门店数量14196家，剔除股份支付费用后盈利8.58亿元，Q2至Q4净利率持续环比提升。规模效应推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈，2024年毛利率10.76%，归母净利率0.91%。2025年公司将持续以量贩零食为核心驱动力，通过门店扩张、业态升级与供应链优化巩固行业龙头地位，探索折扣业态新增长模式，“来优品省钱超市”将进入快速复制阶段。公司2024年年度利润分配每10股派送现金股利4.00元（含税），2025年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50%。盈利预测方面，2025-2026年营业收入预测至525.67/635.22亿元，同比增长62.6%/20.84%；归母净利润预测至6.76/8.51亿元，同比增长130.19%/25.96%。给予2027年营收利润预测分别为724.02/10.56亿元，同比增长13.98%/24.03%。对应三年EPS分别为3.75/4.73/5.86元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。