核心观点
对于12月以及2025年经济运行，报告介绍了四个对冲力量：经济结构、居民财富、支出意愿和供需矛盾。
分析思路
通常分析经济薄弱环节时，市场关注其改善情况。但若经济处于结构转型阶段，薄弱环节的风险可能被其他力量对冲。
四大对冲力量
- 经济结构：新经济体量已超旧经济。预计2025年新经济占比达20.1%，旧经济为19.7%，新经济首次超过旧经济。
- 居民财富：金融资产有望超住宅资产。预计2026年金融资产市值将超过住宅资产市值。
- 支出意愿：三部门合计意愿在回升。2025年三部门合计支出意愿为107.6%，较2023年有所提升。
- 供需矛盾：中游制造供需矛盾在缓解。2025年12月滚动一年计算的中游需求增速为8.4%，好于上游和下游，需求-投资增速为9.9%。
四季度主要经济数据点评
- GDP增速：四季度为4.5%，全年累计增速为5.0%。名义GDP增速为3.8%。
- 需求侧：最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%。
- 产能利用率：四季度为74.9%，比2024年同期下降1.3个百分点。
- 农民工就业：四季度末外出务工农村劳动力同比增长0.8%，相对稳定。
- 居民支出：四季度居民支出倾向低于去年同期。
- 12月需求指标：社零为0.9%，固投为-15.1%。
12月经济数据详细分析
- 生产端：工增增速为5.2%，服务业生产指数为5.0%。
- 需求侧：消费、投资偏弱，出口回升。社零增速为0.9%，出口增速为6.6%，地产销售面积同比为-15.6%，固投当月同比为-15.1%。
- 物价：PPI同比为-1.9%，CPI同比回升至0.8%。
- 就业：12月份城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。农民工总量增长0.5%。
- 消费：社零12月同比增速为0.9%，非补贴类商品增速回落。
- 地产：景气指数有所回落，销售面积同比为-15.6%，投资增速为-35.8%。
- 工增：增速小幅回升，12月为5.2%，1-12月累计为5.9%。
- 投资：依然偏弱，12月固投当月同比为-16.0%，1-12月累计为-3.8%。
研究结论
- 2025年，经济结构、居民财富、支出意愿和供需矛盾四大对冲力量显著增强。
- 2026年，若这些对冲力量保持稳定，经济有望健康运行，物价回升，企业盈利改善，就业与消费保持稳定。
- 权益市场2026年处于基本面顺风期，中游制造是景气最确定的方向。
风险提示
房价下跌，国际经贸摩擦加剧。
