2024年1月债券托管数据点评：1月存单净融资创历史新高 银行配置力量增强交易盘边际回落

——2024年1月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2024年3月1日 ➢1月以商业银行为代表的配置盘增持债券的规模大幅上升，保险公司和境外机构增持规模也小幅增加，而广义基金和证券公司增持规模相较于去年12月均有所下滑，但整体仍在偏高水平。从券种上看，商业银行对存单的增持规模大幅上升，转为增持地方债和短融券，对政金债的减持规模明显下降，但对国债的增持规模也大幅下降；保险主要增持各类利率债、中票和商业银行债；广义基金成为增持信用债的主要力量，但对政金债的增持力度大幅下降，并转为小幅减持国债；券商减持存单的规模下降，增加净买入商业银行债和地方债，但对国债的增持规模明显下降。广义基金债券托管量环比增加4405亿元，较上月少增1403亿元，其对政金债的增持规模大幅下降，转为减持国债和商业银行债，但对于短融券转为增持。二级市场上，广义基金对存单转为大规模净卖出，对国债、政金债的净买入规模大幅下降，但对各类信用债的净买入规模均上升。证券公司债券托管增量回落至463亿元，其对国债的增持规模大幅下降，减持政金债与短融券，但对存单的减持规模减少。保险公司债券托管增量较上月多增262亿元至526亿元，其对国债、地方债的增持规模上升，转为增持商业银行债，但对短融券转为减持。商业银行债券托管增量环比大幅多增6702亿元至7234亿元，主要是对存单的增持规模大幅增加，转为增持短融券和地方债，对政金债的减持规模大幅下降，但对国债的增持规模大幅减少。境外机构增持债券2028亿元，较上月多增223亿元，主要是对存单、政金债的增持规模均有所上升，但对国债的增持规模继续下降。 ➢1月债市杠杆率持平上月于109.2%，仍在偏高水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.1pct至104.5%，略低于往年同期均值；而非银机构杠杆率环比下降0.2pct至118.7%，但仍处于历史峰值附近。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升0.9pct至212.9%，与历史同期均值大致相当；非法人产品杠杆率环比下降0.6pct至120.0%，仍明显高于23年5月之前的中枢，这主要是受到了理财产品正回购余额大幅回落的影响，而基金公司非货产品和其他产品正回购余额均创下历史新高，货币基金正回购余额也升至23年8月以来的最高水平。 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、1月存单信用债净融资大幅上升推动债券托管高增..........................................................4二、配置盘大幅增持交易盘边际回落银行增持存单广义基金增持信用...................................4三、1月非银杠杆率小幅下滑理财正回购下降但基金及其他产品仍有增加..........................10风险因素..............................................................................................................................11 图目录 图1：1月债券托管环比增幅大幅上升...................................................................................4图2：1月存单、短融券托管增量环比大幅上升.....................................................................4图3：1月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：1月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：1月广义基金相比存量转为减配存单............................................................................6图7：1月广义基金二级市场转为净卖出存单.........................................................................6图8：1月基金公司二级市场减少净买入政金债.....................................................................6图9：1月理财产品二级市场转为净买入存单.........................................................................6图10：1月证券公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图11：1月证券公司相比存量对国债的增配规模下降............................................................7图12：1月证券公司转为净买入国债、政金债.......................................................................7图13：1月保险公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图14：1月保险公司相比存量转为增配利率债和商业银行债.................................................8图15：1月保险公司二级净买入国债规模大幅下降................................................................8图16：1月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图17：1月境外机构相比存量对存单、国债、政金债的增配规模上升...................................8图18：1月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................9图19：1月商业银行相比存量转为增配存单..........................................................................9图20：1月商业银行二级减少净卖出国债、政金债................................................................9图21：1月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................9图22：1月信用社相比存量转为增配存单、国债...................................................................9图23：1月其他机构分券种托管环比增量比较.....................................................................10图24：1月其他机构相比存量转为减配存单........................................................................10图25：根据测算1月债市杠杆率环比持平于109.2%..........................................................11图26：1月非法人产品杠杆率回落，而证券公司回升..........................................................11图27：1月广义基金、商业银行质押式回购余额均回升......................................................11图28：1月基金公司、其他产品质押式回购余额均创历史新高............................................11 一、1月存单信用债净融资大幅上升推动债券托管高增 2024年1月债券总托管规模环比上升13818亿元，较上月多增3409亿元，主要由存单和信用债净融资大幅上升贡献，而利率债净融资规模有所下滑。具体来看，1月地方债托管增量有所上升，但国债托管增量大幅回落，政金债托管增量转负，利率债托管增量下降7123亿元至2724亿元；信用债托管规模从上月的减少2968亿元转为增加2106亿元，主要由短融券贡献；此外，存单发行维持高位到期明显下降，托管规模大幅增加9278亿元，创下历史新高，而商业银行债托管规模降幅抬升至602亿元。具体来看，1月中债托管量环比增加1590亿元，增幅较上月大幅下降6838亿元。其中1月国债发行规模缩量而到期规模增加，托管增量774亿，较去年12月大幅少增7708亿元，政金债发行与到期规模均大幅上升，托管量从上月的增加146亿元转为小幅减少223亿元；1月新增专项债发行偏缓，1月地方债托管环比增加2173亿元，仍较去年12月多增954亿元。而企业债、商业银行债券、信贷资产支持证券托管规模分别下降139亿元、602亿元、314亿元，与上月相差不大。1月上清所债券托管量环比增加12228亿元，增幅较上月大幅上升10246亿元，创2020年2月以来新高，主要由于同业存单发行规模维持高位而到期规模大幅下降，托管规模增幅较上月增加6529亿元至9278亿元，创下历史新高，短融券发行规模上升且到期规模下降，托管量从上月的减少2829亿元转为增加1732亿元；此外，1月中票发行规模增加，托管增量上升至967亿元，而PPN托管规模环比继续下降454亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、配置盘大幅增持交易盘边际回落银行增持存单广义基金增持信用 1月以商业银行为代表的配置盘增持债券的规模大幅上升，保险公司和境外机构增持规模也小幅增加，而广义基金和证券公司增持规模相较于去年12月均有所下滑，但整体仍在偏高水平。从券种上看，商业银行对存单的增持规模大幅上升，转为增持地方债和短融券，对政金债的减持规模明显下降，但对国债的增持规模也大幅下降；保险主要增持各类利率债、中票和商业银行债；广义基金成为增持信用债的主要力量，但对政金债的增持力度大幅下降，并转为小幅减持国债；券商减持存单的规模下降，增加净买入商业银行债和地方债，但对国债的增持规模明显下降。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 1月广义基金债券托管量环比增加4405亿元，较上月少增1403亿元，其对政金债的增持规模大幅下降，转为减持国债和商业银行债，但对