请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 1月存单净融资创历史新高 银行配置力量增强交易盘边际回落 —— 2024年1月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2024年3月1日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 1月存单净融资创历史新高 银行配置力量增强交易盘边际回落 [Table_ReportDate] 2024年3月1日 [Table_Summary] ➢ 摘要：2024年1月债券总托管规模环比上升13818亿元，较上月多增3409亿元，主要由存单和信用债净融资大幅上升贡献，而利率债净融资规模有所下滑。具体来看，1月地方债托管增量有所上升，但国债托管增量大幅回落，政金债托管增量转负，利率债托管增量下降7123亿元至2724亿元；信用债托管规模从上月的减少2968亿元转为增加2106亿元，主要由短融券贡献；此外，存单发行维持高位到期明显下降，托管规模大幅增加9278亿元，创下历史新高，而商业银行债托管规模降幅抬升至602亿元。 ➢ 1月以商业银行为代表的配置盘增持债券的规模大幅上升，保险公司和境外机构增持规模也小幅增加，而广义基金和证券公司增持规模相较于去年12月均有所下滑，但整体仍在偏高水平。从券种上看，商业银行对存单的增持规模大幅上升，转为增持地方债和短融券，对政金债的减持规模明显下降，但对国债的增持规模也大幅下降；保险主要增持各类利率债、中票和商业银行债；广义基金成为增持信用债的主要力量，但对政金债的增持力度大幅下降，并转为小幅减持国债；券商减持存单的规模下降，增加净买入商业银行债和地方债，但对国债的增持规模明显下降。广义基金债券托管量环比增加4405亿元，较上月少增1403亿元，其对政金债的增持规模大幅下降，转为减持国债和商业银行债，但对于短融券转为增持。二级市场上，广义基金对存单转为大规模净卖出，对国债、政金债的净买入规模大幅下降，但对各类信用债的净买入规模均上升。证券公司债券托管增量回落至463亿元，其对国债的增持规模大幅下降，减持政金债与短融券，但对存单的减持规模减少。保险公司债券托管增量较上月多增262亿元至526亿元，其对国债、地方债的增持规模上升，转为增持商业银行债，但对短融券转为减持。商业银行债券托管增量环比大幅多增6702亿元至7234亿元，主要是对存单的增持规模大幅增加，转为增持短融券和地方债，对政金债的减持规模大幅下降，但对国债的增持规模大幅减少。境外机构增持债券2028亿元，较上月多增223亿元，主要是对存单、政金债的增持规模均有所上升，但对国债的增持规模继续下降。 ➢ 1月债市杠杆率持平上月于109.2%，仍在偏高水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.1pct至104.5%，略低于往年同期均值；而非银机构杠杆率环比下降0.2pct至118.7%，但仍处于历史峰值附近。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升0.9pct至212.9%，与历史同期均值大致相当；非法人产品杠杆率环比下降0.6pct至120.0%，仍明显高于23年5月之前的中枢，这主要是受到了理财产品正回购余额大幅回落的影响，而基金公司非货产品和其他产品正回购余额均创下历史新高，货币基金正回购余额也升至23年8月以来的最高水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、1月存单信用债净融资大幅上升推动债券托管高增 .......................................................... 4 二、配置盘大幅增持交易盘边际回落 银行增持存单广义基金增持信用 ................................... 4 三、1月非银杠杆率小幅下滑 理财正回购下降但基金及其他产品仍有增加 .......................... 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：1月债券托管环比增幅大幅上升 ................................................................................... 4 图 2：1月存单、短融券托管增量环比大幅上升 ..................................................................... 4 图 3：1月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：1月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：1月广义基金相比存量转为减配存单 ............................................................................ 6 图 7：1月广义基金二级市场转为净卖出存单 ......................................................................... 6 图 8：1月基金公司二级市场减少净买入政金债 ..................................................................... 6 图 9：1月理财产品二级市场转为净买入存单 ......................................................................... 6 图 10：1月证券公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 11：1月证券公司相比存量对国债的增配规模下降 ............................................................ 7 图 12：1月证券公司转为净买入国债、政金债 ....................................................................... 7 图 13：1月保险公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：1月保险公司相比存量转为增配利率债和商业银行债 ................................................. 8 图 15：1月保险公司二级净买入国债规模大幅下降................................................................ 8 图 16：1月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 17：1月境外机构相比存量对存单、国债、政金债的增配规模上升 ................................... 8 图 18：1月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 9 图 19：1月商业银行相比存量转为增配存单 .......................................................................... 9 图 20：1月商业银行二级减少净卖出国债、政金债................................................................ 9 图 21：1月信用社分券种托管环比增量比较 .......................................................................... 9 图 22：1月信用社相比存量转为增配存单、国债 ................................................................... 9 图 23：1月其他机构分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 10 图 24：1月其他机构相比存量转为减配存单 ........................................................................ 10 图 25：根据测算1月债市杠杆率环比持平于109.2% .......................................................... 11 图 26：1月非法人产品杠杆率回落，而证券公司回升 .......................................................... 11 图 27：1月广义基金、商业银行质押式回购余额均回升 ...................................................... 11 图 28：1月基金公司、其他产品质押式回购余额均创历史新高 ............................................ 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、1月存单信用债净融资大幅上升推动债券托管高增 2024年1月债券总托管规模环比上升13818亿元，较上月多增3409亿元，主要由存单和信用债净融资大幅上升贡献，而利率债净融