5月中债登、上清所托管数据点评：哪些机构配置力量增强？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 马航 联系人 mahang＠gjzq.com.cn 哪些机构配置力量增强？ ——5月中债登、上清所托管数据点评 基本结论  供给端：利率债发行量、净融资额均有所回落。5月信用债发行量同比下降4.74%、净融资额同比增加8.56%。分券种来看，发行量同比回落主要源于同业存单发行量的减少，净融资额同比提升主要源于公司债净融资额的增加；5月利率债总发行量同比下降0.69%。分券种来看，除国债发行量同比增加29.04%，政策性银行债和地方债发行均有所回落。5月利率债净融资额同比减少1.51%，主要系政策性银行债和地方债净融资额下降所致。  信用债需求端：商业银行减持中票。5月信用债托管量环比续增。其中除同业存单托管量有所增加外，其他各信用债品种均有所减少，超短融托管量减少最多。从持仓占比的变化来看，除券商自营有加仓信用债的倾向，其他各机构均反映出减仓倾向。分机构来看：商业银行整体对信用债的配置有所减弱，对超短融、短融和中票这几类品种的减持程度较大，增持了企业债和同业存单；广义基金对信用债的配置较上月有所改善，但整体依旧较弱。持仓占比减少最多的品种是同业存单，持仓占比增加较多的品种是短融、中票和超短融，可以看出，广义基金对久期偏短的信用债的配置有所改善；券商对信用债的配置力量有所增强，持仓占比上升的品种是同业存单、中票和企业债，而对短融和超短融等短久期品种配置有所减弱；保险机构小幅减持信用债，主要体现在对超短融和企业债的减仓。  利率债需求端：广义基金增配政金债。5月利率债托管量环比续增，其中地方债增幅最大，其次是国债和政金债。分机构来看：商业银行对利率债的配置有所减弱，对国债、地方债和政金债的持仓占比均有所下降，其中全国性商业银行减仓倾向明显，而农商行、农合行仍旧在增配利率债；广义基金对利率债的配置有所增强，主要增持品种是政金债，尤其是国开债和口行债；政策性银行整体减持利率债，主要减持品种是地方债，持仓占比减少4个百分点；交易所整体增配利率债，主要增持品种是国债；保险机构整体增配利率债，主要增持品种是记账式国债。  总结。5月商业银行整体配置力量有所减弱，对利率债和信用债的持仓占比均有所下降，信用债主要对超短融、短融和中票这几类品种的减持程度较大，利率债方面，对国债、地方债和政金债的持仓占比均有所下降；广义基金的配置力量较上月有所改善，但整体依旧不强，信用债增配较多短融、中票和超短融，反映其对久期偏短的品种配置有所改善，利率债主要增持品种是政金债，尤其是国开债和口行债；券商的配置力量有所增强，信用债增配较多同业存单、中票和企业债，而对短融和超短融等短久期品种配置不多，利率债方面主要增配政金债；保险机构整体配置力量一般，减持信用债，增配利率债。  风险提示：关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。 2019年06月11日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、供给端：利率债发行量、净融资额均有所回落 信用债供给端，5月信用债发行量同比下降，净融资额同比增加。信用债发行量为23,078.42亿元，同比减少4.74%。净融资额为3,348.54亿元，同比增加8.56%。分券种来看，发行量同比回落主要源于同业存单发行量的减少，同业存单发行量同比减少13.29%，净融资额同比提升主要源于公司债净融资额的增加，公司债净融资额同比增加153.75%。 5月信用债发行期限和发行利率均有所回落。5月信用债加权平均发行期限1为1.16年，比上月低0.43年。加权平均发行利率为3.43%，较上月回落了28bps。 利率债供给端，5月利率债发行量和净融资额均有所回落。利率债发行总量达10,733.42亿元，同比下降0.69%。分券种来看，除国债发行量同比增加29.04%，政策性银行债和地方债发行均有所回落，同比增速分别下降14.91%和14.34%。5月利率债净融资额为6,137.23亿元，同比减少1.51%，主要系政策性银行债和地方债净融资额下降所致，5月政策性银行债和地方债净融资额分别同比减少47.18%和36.06%。 5月利率债发行期限和发行利率均有所抬升。利率债加权平均发行期限为8.63年，比上月增加2.12年。加权平均发行票面利率为3.40%，较上月增加了5bps。 存量方面，截至5月末，各信用债的主要券种2余额共计28.99万亿元，其中同业存单和公司债占比较高，占比分别为35.11%和21.23%。定向工具占比最低，为6.96%，较2月回落0.1个百分点；利率债方面，截至5月末，各利率债3余额达49.67万亿元，其中地方政府债券占比最大，为39.37%，与上月相比有所回落，国债和政金债占比均在30%左右。 2、信用债需求端：商业银行减持中票 需求端方面，5月信用债托管量环比续增1,559.24亿元。各个机构对信用债的持仓占比均不同程度减少，广义基金持仓占比较上月减少0.3个百分点，商业银行持仓占比较上月减少0.1个百分点，仅券商自营增持信用债245.82亿元，持仓占比较上月增加0.1个百分点。广义基金连续几月对信用债的配置均较弱。 图表1：2019年5月信用债持仓占比 图表2：各主要投资机构信用债持仓变化、占比变化（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1. 短融4 & 超短融 1 以发行额为权数，下同。 2 包括：企业债、公司债、中票、短融（含超短融）、定向工具、同业存单。 3 包括：国债、地方债、政金债。 4 不包含超短融。 31.5%54.2%3.5%1.4%9.3%商业银行广义基金券商自营保险其他-0.40%0.00%0.40%-3000300600商业银行广义基金券商自营保险变化量占比变化亿元 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 5月短融托管量环比由增转减。商业银行是主要减持方，减持短融69.89亿元，持仓占比较上月减少1.08个百分点，其中全国性商业银行减持明显，减持短融251.76亿元，持仓占比较上月减少5个百分点；券商自营减持短融24.71亿元，持仓占比较上月减少0.4个百分点；广义基金和农商行、农合行是主要增持方，分别增持短融10.70和8.43亿元，持仓占比较上月分别增加1.27和0.2个百分点。 5月超短融托管量环比减少943.30亿元。各机构均不同程度减持，其中商业银行减持282.93亿元，持仓占比较上月减少0.2个百分点；广义基金减持571.31亿元，但持仓占比较上月增加0.4个百分点，反映出其加仓倾向；券商自营和保险机构分别减持63.33和24.65亿元，持仓占比较上月分别减少0.2和0.1个百分点。 图表3：2019年5月短融持仓占比 图表4：各主要投资机构短融持仓变化、占比变化（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：2019年5月超短融持仓占比 图表6：各主要投资机构超短融持仓变化、占比变化（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2. 中票 5月中票托管量环比减少741.34亿元。广义基金是加仓主力军，增持319.86亿元，持仓占比较上月增加1.0个百分点；券商自营加仓中票39.16亿元，持仓占比较上月增加0.1个百分点；商业银行和保险机构是减持方，分别减持中票741.34和34.76亿元，持仓占比较上月分别减少1.17和0.04个百分点，其中全国性商业银行减持较多，减持711.44亿元，持仓占比较上月减少1.2个百分点。 19.4%71.5%6.0%0.3%2.8%商业银行广义基金券商自营保险其他-1.60%-0.80%0.00%0.80%1.60%-80-40040商业银行广义基金券商自营保险变化量占比变化亿元25.6%68.8%3.2%0.4%2.0%商业银行广义基金券商自营保险其他-1.0%0.0%1.0%-600-400-2000商业银行广义基金券商自营保险变化量占比变化亿元 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：2019年5月中票持仓占比 图表8：各主要投资机构中票持仓变化、占比变化（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3. 企业债 企业债方面，5月托管量环比续减100.36亿元。商业银行和券商自营是主要增持方，分别增持39.74和5.33亿元，持仓占比较上月分别增加0.2和0.04个百分点，银行中的增持主力是城商行，增持量达54.24亿元，持仓占比增加0.2个百分点；广义基金继续呈减持态势，减持46.91亿元。 图表9：2019年5月企业债持仓占比 图表10：各主要投资机构企业债持仓变化、占比变化（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.4. 同业存单 同业存单方面，5月托管量环比由减转增。商业银行和券商自营是主要增持机构，商业银行增持1,381.60亿元，持仓占比增加0.03个百分点，其中全国性商业银行增持较多，增持量达585.54亿元，持仓占比增加0.2个百分点；券商自营增持289.37亿元，持仓占比增加0.24个百分点；广义基金绝对量上虽增持513.58亿元，但持仓占比较上月减少了0.8个百分点，反映出其减仓倾向。 18.9%70.4%5.1%3.2%2.4%商业银行广义基金券商自营保险其他-1.60%-1.20%-0.80%-0.40%0.00%0.40%0.80%1.20%-800-600-400-2000200400商业银行广义基金券商自营保险变化量占比变化亿元16.9%47.4%6.4%2.7%26.6%商业银行广义基金券商自营保险其他-0.10%0.00%0.10%0.20%-80-4004080商业银行广义基金券商自营保险变化量占比变化亿元 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：2019年5月同业存单持仓占比 图表12：各主要投资机构企业债持仓变化、占比变化（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 总结来看，5月信用债托管量环比续增。其中除同业存单托管量有所增加外，其他各信用债品种均有所减少，超短融托管量减少最多。从持仓占比的变化来看，除券商自营有加仓信用债的倾向，其他各机构均反映出减仓倾向。 分机构来看：商业银行整体对信用债的配置有所减弱。对超短融、短融和中票这几类信用债品种的减持程度较大，增持了企业债和同业存单。 广义基金对信用债的配置较上月有所改善，但整体依旧较弱。持仓占比减少最多的品种是同业存单，持仓占比增加较多的品种是短融、中票和超短融。可以看出，广义基金对久期偏短的信用债的配置有所改善。 券商对信用债的配置力量有所增强，持仓占比上升的品种是同业存单、中票和企业债，而对短融和超短融等短久期品种配置有所减弱；保险机构小幅减持信用债，主要体现在对超短融和企业债的减仓。 3、利率债需求端：广义基金增配政金债 5月利率债托管量环比续增5,160.85亿元。从绝对量上看，商业银行依旧是主要增持机构，增持利率债2,928.60亿元，但持仓占比较上月减少0.2个百分点，反映出其有减仓利率债的倾向，其中全国性商业银行增持1,584.04亿元，持仓占比较上月均减少0.3个百分点；广义基金增持利率债773.46亿元，持仓占比较上月增加0.05个百分点；保险机构和交易所同样有所增持，持仓占比均增加0.06个百分点。 图表