固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 7月：广义基金配置力量凸显 证券研究报告 2021年08月13日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：怎么理解经济下行与政策跨周期的交易背景？-天风总量团队联席解读（2021-8-11）》 2021-08-12 2 《固定收益：江丰转债，国内高纯溅射靶材产业龙头-申购建议：积极申购》 2021-08-12 3 《固定收益：川恒转债，“矿化一体”的磷矿石业领导者-申购建议：积极申购》 2021-08-11 2021年7月中债登和上清所托管数据点评 总览：地方债提供主要增量，信用债供给继续改善 2021年7月，中债登债券总托管量环比增加3936亿至81.20万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加3668亿至26.78万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加7604亿至107.98万亿，环比增长0.71%。 利率债：国债缩量，政策性银行债及地方债放量 发行进度偏缓叠加降准推动利率下行，主要利率债托管规模环比仅增加176亿；此外，机构较多减持国债、增持政策性银行债。具体来看，广义基金、境外机构、保险机构分别增持主要利率债1727亿、745亿、77亿；商业银行、信用社、企业机构、证券公司分别减持1644亿、168亿、75亿、62亿。 地方债托管规模增加3637亿，商业银行是最主要的增持机构，增持2934亿。保险机构、证券公司、信用社、境外机构分别增持593亿、444亿、33亿、12亿；广义基金、其他机构分别减持593亿、35亿。 信用债：主要信用债净融资水平继续改善，广义基金为主要增持力量 受信用债发行规模继续有所提升影响，主要信用债托管规模增加1068亿；结构上，各券种托管规模均有增加。具体来看，中票、超短融、企业债、短融分别增加643亿、252亿、112亿、61亿。 分机构看，广义基金配置力量凸显，增持1045亿；其他机构、信用社、证券公司分别增持130亿、34亿、25亿；商业银行、境外机构、保险机构分别减持287亿、46亿、21亿。 此外，同业存单托管规模有所会升，增加1216亿。其他机构、广义基金为最主要的增持机构，分别增持1573亿、1192亿。 分机构：商业银行配置力量回落，广义基金配置力量凸显 广义基金配置热情较高，主要券种托管规模环比增加了3370亿，利率下行、资金较宽松下，加大对政策性银行债、信用债及同业存单的配置。商业银行托管规模环比减少299亿，主要减持利率债和同业存单；此外，商业银行增持地方政府债2934亿。保险机构继续配置地方政府债，主要券种托管规模环比增加了610亿，主要增持了地方政府债593亿。证券公司主要券种托管规模环比增加了318亿，主要增持地方政府债。信用社主要券种托管规模环比增加了252亿，主要增持了同业存单。境外机构主要券种托管规模环比增加了236亿，主要增加了国债的配置。 资金拆借：杠杆有所回落 7月，降准释放的长期流动性轧平了诸多因素造成的波动，资金面较为平稳，银行间杠杆回落至107.71%（6月末为108.89%）。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 托管数据总览：地方债提供主要增量，信用债供给继续改善 ............................................. 3 2. 分券种 ............................................................................................................................................. 3 2.1. 利率债：国债缩量，政策性银行债及地方债放量 .............................................................. 3 2.2. 信用债：主要信用债净融资水平继续改善，广义基金为主要增持力量 .................... 4 3. 分机构：商业银行配置力量回落，广义基金配置力量凸显 ................................................. 6 4. 资金拆借：杠杆有所回落 ........................................................................................................... 8 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）................................................................... 3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） .......................................................................................... 3 图3：国债托管规模变化情况（亿元） ................................................................................................... 3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） ................................................................................ 3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） ..................................................... 4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元） .............................................................................................. 4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元） .............................................................................................. 4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） ..................................................................................... 4 图9：短融托管规模变化情况（亿元） ................................................................................................... 5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元） ............................................................................................ 5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） .................................................. 5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） ....................................................................................... 5 图13：主要信用债托管规模走势（亿元） ............................................................................................ 6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元） ................................................................................... 7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元） .............................................................................. 7 图20：境外机构不同券种托管规模走势（亿元） .............................................................................. 8 图21：境外机构不同券种托管规模占比走势（%） ............................................................................ 8 图22：银行间杠杆率估算走势 ................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 近日，中债登和上清所陆续公布了2021年7月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：地方债提供主要增量，信用债供给继续改善 2021年7月，中债登债券总托管量环比增加3936亿至81.20万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加3668亿至26.78万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加7604亿至107.98万亿，环比增长0.71%。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：国债缩量，政策性银行债及地方债放量 国债托管规模减少了1818亿。商业银行为最主要的减持机构，减持1474亿。广义基金、其他机构、证券公司、信用社分别减持327亿、97亿、25亿、15亿；境外机构、保险机构分别增持500亿、58亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少537亿、增加99亿。 政策性银行债托管规模增加了1994亿。广义基金为最主要的增持机构，增持2053亿。境外机构、其他机构、保险机构分别增持245亿、22亿、19亿；商业银行、信用社、证券公司分