4月中债登、上清所托管数据点评：配置力量释放，广义基金大幅增持存单

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 配置力量释放，广义基金大幅增持存单 ——4月中债登、上清所托管数据点评 基本结论  供给端：一级发行降温，净融资减少。4月利率债发行量环比小幅增加，其中地方债发行持续提速；净融资额环比大幅减少，国债和政金债到期量攀升是主因。信用债发行量环比小幅减少，净融资额环比下降，主要是短融净融资额显著下降。4月利率债发行利率上行，发行年限延长；信用债发行利率下行，发行期限延长。4月同业存单发行量、净融资额均下降；发行期限增加，发行利率下行。  需求端：广义基金减利率债，加存单。4月中债登和上清所债券托管总量共计105.11万亿元，相比3月增加8708亿元。托管量增加的券种主要是地方债、短融超短融、中票和同业存单，而国债、政金债和企业债则减少。各机构在本月普遍加仓，其中广义基金为增持主力。 利率债方面，4月利率债托管量环比增幅放缓，国债、政金债托管量减少，地方债大幅增加。分机构来看：商业银行仍是配置利率债的主力，减持了国债和政金债，大幅增持地方债。广义基金减持力度较大，国债、政金债、地方债均减持；券商自营和境外机构均增持了国债、政金债和地方债；保险增持了国债和地方债，减仓了政金债。 信用债方面，4月信用债托管量环比小增，超短融和中票贡献增量，短融、企业债托管量减少。分机构来看：广义基金是加仓信用债的主力，主要增持超短融和中票，减持短融和企业债；商业银行是减仓的主力，短融、超短融、中票和企业债均减持，券商自营主要增持了超短融，减持短融、中票和企业债；保险主要增持中票和企业债，减持了短融和超短融。 同业存单方面，4月托管量环比续增，广义基金为加仓主力，商业银行和境外机构为减仓主力。  总结：从发行情况来看，在3月利率债和信用债发行提速之后，4月市场情绪有所回落，净融资同比环比均回落。从配置情况来看，4月机构普遍加仓，配置情绪较为积极。商业银行整体加仓，增持利率债，减持信用债和存单，具体地方债大幅增持，且增量环比大增，其余券种均减持。广义基金仍为机构加仓主力，但增量环比回落，减持利率债，增持超短融、中期票据和存单。保险增持利率债；境外机构增持利率债，减持同业存单；券商自营增持利率债，减持中期票据和存单。 今年利率债发行节奏明显与往年不同，发行额度有向2、3、4季度分摊的趋势，目的主要是为了平滑各季度的经济增速，减少季度指标间的落差。四月广义基金是配置主力，商业银行的配置盘也有贡献，但整体仍较为谨慎，配置以短久期为主。随着四月末政治局会议的召开和央行一季度货币政策执行报告的公布，央行货币政策在二季度可能仍将以稳增长为主，换言之，5-6月的流动性大幅收紧的可能性也不大（但不排除时点波动可能），从而进一步加大配置盘的配置难度。  风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性。 2021年05月12日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2021 年4月债券托管数据已公布，我们进行简要分析，以供投资者参考。 一、供给端：一级发行降温，净融资减少 利率债净融资额环比减少，国债、政金债到期量增加，地方债发行持续提速。4月利率债发行量为17708.83亿元，同比增加38.68%，环比增加13.49%，其中国债与上月基本持平，地方债环比增长62.63%，政金债环比减少15.28%。净融资额方面，4月利率债净融资额为2797亿元，同比减少7.47%，环比大幅减少58.75%，主要由国债和政金债到期量攀升导致，国债和政金债净融资较上月由正转负，地方债环比继续大幅增长111.74%。 4月利率债发行利率、发行年限均增加。4月利率债加权平均发行期限1为7.69年，比上月增加0.94年，加权平均票面利率为3.24%，较上月增加6bps。 信用债发行量、净融资环比均减少，主要是短融净融资额显著下降。4月信用债发行量为13472亿元，同比减少16.08%，环比减少6.50%，净融资额为1902亿元，同比减少77.66%，环比减少22.38%。与上月相比，企业债净融资由负转正，中票、公司债净融资环比分别增长了17.26%、72.79%，短融和定向工具净融资环比减少79.88%和26.52%。 4月信用债发行期限增加，发行利率持续下降。4月信用债加权平均发行期限为2.72年，比上月增加0.37年，加权平均发行利率为3.88%，比上月下降了7bps。 同业存单发行量、净融资额均减少，发行期限增加，发行利率下降。4月同业存单发行量为20536.20亿元，较上月减少17.41%，净融资额为3612.70亿元，较上月下降15.47%。4月同业存单加权平均发行期限为0.68年，较上月增加0.01年，加权平均发行利率为2.87%，比上月下降10bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 1 以发行额为权数，下同。 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、需求端：广义基金减利率，加存单 1、托管数据总览 21 年4月中债登和上清所债券托管总量共计105.11万亿元，环比增加8708亿元。其中中债登托管量为78.8万亿元，环比增加3540亿元；上清所托管量为26.32万亿元，环比增加5168亿元。 图表7：中债登和上清所托管总量及变化（万亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 分券种来看，托管量增加的券种主要是地方债、短融超短融、中票和同业存单，分别增加了4717.2亿元、262.75亿元、364.87亿元和3913.07亿元；而国债、政金债和企业债则在本月减少，分别减少了278.68亿元、1305.58亿元和584.11亿元。 00.20.40.60.811.21.41.61.80204060801001202020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03上清所中债登合计变化量（右） 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：主要券种托管量变化情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 分机构来看，各机构在本月普遍加仓，其中广义基金大幅继续增持3393亿元，商业银行、保险机构、境外机构和券商分别增持了1514亿元、511亿元、450亿元和292亿元。 图表9：主要机构持仓变化情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 2、利率债 4月利率债托管量为64.9万亿元，环比增加2432.94亿元，增量环比下降。商业银行、境外机构、保险和券商自营是主要加仓群体，分别增持2812.94亿元、583.35亿元、504.21亿元和400.72亿元；广义基金是减仓群体，大幅减持了1296.91亿元。 2.1 记账式国债 4月记账式国债托管规模为20.26万亿元，环比减少278.68亿元。绝对量上看，境外机构、保险和券商自营是加仓主力，分别加仓517.35亿元、146.95亿元、104.85亿元。商业银行大幅减仓1014.41亿元，广义基金也减仓了192.22亿元。从持仓占比的变化来看，商业银行和广义基金变化较为明显，商业银行持仓占比较上月减少了0.42个百分点，而境外机构则增加了0.27个百分点，保险、券商自营和广义基金较上月分别变动0.08、0.05、-0.09个百分点。 -2000-1000010002000300040005000记账式国债地方政府债政策性金融债短融超短融中票企业债同业存单2021-022021-032021-04-1000010002000300040005000600070008000商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构2021-022021-032021-04 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：2021年4月国债持仓占比 图表11：各主要投资机构国债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2 地方政府债 4月地方政府债托管量为26.43万亿元，环比增加4017.2亿元。商业银行是加仓主力，增持了4574.32亿元，保险、券商自营、境外机构分别增持了456.52亿元、276.84亿元和4.09亿元。广义基金是减持主力，减持了698.76亿元。从持仓占比的变化来看，商业银行、广义基金、保险和券商自营持仓占比较上月分别变动0.43、-0.31、0.14、0.10个百分点，境外机构持仓占比变动不大。 图表12：2021年4月地方债持仓占比 图表13：各主要投资机构地方债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3 政策性金融债 4月政策性金融债托管量为18.25万亿元，环比减少1305.58亿元。绝对量上看，券商自营和境外机构分别增持19.03亿元和61.91亿元，商业银行、广义基金、保险是减仓主力，分别减持了746.97亿元、405.93亿元、99.26亿元。 固收点评报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表14：2021年4月政金债持仓占比 图表15：各主要投资机构政金债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 总结来看，4月利率债托管量环比增幅减小，国债、政金债均减少，地方债则大幅增加。 分机构来看：商业银行仍是配置利率债的主力，减持了国债和政金债，大幅增持地方政府债。广义基金减持力度较大，国债、政金债、地方政府债均减持；券商自营和境外机构均增持了国债、政金债和地方政府债；保险增持了国债和地方政府债，减仓了政金债。 3、信用债 4月信用债托管量为12.63万亿元，环比小幅增加43.51亿元。具体来看，广义基金是加仓主力，增持了334.6亿元。保险和境外机构均小幅加仓信用债，增持量为1.51亿元和16.33亿元；商业银行则大幅减持565.37亿元，券商自营也减持了62.2亿元。 3.1 短融2 & 超短融 4月短融托管量为4254.02亿元，环比减少373.3亿元，商业银行和广义基金减持较多，分别减持了222.05亿元和123.23亿元，券商和保险分别小幅减持了6.93亿元和2.25亿元，境外机构则是小幅增持2亿元。商业银行、广义基金、券商、境外机构和保险持仓占比较上月分别变动-3.78、3.42、0.15、0.06和-0.01个百分点。 3月超短融托管量为1.94万亿元，环比增加636.05亿元，券商自营、境外机构和广义基金增持超短融，广义基金加仓最多，大幅增持了866.37亿元，占比增加2.5个百分点；商业银行和保险减持超短融，其中商业银行减持最多，减持量为269.99亿元，持仓占比较上月下降2.5个百分点。 2 不包含超短融。