8月中债登、上清所托管数据点评：商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩 执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点  利率债净融资大幅增长，商业银行等大幅增持。截至2023年8月末，中债登、上清所托管量合计135.44万亿元，较7月末增加11,813亿元，增加额环比增加177亿元。其中：中债登债券托管量101.97万亿元，环比增加10,355亿元，增量主要来源于地方债（6,391亿元）和国债（5,499亿元）；上清所债券托管量33.47万亿元，环比增加1,458亿元，主要系商金债（1,426亿元）环比增加明显。  分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净融资转为净流出。1）8月利率债托管量环比增加11,459亿元（增加额环比增加5,610亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动5,499亿元、6,391亿元和-432亿元。2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）托管量环比增加735亿元（7月环比为-15亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-407亿元、961亿元、232亿元、-51亿元。3）8月同业存单托管规模环比减少1,455亿元。  分机构看，商业银行大幅增持利率债，广义基金继续全面增持。1）商业银行大规模增持利率债，减持同业存单。8月，商业银行增持利率债8,257亿元，其中分别增持3,365亿元国债、4,737亿元地方债和154亿元政金债；增持信用债13亿元，主要为增持281亿元中票和减持270亿元超短融所致；减持同业存单385亿元。2）广义基金继续全面增持。8月，广义基金增持利率债1,175亿元，其中增持国债881亿元、地方债605亿元，减持政金债312亿元；增持信用债796亿元，其中增持中票589亿元、超短融191亿元、短融173亿元，减持企业债157亿元；增持同业存单1,093亿元。3）券商增持利率债，减持信用债和同业存单。8月，券商增持1,111亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为718亿元、326亿元和66亿元；减持信用债49亿元；减持同业存单91亿元。4）保险继续增持利率债和信用债，减持同业存单。8月，保险增持731亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为40亿元、644亿元和47亿元；增持信用债41亿元；减持同业存单57亿元。5）境外机构全面减持。8月，境外机构减持438元利率债，其中国债、地方债和政金债减持规模分别为199亿元、10亿元和229亿元；减持信用债27亿元；减持同业存单101亿元。  杠杆率继续下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计8月末债市杠杆率为107.9%，较7月末减少0.17百分点。  风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持——8月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2023年9月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、利率债净融资大幅增长，商业银行等大幅增持 ............................................ - 3 - 二、商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持 ............................................ - 4 - 三、杠杆率继续下降 ........................................................................................... - 7 - 四、小结 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：债券托管总量......................................................................................... - 3 - 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 3 - 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 3 - 图表4：8月各券种及机构托管数据变动（亿元） ............................................. - 4 - 图表5：商业银行配臵变动（亿元） ................................................................... - 5 - 图表6：广义基金配臵变动（亿元） ................................................................... - 5 - 图表7：券商配臵变动（亿元） .......................................................................... - 5 - 图表8：保险公司配臵变动（亿元） ................................................................... - 6 - 图表9：境外机构配臵变动（亿元） ................................................................... - 6 - 图表10：银行间杠杆率走势（%） ..................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2023年8月末，中债登、上清所债券总托管量135.44万亿元，较上月增加11,813亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、利率债净融资大幅增长，商业银行等大幅增持 截至2023年8月末，中债登、上清所托管量合计135.44万亿元，较7月末增加11,813亿元，增加额环比增加177亿元。其中：中债登债券托管量101.97万亿元，环比增加10,355亿元，增量主要来源于地方债（6,391亿元）和国债（5,499亿元）；上清所债券托管量33.47万亿元，环比增加1,458亿元，主要系商金债（1,426亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 050001000015000200002500030000020000040000060000080000010000001200000140000016000002020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/08中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净融资转为净流出。 1）8月利率债发行量为27,374亿元，环比增长36.07%，净融资12,241亿元，环比增长150.77%。利率债托管量环比增加11,459亿元（增加额环比增加5,610亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动5,499亿元、6,391亿元和-432亿元。 2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为8,754亿元，环比增长38.08%，净融资额为1,277亿元，环比转为净流入。信用债托管量环比增加735亿元（7月环比为-15亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-407亿元、961亿元、232亿元、-51亿元。 3）8月同业存单发行量19,451亿元，环比下降9.62%，净融资为-1,601亿元，由7月的净流入（3,905亿元）转为净流出，托管规模环比减少1,455亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 -40000400080001200016000200002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) -8000-6000-4000-2000020004000600080002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持 分机构看，商业银行大幅增持利率债，广义基金继续全面增持。8月，国债发行规模环比略有下降，净融资额环比大幅增加4,363亿元，除境外机构外，其余机构均增持，其中增持主力为商业银行，增持规模为3,365亿元。地方债发行规模环比增长111.41%，净融资额环比增加4,941亿元，除境外机构外，其余机构均增持，增持主力为商业银行，增持规模为4,737亿元；政金债发行量环比增长10.07%，净融资额转为净流出，广义基金和境外机构减持规模较大。 信用债方面，广义基金增持796亿元，其余机构变动较小。同业存单方面，广义基金增持1,093亿元，其余机构均减持，其中政策性银行大幅减持2,132亿元。此外，广义基金、商业银行和信用社增持了商业银行债，但规模不大。 图表4：8月各券种及机构托管数据变动（亿元） 国债地方债政金债企业债短融超短融中票3.744.795.6-2131.8全国性商业银行+分支行10.1-256.4209.5228.5城商行39.523.553.5-3.7农商行+农合行2.0-33.215.8-540.5外资银行-4.2-6.6-1.8-12.4其他银行-2.42.73.7-57.0881.1605.3-311.6-157.1173.0191.5588.61093.1158.2证券718.3326.466.2-65.28.8-4.011.4-90.6-58.9保险40.1644.346.8-11.5-0.9-10.864.4-57.3-44.0境外机构-198.9-10.0-228.9-0.5-2.25.3-29.2-101.2-18.9信用社9.498.1-126.80.2-1.12.913.8-211.126.0利率债信用债非银机构3365.04737.3154.3-42.8单位：亿元政策性银行广义基金（含银行理财）商业银行同业存单商业银行债56.1 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、