8月中债登、上清所托管数据点评：商业银行配置力量增强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 朱佳妮 联系人 zhujiani＠gjzq.com.cn 商业银行配置力量增强 ——8月中债登、上清所托管数据点评 基本结论  地方政府债、信用债发行增加：8月利率债发行量为22948.42亿元，较上月增长32.27%。净融资额为15881.80亿元，较上月增长59.50%。8月信用债发行量为30265.45亿元，较上月增加16.24%，净融资额为4565.80亿元，较上月减少33.63%。8月利率债加权平均发行期限 为10.69年，比上月增加2.30年，加权平均票面利率为3.16%，较上月上行34bps。8月信用债加权平均发行期限为1.22年，比上月延长0.1年，加权平均发行利率为3.06%，比上月增加14bps。  商业银行、广义基金加仓利率债：8月利率债托管量环比续增，其中地方政府债增长较多。分机构来看：商业银行仍为加配利率债的主要机构，其中全国性商业银行、城市商业银行、农商行和农合行均有所增持，品种上商业银行增持地方债和国债较多；境外机构增持利率债，在品种上更偏好国债和政金债；保险机构增持利率债，偏好地方政府债；广义基金为8月配置利率债的主要机构之一，品种上偏好政金债和地方政府债。交易所加仓利率债，主要加仓国债、地方债；券商增持利率债，品种上偏好国债；政策性银行债整体配置力量有所减弱，主要减持地方政府债。  商业银行、券商增配信用债：8月信用债托管量环比增加，主要为同业存单托管量增加所致。分机构来看：8月份商业银行和券商是增持信用债的主力，主要加仓品种为同业存单；广义基金小幅增持信用债，偏好同业存单和中票。保险机构小幅减持信用债，主要减持品种是企业债和超短融。  总结：8月份商业银行继续增持利率债。受8月地方债发行激增的影响，商业银行对地方债增持量更高，分不同类型银行来看，全国性商业银行主要增持地方债，城商行偏好国债和地方债，农商行和农合行主要增持政金债。8月商业银行增持信用债，主要增持品种为同业存单和超短融。8月广义基金小幅增配利率债和信用债。8月份广义基金小幅增配利率债，主要增持品种为政金债，另外小幅增持信用债，偏好同业存单和中票，对其他券种配置热度下降，均表现为减持。券商积极配置利率债及信用债。利率债方面偏好国债，信用债方面增持各类信用债，偏好同业存单；保险机构增持利率债，小幅减持信用债。利率债方面主要增持地方债，信用债方面主要减持企业债和超短融。  风险提示：1）利率、信用利差超预期上行；2）市场风险事件带来的冲击；3）新型冠状肺炎疫情控制不及预期。 2020年09月08日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 8月利率债发行规模增加，系地方债发行增加所致。商业银行和广义基金是增持利率债的主要机构。信用债方面，8月信用债发行量增加，净融资额减少。商业银行和券商积极配置信用债，主要加配同业存单。 1、供给端：地方政府债、信用债发行增加 国债和政策性银行债发行量较上月减少，地方债发行量大幅增加。8月利率债发行量为22948.42亿元，较上月增长32.27%，其中国债、政策性银行债发行量分别较上月减少37.16%和5.87%，地方债发行量较上月增加340.69%，主要是因为6、7月积压未发的地方债在8月加速发行。净融资额方面，8月利率债净融资额为15881.80亿元，较上月增长59.50%，主要是因为地方债净融资额大幅增加，国债和政策性银行债净融资额则分别较上月减少16.68%和53.98%。 8月利率债发行利率上行，发行年限增加。8月利率债加权平均发行期限1为10.69年，比上月增加2.30年，加权平均票面利率为3.16%，较上月上行34bps。 信用债发行量有所增加，净融资额有所下降。8月信用债发行量为30265.45亿元，较上月增加16.24%，净融资额为4565.80亿元，较上月减少33.63%。与上月相比，短融和中票净融资额转负为正，企业债净融资额维持为负但缺口缩小，公司债净融资额有所增加，定向工具净融资额维持为负且缺口扩大，同业存单净融资额则大幅减少。 8月信用债发行期限增加，发行利率抬升。8月信用债加权平均发行期限为1.22年，比上月延长0.1年，加权平均发行利率为3.06%，比上月增加14bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：信用债发行规模和净融资规模 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 1 以发行额为权数，下同。 050001000015000200002500030000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008利率债月净融资额(亿元)利率债月发行量(亿元)-10000-500005000100001500020000250003000035000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008信用债月净融资额(亿元)信用债月发行量(亿元)22.533.55.07.09.011.0加权平均发行期限（年）加权平均发行利率（右轴，%）00.511.522.533.540.00.30.60.91.21.51.82.12.42.73.03.3加权平均发行期限（年）加权平均发行利率（右轴，%） 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2、利率债需求端：商业银行、广义基金加仓利率债 8月利率债托管量为59.6万亿元，环比续增15845.11亿元。绝对量上看，除政策性银行外，其他主要机构均加仓利率债，其中商业银行仍是加仓主力，8月份商业银行持仓42.47万亿元，较上月增加10661.67亿元，广义基金、境外机构、保险机构、交易所和券商同样加仓利率债，加仓量分别为2533.79亿元、1191.01亿元、1018.66亿元、283.37亿元和251.56亿元，政策性银行则减仓了413.78亿元。从持仓占比的变化来看，广义基金、保险机构和境外机构的加仓倾向明显，持仓占比较上月分别增加0.12、0.11和0.10个百分点；政策性银行和商业银行的持仓占比则较上月分别减少了0.15和0.11个百分点。 图表5：2020年8月利率债持仓占比 图表6：各主要投资机构利率债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1. 记账式国债 8月记账式国债托管规模为17.46万亿元，环比增加4764.70亿元。绝对量上看，各大机构均加仓国债，商业银行是加仓主力，加仓3008.05亿元。从持仓占比的变化来看，券商和境外机构的持仓占比分别较上月增加0.17和0.1个百分点。 图表7：2020年8月国债持仓占比 图表8：各主要投资机构国债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2. 地方政府债 8月地方政府债托管量为24.81万亿元，环比增加8761.71亿元。从绝对量上看，除政策性银行减仓地方债外，其他各大机构均加仓地方债，其中商业银行2.9%71.3%4.0%2.0%2.4%11.7%0.9%4.8%政策性银行商业银行境外机构交易所保险广义基金券商自营其他-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,00013,000变化量占比变化（右轴）亿元0.7%64.4%9.2%3.7%2.3%6.7%1.5%11.6%政策性银行商业银行境外机构交易所保险广义基金券商自营其他-1.00%-0.50%0.00%0.50%01,0002,0003,0004,000变化量占比变化（右轴）亿元 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 加仓量为7319.79亿元，保险机构和广义基金分别增持地方债914.49亿元和751.29亿元。从持仓占比的变化来看，保险机构和广义基金持仓占比分别上升0.32和0.22个百分点，政策性银行持仓占比则减少了0.41个百分点。 图表9：2020年8月地方债持仓占比 图表10：各主要投资机构地方债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3. 政策性金融债 8月政策性金融债托管量为17.33万亿元，环比续增2318.70亿元。绝对量上看，广义基金是政策性金融债的加配主力，其增持量为1554.34亿元，其次是境外机构，其增持量为581.47亿元，商业银行则增持了333.83亿元。从持仓占比的变化来看，广义基金和境外机构持仓占比分别增加0.5和0.28个百分点，商业银行持仓占比则下降了0.57个百分点。 图表11：2020年8月政金债持仓占比 图表12：各主要投资机构政金债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 具体区分国开债、口行债及农发债来看：从绝对量看，8月商业银行、境外机构和广义基金是加仓国开债的主要机构，分别加仓616.56亿元、462.25亿元和530.72亿元，券商减持179.90亿元。持仓占比方面，境外机构和广义基金持仓占比较上月分别上升0.41和0.07个百分点，商业银行和券商持仓占比则较上月分别减少0.19和0.22个百分点。 口行债方面，从绝对量看8月各主体多数加仓口行债，总体加仓666.90亿元，口行债的主要增持机构为广义基金，增持量为585.47亿元，持仓占比较上月增加1.21个百分点。 农发债方面，从绝对量看，8月各主体多数加仓农发债，总体加仓153.80亿元，主要增持机构是广义基金，增持量为438.15亿元，持仓占比较上月增加0.86个百分点。商业银行减持农发债，减持量为312.53亿元，持仓占比较上月减少0.89个百分点。 6.3%86.2%0.0%2.1%1.7%2.4%0.4%0.8%政策性银行商业银行境外机构交易所保险广义基金券商自营其他-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000变化量占比变化（右轴）亿元0.3%56.8%4.6%0.0%3.5%29.9%1.2%3.8%政策性银行商业银行境外机构交易所保险广义基金券商自营其他-0.90%-0.60%-0.30%0.00%0.30%0.60%-40004008001,2001,6002,000变化量占比变化（右轴）亿元 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表13：2020年8月国开债持仓占比 图表14：各主要投资机构国开债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表15：2020年8月口行债持仓占比 图表16：各主要投资机构口行债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证