中国2024年3月经济数据图景：政策对冲预期增强，商品内外或再度分化

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 4月16日，国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。 核心观点 ■季度超预期，月度环比减弱，名义价格低位 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 经济增长：一季度实际GDP增长5.3%，但是名义经济增长继续放缓。价格的回落尤其是消费品价格的回落显示出经济内需层面的压力；投资驱动的经济增长对于未来形成供大于求的压力，未来或通过降价控制供给释放，或通过分配改革提升需求空间。 通货膨胀：一季度价格仍存在缩的压力。近一年产业链价格表现出上游涨价强于下游的特点，反馈出上游供给收缩（缺少资本支出）和下游需求收缩（缺少收入分配）共存的现实。地区结构来看，山西、宁夏和内蒙实体经济盈利预期仍趋弱，关注化债下的地域风险。产业利润来看，货币剪刀差的低位暗示未来产业链利润改善仍是一个慢变量，消费预期偏弱背景下消费品涨价压力需要关注“猪周期”二季度可能的回升。 投资生产：3月固定资产投资仍主要由制造业部门带动，地产投资和基建投资扔偏弱。其中，电热气水生产（+29.1%）和采矿业（+18.5%）投资明显快于制造业（+9.9%）。除了石油开采和化学纤维制造的产能利用率在过去一年有所提高，一季度工业领域整体呈现出去产能的特征，但是新经济领域“生产”继续活跃，3月份集成电路和新能源车的生产同比增速分别达到了+40%和+29%。 消费地产：3月消费再次转为谨慎，一方面，新经济领域“薪资”放缓，或降低收入扩张的信心；另一方面，地产景气度回落至历史低位，也削弱了消费者信心。地产投资已经连续两年负增长，地产销售相对低位，地产新常态之下继续关注稳增长对冲政策。 ■关注政治局会议，内外商品或再度分化 海外强美元下短期全球总需求仍面临压力。一方面，国内3月份经济数字给出的是经济低位稳定但是缺乏向上增量的特征事实，在财政扩张引发不发的状态下，国内需求短期缺乏弹性，市场的关注点转向4月底政治局会议寻求“稳增长”政策，对于黑色商品的预期提供改善空间。另一方面，国外进入到中东风险暴露背景下的强美元周期，不确定性环境下的宏观总需求短期存在下修可能，有色金属等工业品面临需求收缩的风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件..............................................................................................................................................................................................1核心观点..............................................................................................................................................................................................1增长：有韧性，缺信心......................................................................................................................................................................4通胀：表现为收缩压力......................................................................................................................................................................5投资：制造业投资扩张......................................................................................................................................................................9生产：去产能的价格战....................................................................................................................................................................10消费：“降薪”支出谨慎....................................................................................................................................................................11地产：新周期，待改善....................................................................................................................................................................13附录：国家统计局：一季度国民经济实现良好开局....................................................................................................................16一、农业生产形势良好，畜牧业平稳发展............................................................................................................................16二、工业生产较快增长，高技术制造业增长加快................................................................................................................16三、服务业增势较好，现代服务业较快增长........................................................................................................................16四、市场销售稳定增长，服务消费增长较快........................................................................................................................17五、固定资产投资稳中有升，高技术产业投资增长较快....................................................................................................17六、货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化....................................................................................................................17七、居民消费价格总体平稳，工业生产者价格下降............................................................................................................18八、就业形势总体稳定，城镇调查失业率微降....................................................................................................................18九、居民收入稳定增长，农村居民收入增长快于城镇居民................................................................................................18 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/20图1：一季度实际GDP+5.3%丨单位：%YOY.................................................................................................................................4图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY.....................................................................................................................4图3：3月工业增加值+6.1%丨单位：%YOY...................................................................................................................................4图4：3月服务业生产+5.0%丨单位：%YOY...................................................................................................................................4图5：中小企业信心指数丨单位：%................................................................................................................................................5图6：新经济指数平稳丨单位：%....................................................................................................................................................5图7：3月原材料购进价格同比-3.5%丨单位：%YOY....................................................................................................................5图8：3月原材料出厂价格同比-2.8%丨单位：%YOY.............................