固收+系列之十：构建负久期基金——国债期货穿越牛熊

核心观点

固定收益专题研究，探讨公募基金国债期货参与现状及负久期基金构建策略。国债期货已成为公募基金重要的利率风险管理工具，持仓呈现“空头主导”格局，策略聚焦单一品种及期限，合约选择高度集中于活跃合约。中长期纯债基金是主力配置力量，头部机构布局领先，但各产品配置强度差异较大。

关键数据

• 2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品141只，合约13,068手，其中多单3,992手（占全市场0.6%），空单9,076手（占全市场1.4%）。
• 60只基金净多头，79只净空头，空头合约市值110亿，高于多头56亿。
• 63.8%的基金采用单一品种空头持仓策略，36.2%采用跨品种或跨期限策略。
• T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约合计持仓占比超90%，TL2512和T2512空头数量多于多头。
• 中长期纯债基金47只，持仓规模87.8亿元，混债二级基金持仓规模35.0亿元。
• 头部基金公司布局领先，嘉实、易方达各有14只相关产品。

研究结论

• 存量“负久期”基金较少，久期“负”的程度有限，可能因数据误差或监管要求。
• 构建最长“负久期”组合策略：仅投现券和国债期货，期货空单占比30%，组合杠杆140%，卖空30年期品种，现券久期接近0，最长负久期可达-7.1年。