固收+系列之十一：公募基金国债期货持仓全景：空头主导与负久期基金图鉴

公募基金国债期货持仓全景：空头主导与负久期基金图鉴 核心观点 固定收益专题研究 公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年四季度末，持有国债期货的公募固收+产品共有113只，合计持有9,081手合约，其中多单3,015手（占全市场多单0.5%），空单6,066手（占全市场空单0.9%）。 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 持仓结构特征：呈现明显的“空头主导”格局。48只持有国债期货净多头持仓，63只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约34亿，空头合约市值约68亿，空头持仓期货市值总体大于多头。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)78.7/22.4/5.6 交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025年四季度，58.4%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头24只、空头42只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓基金占比36.2%。 合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025年四季度，TL2603、T2603和TF2603三个活跃合约的合计持仓占比超90%。从多空分布看，TL2603和T2603合约的空头数量明显多于多头。 基金公司布局：公募基金持有国债期货的产品配置呈现梯队分化特征。2025年四季度末，嘉实基金以14只产品的配置数量大幅领先，华富基金、易方达基金、景顺长城基金及广发基金的配置数量分别为7只、6只、6只、5只。 配置强度差异：不同基金产品的国债期货配置强度分化明显，差异源于投资策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用债的多头合约和空头合约配置比例均高于平均水平；另外，嘉实稳华纯债、平安惠嘉纯债均配置较高比例的国债期货空头持仓。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固收+基金四季报分析-增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇》——2026-01-27《短期纯债基金四季报分析-震荡行情下业绩回温，短债基金规模逆势增长》——2026-01-25《中长期纯债基金四季报分析-业绩有所回暖，负久期策略助力风险对冲》——2026-01-23《公募基金四季度转债持仓分析-回报率方差拉大，可转债基金领跑主动产品》——2026-01-23《资金观察，货币瞭望——政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行》——2026-01-16 存量“负久期”基金筛选：当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的程度有限，一方面可能因为使用的披露数据存在误差，例如我们用重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算；另一方面可能因为监管要求“公募基金参与国债期货交易目的为套期保值”，因此存量“负久期”基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 四季度公募基金国债期货参与规模回落....................................................4四季度持仓结构依然呈现空头主导的格局..................................................5公募基金国债期货以单一品种空头策略为主................................................6活跃合约是公募基金主要配置品种........................................................7二级债基国债期货参与数微增............................................................7多数基金公司参与度依然有限............................................................8各基金产品配置国债期货强度差异较大....................................................9 存量“负久期”基金梳理.......................................................10 图表目录 图1：季末公募基金持有国债期货的数量及配置国债期货的公募产品数量..........................5图2：公募产品基金国债期货多头和空头数量..................................................5图3：公募基金持有国债期货多头和空头合约市值..............................................6图4：2025Q4公募产品持仓策略分布..........................................................6图5：2025Q4多头和空头合约数量（按期货合约）..............................................7图6：2025Q4多头和空头合约数量（按期货合约）..............................................7图7：持有国债期货的不同类型公募基金产品数量..............................................8图8：持有国债期货的不同类型公募基金产品数量占比..........................................8图11：2025年四季度末持有国债期货的基金公司分布...........................................9图12：2025年Q4国债期货多头合约规模与基金规模的比.......................................10图13：2025年Q4国债期货空头合约规模与基金规模的比.......................................10 表1：存量“负久期”基金一览（报告期为2025年12月31日）................................10 本报告聚焦公募基金国债期货参与现状，梳理当期运用负久期策略的基金产品特征。国债期货已成为公募基金资产配置体系中不可或缺的利率风险管理工具，参与规模已形成稳定体量。从核心特征来看，公募基金持仓呈现显著的空头主导格局，普遍采用单一品种交易策略，合约选择高度集中于活跃合约。从基金细分类型来看，中长期纯债基金是参与国债期货的主力，持仓有国债期货的基金数量领先于其他类型的基金。另外，按基金公司来看，头部基金国债期货布局较早，持有国债期货的相关产品数量位居市场前列。 2025年四季度，公募基金对国债期货的持仓整体呈现规模收缩、结构趋稳的运行特征。公募基金参与国债期货的产品数量与合约持有规模均较上季度回落，持仓结构依然延续空头主导格局，单一品种交易策略仍占据主流。从参与主体看，中长期纯债基金依旧是市场主力，但各类基金参与持仓规模普遍下降，仅混合债券型二级基金实现产品数量小幅增长；基金公司层面则继续呈现梯队分化，头部机构配置数量相对更多，多数中小型公司参与度有限。 公募基金国债期货参与情况 2025年四季度，公募基金参与国债期货市场呈现规模收缩、结构趋稳的特点。市场延续空头主导的持仓格局，单一品种交易策略为绝对主流，合约配置高度集中于TL2603、T2603和TF2603三大活跃标的。参与主体方面，中长期纯债基金依旧是市场主力，但各类基金持仓持仓规模普遍回落，仅混合债券型二级基金实现产品数量小幅增长。基金公司层面，依然梯队分化，头部机构配置数量相对更多。 四季度公募基金国债期货参与规模回落 2025年四季度，公募基金对国债期货市场的参与度有所下降。虽然国债期货作为利率风险管理工具已被公募基金广泛纳入投资组合，但随着债券摆脱单边下跌，步入震荡行情，公募基金产品四季度参与数量、合约持有规模均较上季度出现不同程度下降。 从公募基金季报披露数据来看，2025年四季度末，持有国债期货的公募基金产品数量为113只，较上季度末的141只有所减少；公募产品持有国债期货总合约量为9,081手，环比大幅减少3,987手，其中多单合约3,015手，环比减少977手，占全市场多单合约的0.5%，空单合约6,066手，环比减少3,010手，占全市场空单合约的0.9%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 四季度持仓结构依然呈现空头主导的格局 公募基金在国债期货市场的持仓结构呈现“空头主导”特征，2025年四季度该特征延续。2025年四季度末，投资国债期货的公募产品中，持有净多头持仓的产品为48只，环比减少12只；持有净空头持仓的产品为63只，环比减少16只。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从合约市值来看，四季度末公募基金持有的多头合约市值约34亿元，环比减少21亿元，空头合约市值约68亿元，环比减少42亿元，空头持仓期货市值仍显著高于多头，反映出四季度公募基金依旧倾向于通过构建空头头寸，对冲债券组合面临的利率上行风险。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公募基金国债期货以单一品种空头策略为主 从交易策略来看，单一品种空头持仓策略成为公募基金的主流选择，2025年四季度该策略仍居主导地位。 配置单一品种及期限的国债期货的公募基金，指的是仅仅持有单一的期限及单一到期月份国债期货合约。2025年四季度，采用这一策略的公募基金共66只，占全部持仓产品的58.4%，占比较上季度回落5.4个百分点；其中多头持仓24只、空头持仓42只，空头占比超六成，且两类持仓数量均显著高于跨品种、跨期限持仓的基金数量。 跨品种持仓的公募基金，指的是同一报告期持有不同品种的合约的公募基金，比如同时持有TS、TF、T、TL中的两种或以上的情况；跨期限持仓的公募基金，指的是同一报告期持有不同到期日的国债合约的公募基金，比如同时持有2603、2606、2609中两种或者以上的公募基金；跨品种跨期限则为同时参与前述两类跨策略持仓。四季度非单一品种期限持仓策略中，单一期限跨品种持仓占比最高，共35只，占全部持仓产品的31.0%，占比较上季度提升1.9个百分点；该类产品中多空均持仓10只、多头持仓14只、空头持仓11只。 从多空方向的视角来统计，公募基金大多倾向于单一方向的策略，多头策略和空头策略的基金合计97只，占比85.8%；仅有16只基金多头、空头合约均有持仓，占比14.2%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 活跃合约是公募基金主要配置品种 在具体合约选择上，2025年四季度，公募产品持有的国债期货合约主要集中在TL2603、T2603和TF2603三个活跃合约中，合计持仓数量占比超过90%，反映出市场对活跃合约的倾向。另外各品种多空对比来看，公募基金持有的TL2603和T2603空头合约数量明显多于多头合约。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 二级债基国债期货参与数微增 从产品类型分布看，2025年四季度末持有国债期货的基金数量呈现普跌态势，仅混合债券型二级基金实现数量增长。中长期纯债型基金依旧是国债期货市场的参与主力，期