申万通信盛科通信大涨20250119稀缺的国产交换芯领军国产算网等空

#重申此前多次提示的AI网络：海外网络演进从Scale-out到Scale-up，本土超节点方案涌现，以太网化、开放化生态是26年重要增量。 #预计26年Scale-up与超节点的设备环节爆发，盛科scale out+scale up增量，国产进度有望进一步加速。 #表观利润承 【申万通信】盛科通信大涨（20250119）：稀缺的国产交换芯领军，国产算网等空间明确 #重申此前多次提示的AI网络：海外网络演进从Scale-out到Scale-up，本土超节点方案涌现，以太网化、开放化生态是26年重要增量。 #预计26年Scale-up与超节点的设备环节爆发，盛科scale out+scale up增量，国产进度有望进一步加速。 #表观利润承压但远期空间明确。 25年预计实现营收11.36-11.80亿元（YoY+5-9%），归母净利润-1.6~-1.2亿元（去年同期-0.68亿元）。 单Q4预计实现营收中值3.26亿元（YoY+19%，环比微增）。 #利润承压系高强度研发投入导致，高端芯片研发+中低端成熟芯片裂变演进，25前三季度研发费用率42%。 后续潜在利润弹性可观。 #此前毛利率显著提升。 25Q3毛利率53%（YoY+11pct，24年毛利率40%），主要系供应链优化/产品结构调整/新产品经下游用户陆续验证导入等影响。 （1）本土稀缺，对标海外。 Arctic系列（25.6Tbps）已对标境外大厂同类产品，量产在即。 （2）受益国产化进程加速。 此前布局TsingMa.MX(交换容量2.4Tbps)等系列芯片，已导入国内主流交换机厂商并规模量产，此前新华三发布800G国芯交换机等，中美环境/制裁等因素下国产进度可能进一步加速。 （3）远期测算：预计25年中国商用交换芯市场约170亿（不考虑scale-up增量），#按盛科冲击中低端产品线份额20%、高端份额10%，测算收入规模60亿以上，若考虑scale-up渗透，#有望百亿以上。