2025年12月经济数据点评：经济总量站上140万亿元新台阶2026年增速目标预计4.5%-5%

——2025年12月经济数据点评 宏观点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 1.国内生产总值突破140万亿元大关 1月19日，国家统计局公布2025年12月及全年主要经济数据。初步核算，全年国内生产总值1401879亿元，成功站上140万亿元“新台阶”，按不变价格计算，同比增长5%，顺利完成年初确定的5%左右的预期增长目标。其中，第一、二、三产业增加值分别为93347亿元、499653亿元、808879亿元，同比分别增长3.9%、4.5%、5.4%，对经济增长的贡献率分别为5.8%、32.8%、61.4%，三次产业增加值占GDP的比重分别达到6.7%、35.6%、57.7%。分季度看，一至四季度GDP增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，经济增速前高后低趋势较为突出。季节调整后，四季度环比增长1.2%，增速较上年同期放慢0.4个百分点，经济增速边际放缓压力仍不容小觑。在外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出的背景之下，上述成绩的取得来之不易，并为“十五五”开好局、起好步奠定了坚实基础。 研究助理 何明洋邮箱：hemy＠tebon.com.cn卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 2.供给领域向新向优态势愈发突出，出口韧性、转型升级等推动生产保持较快增长 2025年，规模以上工业增加值、服务业增加值同比分别增长5.9%、5.4%，快于总体经济增速0.9个、0.4个百分点。出口保持较强韧性对工业生产形成较强支撑，在外部环境不稳定不确定性明显上升的背景下，规模以上工业企业实现出口交货值15.8万亿元，同比增长2.2%，其中铁路船舶航空航天、专用设备、汽车行业等装备制造行业表现亮眼；前11个月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，成为对工业企业利润增长拉动作用最强的板块。新质生产力领域亮点纷呈创造更多增长空间，2025年规模以上高技术制造业增加值同比增长9.4%，增速创2022年以来新高，其中集成电路制造、飞机制造、电子专用材料制造、生物药品制品制造等行业增加值分别增长26.7%、24.8%、23.9%、12.1%；“人工智能+”高速发展带动存储芯片、服务器等产品产量分别增长22.8%、12.6%；具身智能、人机协作等助力机器人减速器、工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长63.9%、28.0%、16.1%；前11个月，规模以上信息传输、软件和信息技术服务业企业营业收入同比增长11.9%，高于规模以上服务业企业4.1个百分点，规模以上高技术服务业企业营业收入同比增长8.6%，高于规模以上服务业企业0.8个百分点。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.内需偏弱局面尚未获得全面扭转，投资增速持续较快回落亟需引起高度重视 2025年，社会消费品零售总额501202亿元，同比增长3.7%，增速慢于总体经济增速1.3个百分点；服务零售额同比增长5.5%，增速快于总体经济增速0.5个百分点，“实物消费放缓、服务消费接棒”特征愈发凸显。全年固定资产投资485186亿元，同比下降3.8%，增速创1992年有数据记录以来新低，需重点关注该数据未来走势。近日，国家电网表示“十五五”时期固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，已释放积极政策信 号。分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%，三大类投资增速较上年末分别下降6.6个、8.6个、6.4个百分点，传统投资增速下行压力整体较大。可喜的是，新质生产力领域投资保持较快增长，2025年高技术服务业投资同比增长3.5%，增速较上年加快0.6个百分点，互联网和相关服务业投资增长23.8%，高端装备制造、新能源等领域投资增势良好。“两重”“两新”等政策重点支持领域投资亦有不俗表现，2025年管道运输业、多式联运和运输代理业、设备工器具购置投资分别增长36.0%、22.9%、11.8%，增速均显著快于总体投资，对内需尤其是投资企稳回升形成较强支撑。 资料来源：Wind，德邦研究所 4.人口减量压力进一步显现，就业、收入、价格等形势总体保持稳定 截至2025年末，全国人口140489万人，同比减少339万人，2021年以来已连续4年延续下降态势，人口减量压力逐步显现。其中，出生、死亡人口分别为792万人、1131万人，出生率、死亡率分别达到5.63‰、8.04‰，人口自然增长率降至-2.41‰，降幅较上年扩大0.142个百分点。从年龄构成看，16-59岁人口85136万人，占全国人口的比重为60.6%，较上年继续下降0.3个百分点；60岁及以上人口32338万人，占全国人口的23.0%，其中65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.9%，人口老龄化程度进一步加深。就业形势总体稳定，全年城镇调查失业率平均值为5.2%，较上年提高0.04个百分点，农民工总量30115万人，同比增长0.5%。全年全国居民人均可支配收入43377元，同比名义和实际增长5%，与经济增速保持一致；人均可支配收入中位数36231元，同比名义增长4.4%；人均消费支出29476元，同比名义和实际增长4.4%，慢于总体经济增速0.6个百分点。全年居民消费价格（CPI）与上年持平，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%，涨幅较上年扩大0.2个百分点；工业生产者出厂价格（PPI）和工业生产者购进价格（PPIRM）同比分别下降2.6%、3.0%，全年呈现“倒U型”变化趋势。 资料来源：Wind，德邦研究所注：右轴为出生人口数 5.2026年经济增速目标预计按4.5%-5%安排 按照中央经济工作会议精神，2026年经济工作在政策取向上要坚持稳中求进、提质增效，经济发展质量效益和宏观经济治理效能有望获得更多关注，综合考虑内外部环境形势变化和经济发展客观规律，我们预计2026年经济增速目标大致在4.5%-5%区间内。结合经济形势变化趋势，具体而言：消费方面，伴随着企业利润改善、“两新”政策持续加力扩围、服务消费支持政策陆续出台等有利因素提振，我们预计2026年消费增长总体将保持稳中向好态势。投资方面，面对投资增速持续较快回落的不利局面，2026年作为“十五五”开局之年，重大项目投资有望靠前发力，新质生产力、投资于人、“两重”等领域投资有望获得更大政策支持，并对总体投资形成更好提振作用，我们预计2026年投资增速较2025年将实现明显回升，对于经济增长的贡献率将进一步加大，并成为对冲外部潜在冲击风险的有力抓手。出口方面，美国中期选举年中美两国直接博弈有望迎来“中场休息”，但近期委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等一系列事件显示2026年全球地缘形势较2025年或将更趋复杂多变，关税争端、民族保守主义等存在进一步升温的可能性，并通过国际贸易、大宗商品价格、跨境资本流动等形式对我国经济尤其是外贸领域产生一定干扰，加之财政部、税务总局已发布公告，自2026年4月1日起取消或降低光伏、电池等产品出口退税，我们预计2026年出口仍将保持较强韧性，但增速较2025年将出现一定回落。 风险提示 （1）中美博弈加剧（2）地缘政治风险（3）政策传导与落实不畅 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。