12月国民经济运行数据解读：2025年经济目标顺利完成

2025年经济目标顺利完成——12月国民经济运行数据解读 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004 2026年01月25日 【事项】 2026年1月19日，国家统计局发布12月国民经济运行数据。全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，四季度GDP同比增长4.5%；12月社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%；1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；12月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，全国服务业生产指数同比增长5.0%；1-12月份，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%。 相关研究 《社融受政府债券拖累，企业信贷需求持续回暖——2025年12月金融数据点评》2026.01.16《社融增速继续回升，信贷阶段性回落——7月货币金融数据点评》2025.08.14《支撑经济企稳的三条线索——5月国民经济数据点评》2025.06.17《外部冲击引发供需走弱，PMI回落至收缩区间——4月PMI数据点评》2025.05.12 【评论】 1.2025年经济收官，全年经济增长目标完成。 全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%（同比与2024年持平）；第四季度增长4.5%，环比增长1.2%。全年经济分三大产业看，第三产业对经济增长贡献率最高。 2.整体上看，2025年经济呈现前高后低的增长态势。需求端：外需强于内需，12月在高基数影响下，出口仍保持较高增速；两新政策“退坡”效应下消费增速放缓；固定资产投资增速进一步下滑，地产仍呈低迷态势，新型政策性金融工具的实际落地见效还需要一定的时间。生产端：工业增加值稳定增长，高技术制造业保持高位增长，服务业生产指数继续上行，景气度不断回升。“反内卷”政策效果持续显现，叠加近期地缘政治波动背景下，大宗商品涨价向产业链传导，价格修复趋势明显。 3.消费同比增速放缓。12月社零同比增长0.9%，较前值下滑0.4个百分点。整体上看，去年高基数的影响仍在持续，服务零售表现好于商品零售。分品类看：“两新”类产品同比降幅收窄；基本生活类商品同比增速回落；其他升级类商品中，化妆品类、体育文娱类有显著上涨，或与12月底的“双旦”促销与出行活动相关。 4.固定资产投资进一步下行。1-12月固定资产投资同比-3.8%，较前值（1-11月：-2.6%）下滑1.2个百分点。12月当月，三大投资同比增速均延续下降，且降幅均进一步扩大；分构成来看，建筑安装工程同比增长持续疲软，设备工器具购置投资仍发挥主要拉动作用。 5.工业增长平稳向好。12月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%（前值4.8%），剔除季节因素后环比增长0.49%（前值0.44%）。出口交货值持续改善，12月同比增长3.2%，较前值（-0.1%）提升3.3个百分点。高技术制造业保持高增，12月同比增长11%，较前值（8.4%）提升2.6个百分点。6.服务业较快增长。12月全国服务业生产指数同比增长5.0%，比前 值（4.2%）增长0.8个百分点，整体景气度仍在改善。 7.地产走势依旧低迷。1-12月份，房屋新开工面积、施工面积、竣工面积和商品房销售面积延续下滑态势。边际上看，除施工面积外其他三个指标12月降幅均有所收窄。12月价格降幅进一步走阔，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-3.0%（前值-2.8%），二手住宅价格同比-6.1%（前值-5.7%）。 8.展望2026年，仍可预期“开门红”的实现。 我们认为，有多方面因素有望对2026年经济“开门红”构成支撑：第一，2026年宏观政策可能更趋于前置，新一批两新补贴政策已下达，叠加春节消费旺季催化，消费有望进一步回升。第二，2026年作为“十五五”开局之年，有望带来重大项目牵引，带动投资止跌回稳，此外，5000亿元新型政策性金融工具资金的政策效果也有望逐渐显现。第三，2026年可能迎来地方政府换届，参照过去，在地方换届大年通常经济增长表现良好。第四，出口增长韧性或可继续期待。当前中美迎来短暂窗口期，美国在地缘方面动作频发，或也为我国的多边合作与竞争博弈打开一定空间。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险超预期美联储经济政策超预期美国关税超预期政策发力滞后影响超预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。