2025年12月经济数据点评：规上工增超预期增长，全年经济目标顺利实现

规上工增超预期增长，全年经济目标顺利实现 固定收益研究团队 ——2025年12月经济数据点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2025年12月经济数据，规上工增当月同比增长5.2%（前值为+4.8%，下同），环比增长0.49%（+0.44%）；社零当月同比增长0.9%（+1.3%），固投累计同比减少3.8%（-2.6%）。2025年四季度GDP同比增长4.5%，初步核算2025年全年国内生产总值140.19万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%。12月经济数据关注点 政策端加码发力后内生动力触底回升，工业增加值同比超预期增长。12月工业增加值同比增长5.2%，较前值提升0.4pct，Wind统计的15家机构预测中位数为+5.00%，平均数为+5.0；环比增长0.49%，较前值增加0.05pct。规上工增同比超预期增长，表现与12月PMI数据一致，政策端加码发力后12月生产指数环比提升1.7pct，新订单指数环比提升1.6pct，均反映制造业企业生产活动加快，同时叠加节前补库与出口订单有所恢复，推动工业增加值超预期增长。消费与出口数据持续呈现分化态势，供强需弱矛盾较为突出。社零当月同比增 长0.9%，较前值下降0.4pct；出口当月同比增长6.6%，较前值提升0.7pct，消费与出口数据持续呈现分化态势。社零同比回落仍受2024年同期政策加码后的高基数影响，也反映当前内需不足。总需求不足已是现在突出矛盾，居民消费仍受房地产市场走弱影响，消费场景的缺乏或进一步限制居民消费。 受房地产市场深度调整等因素影响下投资端持续承压。固定资产投资累计同比下降3.8%，较前值下降1.2pct；扣除房地产开发投资后累计同比下降0.5%，较前值下降1.3pct。2025年房地产开发投资累计同比下降17.2%，较2024年下降6.6pct，国房景气指数进一步下滑至91.45，连续九个月下滑，房地产市场深度调整下投资端持续承压。2025年扣除房地产开发投资后累计同比下降0.5%，2026年亟需激发民间投资活力，推动投资止跌回稳。新旧动能转换中不乏结构性亮点 相关研究报告 《上清所托管量环比减少，债市整体杠杆率回升—2025年12月债市托管数据点评》-2026.1.19 《企业贷款回升，央行先行推出两方面政策措施—2025年12月金融数据点评》-2026.1.18 新旧动能转换升级态势持续。一是投资结构持续优化，高技术服务业投资累计同比增长3.5%，占全部服务业投资的比重为5.6%，比2024年同期提高0.6pct；二是新质生产力行业发展壮大，规模以上高技术制造业增加值累计同比增长9.4%，增速较2024年提升0.5pct，为2022年以来最高点，对全部规模以上工业增速的贡献率达26.1%。三是装备制造业承担工业生产压舱石作用，2025年规模以上装备制造业增加值同比增长9.2%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.8%，较2024年全年提高2.2pct，已连续34个月超过30%。初步核算2025年全年国内生产总值140.19万亿元，按不变价格计算同比增长 《出口增速超预期增长，外贸结构持续优化—2025年12月进出口数据点评》-2026.1.16 5.0%，全年经济目标顺利收官。2026年作为“十五五”开局之年，优化“两新”政策、央行推出两方面政策措施等一系列政策布局下，经济有望迎来开门红。 债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； （2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会； （3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债 券也会开始收益率上行； （5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：上海国际货币经纪官网 资料来源：上海国际货币经纪官网 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn