1月金融数据前瞻：预计新增贷款5.1-5.25万亿元，社融增速为8.3%

2026年02月06日 证券研究报告/行业点评报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 测算1月新增人民币规模介于5.1-5.25万亿元之间，增量同比变动介于-300至1200亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.3%附近。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn 对公端：企业活动同比走强，降息预期下，预计全年信贷投放前置，对公信贷增量高于平均。1月制造业PMI为49.3%，虽再次低于“荣枯线”，但同比提升0.2个百分点，且涨幅环比收窄0.2个百分点，生产、新订单、新出口订单PMI均同比好转，分别同比+0.4、+0.0、+1.4个百分点至50.6%、49.2%、47.8%。高频数据方面，1月月均水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉发运率/开工率分别为27.8%、26.2%、38.8%、79.0%，分别同比+5.5、-0.4、+1.9、+1.4个百分点，涨幅幅分别环比12月扩大6.5、-0.5、4.4、2.6个百分点，整体来看受春节错位等因素影响，今年1月份企业活动强于去年同期。近三年（2023-2025年）同期对公短贷、对公中长贷增量均值分别为+15700、+34233亿元，预计今年受“十五五”开年影响，银行项目储备量充足，同时叠加降息预期下，银行选择“早投放早收益”，全年信贷投放节奏进一步前置，预计今年1月份对公信贷增量略高于近年平均水平。 居民端：受春节错位及商品房交易量下滑影响，预计增量同比下滑。10大和30大城市商品房2026年1月月平均成交面积分别为8.6和17.4万平方米，即使在春节错位的背景下同比仍明显下滑，位于近年最低水平，购房需求仍较弱。1）居民短贷：2026年“以旧换新”政策总体额度较往年并没有增加，但预计效用会有所下降，同时今年春节在2月份，预计1月份消费等信贷需求弱于去年同期及近年平均水平（近三年（2023-2025年）同期平均增量为1124亿元）。2）居民中长贷：如前文所述，今年1月购房需求同比下滑较多，预计中长贷增量同比仍将延续下滑。 上市公司数42行业总市值(亿元)146,116.35行业流通市值(亿元)139,898.72 票据：年初3M、6M票据转贴现利率季节性提升，1月份分别为1.72%、1.38%，分别环比上升85bp、30bp，利率上升较多背景下预计1月票据贴现规模将环比回落较多。 测算1月新增社融规模为7.41-7.57万亿元，受政府债多发影响同比多增0.36-0.51万亿元，存量增速维持在8.3%附近。1）表内新增信贷：将测算人民币新增贷款扣除非银及境外贷款后，测算社融口径新增信贷规模在5.23万亿元左右，同比基本持平。2）未贴现票据：如前文所述，票据贴现利率上升背景下预计12月票据贴现规模将环比回落，则未贴现票据规模则环比提升。3）直接融资：wind统计数据显示，1月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为11810亿元、4903亿元，其中地方政府债净融资规模同比提升较多，公司信用类债券同比小幅增加。 预计M1、M2增速将有所回升。1）基数方面，去年年初受同业存款自律协议影响，规模增速下滑使得货币增速基数较低。2）根据wind统计，1月份理财规模环比小幅下降，反映出到期定存多仍以存款形式回流至银行，带动货币供给增速提升。3）但如前文所述，1月政府债、信用债合计净融资规模同比增加近5300亿元，一定程度拖累市场货币供给。因此，预计1月末M1、M2增速分别为4.0%、8.7%，剪刀差维持稳定。 相关报告 1、《银行业2026年初最新跟踪：开门 红 奠 定 全 年 业 绩 稳 健 基 调 》2026-01-31 2、《详解基金4Q25银行持仓：板块资金面整体稳健，主动基金比例小幅提升0.04pcts至2.08%》2026-01-253、《银行角度看12月社融：年底收官信贷投放改善、存款总量稳增；预计开门红趋势延续》2026-01-16 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、人民币贷款：预计1月新增人民币贷款5.1-5.25万亿元，增速回落至6.3%附近....................................................................................................................................3二、社会融资：预计1月新增社融规模为7.41-7.57万亿元，存量增速维持在8.3%附近.............................................................................................................................6三、流动性：低基数下预计M1、M2增速环比提升..................................................7四、银行投资建议与风险提示....................................................................................7 图表目录 图表1：制造业PMI（%）.......................................................................................3图表2：水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉开工率（%）...........................................4图表3：月度新增对公短贷、中长贷规模.................................................................4图表4：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.............................................4图表5：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.........................................4图表6：月度新增居民短贷、中长贷规模.................................................................5图表7：6M、3M票据转贴利率...............................................................................5图表8：新增人民币贷款预测...................................................................................5图表9：月度政府债、公司信用类债券净融资规模..................................................6图表10：新增社融规模预测.....................................................................................6图表11：M1、M2同比增速与剪刀差......................................................................7 一、人民币贷款：预计1月新增人民币贷款5.1-5.25万亿元，增速回落至6.3%附近 对公端：企业活动同比走强，降息预期下，预计全年信贷投放前置，对公信贷增量高于平均。1月制造业PMI为49.3%，虽再次低于“荣枯线”，但同比提升0.2个百分点，且涨幅环比收窄0.2个百分点，生产、新订单、新出口订单PMI均同比好转，分别同比+0.4、+0.0、+1.4个百分点至50.6%、49.2%、47.8%。高频数据方面，1月月均水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉发运率/开工率分别为27.8%、26.2%、38.8%、79.0%，分别同比+5.5、-0.4、+1.9、+1.4个百分点，涨幅幅分别环比12月扩大6.5、-0.5、4.4、2.6个百分点，整体来看受春节错位等因素影响，今年1月份企业活动强于去年同期。近三年（2023-2025年）同期对公短贷、对公中长贷增量均值分别为+15700、+34233亿元，预计今年受“十五五”开年影响，银行项目储备量充足，同时叠加降息预期下，银行选择“早投放早收益”，全年信贷投放节奏进一步前置，预计今年1月份对公信贷增量略高于近年平均水平。 居民端：受春节错位及商品房交易量下滑影响，预计增量同比下滑。10大和30大城市商品房2026年1月月平均成交面积分别为8.6和17.4万平方米，即使在春节错位的背景下同比仍明显下滑，位于近年最低水平，购房需求仍较弱。1）居民短贷：2026年“以旧换新”政策总体额度较往年并没有增加，但预计效用会有所下降，同时今年春节在2月份，预计1月份消费等信贷需求弱于去年同期及近年平均水平（近三年（2023-2025年）同期平均增量为1124亿元）。2）居民中长贷：如前文所述，今年1月购房需求同比下滑较多，预计中长贷增量同比仍将延续下滑。 票据：年初3M、6M票据转贴现利率季节性提升，1月份分别为1.72%、1.38%，分别环比上升85bp、30bp，利率上升较多背景下预计1月票据贴现规模将环比回落较多。 综上，测算1月新增人民币规模介于5.1-5.25万亿元之间，增量同比变动介于-300至1200亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.3%附近。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所注：1月为预测值 二、社会融资：预计1月新增社融规模为7.41-7.57万亿元，存量增速维持在8.3%附近 表内新增信贷：将测算人民币新增贷款扣除非银及境外贷款后，测算社融口径新增信贷规模在5.23万亿元左右，同比基本持平。 未贴现票据：如前文所述，票据贴现利率上升背景下预计12月票据贴现规模将环比回落，则未贴现票据规模则环比提升。 直接融资：wind统计数据显示，1月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为11810亿元、4903亿元，其中地方政府债净融资规模同比提升较多，公司信用类债券同比小幅增加。 综上，测算1月新增社融规模为7.41-7.57万亿元，受政府债多发影响同比多增0.36-0.51万亿元，存量增速维持在8.3%附近。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所注：1月为预测值 三、流动性：低基数下预计M1、M2增速环比提升 