11月金融数据前瞻：预计新增贷款3000-6500亿，社融增速维持8.5%

2025年12月08日 证券研究报告/行业点评报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 测算11月新增人民币规模介于3000-4500亿元之间，同比少增1300-2800亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.4%附近。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn 对公端：企业活动较弱背景下增量略平淡。11月制造业PMI为49.2%，同比下降1.1个百分点，降幅环比持平，已连续8个月低于“荣枯线“，其中生产、新订单、新出口订单分别同比下降2.4、1.6、0.5个百分点至50.0%、49.2%、47.6%。高频数据方面，11月月均水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉发运率/开工率分别为33.2%、27.8%、42.1%、82.3%，分别同比-3.8、-2.6、+0.4、+0.2个百分点，降幅分别环比10月扩大4.0、7.1、-1.3、2.5个百分点，企业活动进一步走弱，景气度仍处于相对较低水平。去年同期对公短贷、对公中长贷增量分别为-100、+2100亿元，在企业活动进一步走弱的背景下预计增量略平淡。 居民端：受政策周期及商品房交易量下滑影响，预计增量下滑。10大和30大城市商品房今年11月月平均成交面积分别为11.08和26.14万平方米，较去年同期下降明显，购房需求仍处于较低水平。1）居民短贷：去年同期“以旧换新”等消费补贴政策刚刚启动，额度更加充足，对短贷拉动效果更明显，今年同类政策效果或将有所减弱，叠加“双十一”开启日期逐年迁移，提前透支信贷需求，预计11月消费短贷或将承压（去年同期增量为-370亿元）。2）居民中长贷：如前文所述，今年11月购房需求同比下滑较多，预计中长贷增量同比或将下滑。 上市公司数42行业总市值(亿元)158,616.51行业流通市值(亿元)151,894.83 票据：11月3M、6M票据转贴现利率回升，分别为0.87%、0.78%，分别环比上升4bp、14bp，利率上升背景下预计11月票据贴现规模将环比回落。 测算11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元，同比少增0.01-0.17万亿元，存量增速维持在8.5%附近。1）表内新增信贷：将测算人民币新增贷款扣除非银及境外贷款后，测算社融口径新增信贷规模在5000亿元左右，同比小幅少增。2）未贴现票据：如前文所述，票据贴现利率上升背景下预计11月票据贴现规模将环比回落，则未贴现票据规模则环比提升。3）直接融资：wind统计数据显示，11月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为1.27万亿元、0.38万亿元，分别同比-0.04、+0.14万亿元。 预计M1、M2增速回落但仍保持相对高位。1）如前文所述，11月政府债、信用债合计净融资规模同比增多0.1万亿元，预计会拖累M1、M2增速下滑。2）今年前三季度M1增速持续提升，主要受到股市同比回暖较多影响，但4Q24同比基数恢复正常，预计将会带动M1进一步回落。因此，预计11月末M1、M2增速分别回落至6.0%、8.1%，剪刀差小幅走扩。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 相关报告 1、《深度前瞻|银行业26年的业务增长点及投资映射》2025-11-30 2、《银行2025年3季度经营数据：净息差环比企稳；大行、城商行带动行 业 净 利 润 增 速 边 际 向 上 》2025-11-163、《银行角度看10月社融：信贷平淡、政府债高基数；季初存款搬家再现》2025-11-14 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、人民币贷款：预计11月新增人民币贷款3000-4500亿元..........................................3二、社会融资：预计11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元............................................6三、流动性：预计M1延续高基数回落，M2-M1剪刀差小幅走扩.....................................7四、银行投资建议与风险提示.............................................................................................7 图表目录 图表1：制造业PMI（%）................................................................................................3图表2：水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉开工率...............................................................4图表3：月度新增对公短贷、中长贷规模..........................................................................4图表4：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）......................................................4图表5：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）..................................................4图表6：新增社融较上年同期增加情况（亿元）...............................................................5图表7：6M、3M票据转贴利率........................................................................................5图表8：新增人民币贷款预测............................................................................................5图表9：月度政府债、公司信用类债券净融资规模...........................................................6图表10：新增社融规模预测..............................................................................................6图表11：M1、M2同比增速与剪刀差...............................................................................7 一、人民币贷款：预计11月新增人民币贷款3000-4500亿元 对公端：企业活动较弱背景下增量略平淡。11月制造业PMI为49.2%，同比下降1.1个百分点，降幅环比持平，已连续8个月低于“荣枯线“，其中生产、新订单、新出口订单分别同比下降2.4、1.6、0.5个百分点至50.0%、49.2%、47.6%。高频数据方面，11月月均水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉发运率/开工率分别为33.2%、27.8%、42.1%、82.3%，分别同比-3.8、-2.6、+0.4、+0.2个百分点，降幅分别环比10月扩大4.0、7.1、-1.3、2.5个百分点，企业活动进一步走弱，景气度仍处于相对较低水平。去年同期对公短贷、对公中长贷增量分别为-100、+2100亿元，在企业活动进一步走弱的背景下预计增量略平淡。 居民端：受政策周期及商品房交易量下滑影响，预计增量下滑。10大和30大城市商品房今年11月月平均成交面积分别为11.08和26.14万平方米，较去年同期下降明显，购房需求仍处于较低水平。1）居民短贷：去年同期“以旧换新”等消费补贴政策启动不久，额度更加充足，对短贷拉动效果更明显，今年同类政策效果或将有所减弱，叠加“双十一”开启日期逐年迁移，提前透支信贷需求，预计11月消费短贷或将承压（去年同期增量为-370亿元）。2）居民中长贷：如前文所述，今年11月购房需求同比下滑较多，预计中长贷增量同比或将下滑。 票据：11月3M、6M票据转贴现利率回升，分别为0.87%、0.78%，分别环比上升4bp、14bp，利率上升背景下预计11月票据贴现规模将环比回落。 综上，测算11月新增人民币规模介于3000-4500亿元之间，同比少增1300-2800亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.4%附近。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所注：11月为预测值 二、社会融资：预计11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元 表内新增信贷：将测算人民币新增贷款扣除非银及境外贷款后，测算社融口径新增信贷规模在5000亿元左右，同比小幅少增。 未贴现票据：如前文所述，票据贴现利率上升背景下预计11月票据贴现规模将环比回落，则未贴现票据规模则环比提升。 直接融资：wind统计数据显示，11月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为1.27万亿元、0.38万亿元，分别同比-0.04、+0.14万亿元。 综上，测算11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元，同比少增0.01-0.17万亿元，存量增速维持在8.5%附近。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所注：11月为预测值 三、流动性：预计M1延续高基数回落，M2-M1剪刀差小幅走扩 预计M1、M2增速回落但仍保持相对高位。1）如前文所述，11月政府债、信用债合计净融资规模同比增多0.1万亿元，预计会拖累M1、M2增速下滑。2）今年前三季度M1增速持续提升，主要受到股市同比回暖较多影响，但4Q24同比基数恢复正常，预计将会带动M1进一步回落。因此，预计11月末M1、M2增速分别回落至6.0%、8.1%，剪刀差小幅走扩。 来源：公司公告，中泰证券研究所 四、银行投资建议与风险提示 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济