11月金融数据点评：社融增速有所企稳，货币政策维持适度宽松

宏观点评报告 证券研究报告2025年12月13日 社融增速有所企稳，货币政策维持适度宽松 11月金融数据点评 Ÿ核心结论 分析师 贷款增速继续下滑，受住户贷款拖累。11月新增贷款3900亿元，低于去年同期5800亿元。贷款同比增长6.4%，增速较上个月下降0.1个百分点。其中，住户贷款减少2063亿元，较去年同期增量2700亿元大幅下滑；企事业单位贷款增加6100亿元，高于去年同期2500亿元。近期房地产市场下滑，继续拖累居民部门信贷扩张。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 社融增速企稳。11月新增社融约2.5万亿元，高于去年同期约2.3万亿元水平。存量社融同比增长8.5%，持平于上月。其中，对实体经济发放的人民币贷款、新增政府债券净融资低于去年同期，但是企业债券净融资高于去年同期。今年安排2万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，用政府债券置换贷款降低了贷款规模，社融数据更能反映整体信贷需求情况。 相关研究 内外统筹、注重质效、问题导向、持续摸索—中央经济工作会议精神解读2025-12-12物 价 延 续 回 升 态 势—11月 通 胀 数 据 点 评2025-12-10政治局会议定调明年经济政策—注重多重平衡、聚焦提质增效2025-12-09弱 现 实 ， 强 预 期—总 量 月 报 第5期2025-12-08五年规划“导航图”将如何引领发展方向？—“十五五”规划指标体系前瞻2025-12-08 政府发债节奏加快，财政存款增速回落。11月份政府债券净融资约1.2万亿元，低于去年同期，但环比明显改善，较10月4852亿元回升。11月财政存款减少500亿元，财政存款同比增长5.6%，较上月增速8.4%回落。两方面数据反映11月财政赤字扩张力度有所回升。 M1和M2增速回落。11月，M2同比增长8%，较上月增速回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较上月增速回落1.3个百分点。总体上看，货币增速略有放缓。 继续实施适度宽松的货币政策。中央经济工作会议提出，“要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。我们预计2026年公开市场7天逆回购操作利率下调10个bp左右。 风险提示：地缘政治风险，房地产市场下滑，国内政策力度不足。 内容目录 图表目录 图表1：贷款同比增速继续下降.............................................................................................3图表2：住户贷款减少............................................................................................................3图表3：社融增速放缓............................................................................................................3图表4：人民币贷款和政府债券净融资低于去年同期.............................................................3图表5：政府债券净融资环比回升..........................................................................................3图表6：财政存款同比增速回落.............................................................................................3图表7：M2增速放缓.............................................................................................................4图表8：M1增速回落.............................................................................................................4 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。