12月金融数据点评：社融增速下行通道，节前流动性维持宽松

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】社融增速下行通道，节前流动性维持宽松 [Table_Title2] ——12月金融数据点评20210112 一、事件概述 2021年1月12日央行发布2020年12月金融数据。12月份，M2同比增长10.1%，增速较上月降0.6pct，较去年同期高1.4pct；社会融资规模增量1.72万亿元，较去年同期少增4821亿元；存量284.83万亿元，同比增长13.3%，增速较上月降低0.2pct。 二、分析与判断: ►2020年金融数据盘点：信贷、直融放量+表外收缩，2020年金融数据不乏亮点 根据央行统计，2020年全年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。 1）对实体经济发放的人民币贷款、政府债券以及企业债券构成2020年社融同比主要增量。上半年，疫情对企业持续经营能力造成较大影响，央行亦及时进行政策对冲，全年对实体经济发放的人民币贷款和企业债券分别同比多增3.15万亿元/1.11万亿元，其中企业债券同比多增33.2%。此外，受新增地方债同比放量+特别国债发行影响，2020年政府债券同比亦多增3.62万亿元。 2）非标持续收缩，信托贷款同比多减7553亿元。尽管资管新规过渡期延长，但2021年底逐渐临近，非标持续压缩符合预期。此外，地产行业“三条红线”的推出再度打击本已屡遭围剿的地产非标融资，同样是2020年非标持续压降的主要源头之一。 ►信托压降规模创当月最大，国债发行支撑12月份社融数据 12月份社融增速较上月降0.2pct，连续两个月下降，分拆来看： 1）新增人民币贷款增量环比萎缩，但同比依旧多增。三季度以来信用扩张逐渐放缓，央行意在控制宏观杠杆率基本稳定，10月份新增人民币贷款增量已有明显收缩，11月份短暂放量或为永煤事件后直融市场收紧带来的银行贷款对债券融资“替代效应”，故12月新增人民币贷款增量再度下行同样符合预期。 2）永煤事件“余音未散”，企业债券融资创2018年9月以来新低。12月企业债券融资仅为369亿元，较11月继续走低，同比则少增2256亿元。永煤事件对于信用债市场的冲击仍在持续，企业发债仍面临较大困难，部分企业直融市场再融资能力受到明显影响。2021年以来，城投平台分档传言传出，或持续对企业债券融资分项造成扰动。 3）信托贷款创历史最大幅度单月压降规模。12月新增人民币贷款增量为-4601亿元，同比、环比分别多减3509亿元/3214亿元。资管新规+地产三道红线+融资类信托压降等多重因素共同作用下，非标持续压降仍未大趋势，需关注部分非标依赖度较高的融资主体面临的再融资压力。 4）利率债供给支撑12月社融数据。12月社融口径政府债融资新增7156亿元，同比多增3418亿元。分债种来看，12月份新增地方政府债发行并不多，合计约500亿元，但国债单月净融资超6000亿元，成为12月份社融重要增量。 M1、M2增速均走弱。12月份M2同比增速10.1%，较上月降低0.6pct；M1同比增长8.6%，较上月降低1.4pct。信贷投放回落带动M2回落，但M1回落速度明显高于M2，除了或与企业经营活动有所降温外，12月份部分重点城市楼市热度有所回落，可能也对M1增速有所影响。 ►居民贷款温和回落，信贷增量萎缩不掩期限结构亮眼表现 1）12月居民贷款温和回落。12月份居民部门新增人民币贷款5635亿元，同比少增824亿元。整体来看，居民贷款增量在正常范围内波动，中长贷小幅回落或与12月份楼市逐渐降温有关，建议关注房贷集中度新政对未来居民中长贷的持续性影响。 2）实体部门短贷、中长贷“背道而驰”。12月份非金融性公司新增信贷5953亿元，同比多增1709亿元。其中，短期贷款减少3097亿元，创有数据以来单月最大降幅；同时中长期贷款依旧增长5500亿元，同比多增1522亿元，企业中长期贷款需求仍不弱。 三、投资策略：多空因素交织，关注春节前流动性投放 金融数据拐点基本为预期内，短期内建议关注春节前流动性投放。12月社融增速再度回落，但信贷扩张持续放证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年01月12日 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 缓并非是近期新风向，监管层早在三季度开始已经频繁开始释放政策信号，四季度金融数据出现拐点也在市场预期之内，市场对于金融数据走弱的预期可能已经有所消化。 12月份流动性整体保持宽松，央行超额续作MLF+大额逆回购操作带动资金价格+短端利率走低。继11月末央行“意外”投放MLF2000亿元后，12月份央行再度投放MLF9500亿元，对冲永煤事件后市场流动性的持续收紧及银行存单利率走高。此外年末央行亦进行大额逆回购操作，隔夜利率年末多月向下突破1%，短端利率持续下行，至1月11日1Y国债收益率已降至2.34%。 目前债市面临着PPI数据走高带来的通胀压力、短端利率下行空间有限、股市牛市带来的股债“跷跷板”效应、基数效应带来的2021Q1经济数据高增预期等多重因素冲击，整体来看利空因素虽在预期但仍不可忽视，建议投资者关注节前流动性投放及操作工具，把握节前宽松下的交易性机会。 风险提示 流动性收紧。 [Table_Author] 分析师：樊信江 研究助理： 颜子琦 研究助理：孙嘉伦 研究助理：张伟 邮箱：fanxj@hx168.com.cn 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 邮箱：sunjl1@hx168.com.cn 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-51662928 联系电话：021-20227900 联系电话：010-59775371 联系电话：010-68566656 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 樊信江，固定收益方向首席分析师，CFA，清华大学工程管理硕士。2年证券研究经验，3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验；曾任职于民生证券研究院，2019年加入华西证券。 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，曾任卡耐基梅隆大学助理研究员，拥有2年证券研究经验。2019年加入华西证券研究所，主要从事债券交易、利率债、城投债、非标资产研究。 孙嘉伦，约翰霍普金斯大学金融硕士。1年券商研究所工作经验，2019年加入华西证券，主要参与产业债、境外债与地方政府债研究。 张 伟，对外经济贸易大学金融学硕士。2019年加入华西证券，主要参与可转债、财政政策、宏观经济研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。