2023年8月金融数据点评：社融增速已进入上行通道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月11日 总量研究 社融增速已进入上行通道 ——2023年8月金融数据点评 事件：2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月货币金融数据。社融新增3.12万亿元，前值5282亿元，Wind预期2.62万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值8.9%；人民币贷款新增1.36万亿元，前值3459亿元，Wind预期1.10万亿元；M2同比10.6%，前值10.7%。 核心观点：8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府部门净融资是主要贡献。政府端，8月政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月国债和地方专项债加快发行有关；居民端，8月居民部门净融资同比降幅大幅收窄，其中短期贷款为同比多增，与乘用车销售走强有关，中长期贷款仍然较弱，但同比降幅有所收窄；企业端，8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱，需求不足的矛盾较为突出。 向前看，社融存量同比增速或加快回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，预计9月政府债券发行进度将持续加快，对新增社融继续形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、一线城市“认房不认贷”已相继落地，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用，后续核心城市限购放开、首付比例下调等举措同样值得期待。 融资：新增社融高于预期和季节性表现，政府部门贡献较多 从融资方式来看，直接融资项下政府债券净融资是8月社融同比多增的主要贡献项。8月表内融资同比多增523亿元，其中人民币贷款同比少增102亿元；表外融资（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比少增3764亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿元；直接融资同比多增9685亿元，其中企业股票融资同比少增，企业债券、政府债券净融资为同比多增。 从融资主体来看，政府部门对新增社融贡献较多，企业部门和居民部门对新增社融继续形成拖累。8月，政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月地方专项债发行加快有关；8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱；居民部门净融资同比少增658亿元，同比降幅有所缩窄，居民部门信贷逐步修复。 货币：货币活化程度仍有待改善 8月“M1-M2”剪刀差持平于7月。8月“M1-M2”剪刀差为-8.4%，与7月基本持平，表明货币活化程度仍有待改善。 8月社融与M2同比增速差继续缩窄。8月社融与M2同比增速差由7月的-1.8个百分点缩窄至-1.6个百分点，实体信用扩张逐步改善。 展望来看，社融存量增速或已见底，但后续回升斜率仍有待提升。 政府层面，预计9月国债和地方债发行进度将继续加快，9月新增地方政府专项债接近6000亿，继续对政府债券净融资形成较大支撑。 企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。一方面，在央行指引下，近期各大商业银行已相继出台存量房贷利率调整举措，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用；另一方面，高能级城市的地产放松政策正逐步推出，目前“认房不认贷”已落地，后续限购放开、首付比例下调等值得期待。 风险提示：政策落地不及预期，地产销售恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：杨康 执业证书编号：S0930523070001 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-11） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观1月金融数据点评（2023-02-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现 .............................................................................. 3 2、结构：政府部门是主要贡献项，居民部门降幅缩窄 ............................................................ 4 3、存款与货币：货币活化程度仍有待改善 .............................................................................. 6 4、风险提示 .......................................................................................................................... 7 图目录 图1：8月新增社融处于市场预期的上方 ............................................................................................................ 3 图2：8月新增人民币贷款处于市场预期的上方 ................................................................................................. 3 图3：8月新增社融显著高于过去五年的季节性表现 .......................................................................................... 3 图4：8月新增人民币贷款高于过去五年的季节性表现 ...................................................................................... 3 图5：政府债券融资成为新增社融的主要贡献 .................................................................................................... 4 图6：政府部门融资对新增社融贡献较多 ........................................................................................................... 4 图7：8月，国债净融资明显超出季节性表现 ..................................................................................................... 5 图8：8月，地方政府新增专项债发行明显提速 ................................................................................................. 5 图9：票据融资对新增人民币贷款贡献较多 ....................................................................................................... 5 图10：今年8月经济动能边际小幅回稳 ............................................................................................................. 5 图11：8月乘用车销售表现较好，高于季节性表现 ............................................................................................ 6 图12：30大中城市商品房成交面积缺口仍然较大 ............................................................................................. 6 图13：“M1-M2”剪刀差与上月持平 .................................................................................................................... 7 图14：社融与M2同比增速差继续缩窄 ............................................................................................................. 7 zRcWbZoRpQdXaY7NdN9PmOnNoMoNjMoOvMiNrQmN9PoPxPNZpNpNMYpMqQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现 8月新增社融高于市场预期。8月新增社融3.12万亿元，高于市场预期(Wind一致预期为2.62万亿元)，同比多增6316亿元。从累计数据来看，2023年1-8月，新增社融25.21万亿元，同比多增8420亿元。 8月新增人民币贷款（金融结构口径，下同）处于市场预期的上方。8月新增人民币贷款1.36万亿元，高于市场预期(Wind一致预期为1.10万亿元)，同比多增868亿元。从累计数据来看，2023年1-8月，新增人民币贷款17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。 图1：8月新增社融处于市场预期的上方 图2：8月新增人民币贷款处于市场预期的上方 01234567012345672022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08万亿社会融资规模:预期区间预期均值实际新增 012345601234562022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08万亿人民币贷款:预期区间预期均值实际新增 资料来源：Wind，光大证券研究所