2019年8月金融数据点评：社融增速持平，信贷结构持续改善

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月12日 宏观经济 社融增速持平，信贷结构持续改善 ——2019年8月金融数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 郑嘉伟（分析师）证书编号：S0280519040001 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020  中长期贷款持续改善，推动信贷投放结构持续优化。信贷改善主要贡献来自中长期贷款。其中，企业部门中长期贷款增加4285亿元，居民部门中长期贷款增加4540亿元，两者分别同比多增860亿元和125亿元。8月中长期贷款总额达到8825亿元，占全部贷款比重为72.9%，较上月回落3.5个百分点，整个信贷投放中中长期贷款占比虽然较上月有所下降，但结构改善迹象明显。中长期贷款出现显著改善主要是利率市场化改革后，商业银行预计LPR利率将会持续下降，这样打破了商业银行之前设定的贷款利率隐性下限，推动商业银行增加中长期贷款投放。总体来看，信贷投放增速虽然有所放缓，但是结构持续优化。虽然下半年受季节性因素影响，信贷投放将会呈现前高后低特征，但是随着利率市场化改革以及LPR利率持续下行，整体信贷结构改善依然可期。  非标融资改善和专项债发行推动社融超预期持平。8月社融增速持平主要贡献来自于非标融资改善和专项债发行。从结构上来看，一是非标融资意外改善对社融持平贡献较大。8月非标融资仅减少1014亿，同比少减1659.85亿，说明包商事件之后，中小银行结构性分层得到缓解，此外，委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元，说明地产融资收紧之后，部分信贷从商业银行表内转为表外委托贷款；二是人民币信贷保持稳定，是社融增速持平的关键，企业中长期贷款和票据融资回暖是是信贷投放总量环比回升的主要原因。三是专项债发行加速对社融增速持平贡献较大。在高基数背景下，专项债发行加速，其中8月地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少增893亿元，在专项债前置发行背景下对社融的拖累不明显。四是资本市场持续发力，股票和债券融资有效支撑了8月社融超市场预期。  M2增速小幅回升。8月M2增速回升一方面来自于信贷回升和地方债发行加速，尤其是企业中长期贷款增加，地方政府专项债发行加速，在错峰背景下对宽信用拖累并不明显，同时表外企业融资有所改善，推动M2增速小幅回升；另一方面非银存款大幅增加，其中，居民、企业和财政存款均出现小幅下行，非银机构存款增加7298亿元，同比多增9509亿元，是M2增速回升的主要原因。  货币政策加大逆周期调节。伴随着中美贸易摩擦不确定性增强，外部环境更趋复杂严峻，国内房地产调控加码，经济下行压力加大，央行货币政策加大了逆周期调节力度。9月4日，国常会上明确指出及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具，加快落实降低实际利率水平；9月6日，央行便宣布全面降准和定向降准：总计释放资金9000亿元。可见，货币政策通过全面降准+定向降准组合拳，有助于激励中小银行投放的积极性，更好的增加对小微、普惠金融投放规模，引导资金减少对房地产的投放，更好的服务实体经济。此外，通过全面降准，有助于为降低LPR利率做准备，这样将会推动信贷结构持续改善，鼓励商业银行增加企业的中长期贷款，从而推动经济逐步企稳，四季度社融并不悲观。 风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 信贷、非标拖累社融增速回落——2019年5月份金融数据点评 2019-05-09 结构性货币政策再发力——央行定向降准点评 2019-05-06 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 同样的药方，不一样的味道——央行TMLF操作点评 2019-04-24 天量社融可持续存疑，短期债市承压——2019年一季度金融数据点评 2019-04-14 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-09-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中长期贷款持续改善，推动信贷投放结构持续优化 ................................................................................................... 3 2、 非标融资改善和专项债发行推动社融超预期持平 ....................................................................................................... 5 3、 M2增速小幅回升 ............................................................................................................................................................ 6 4、 货币政策加大逆周期调节 ............................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 8月人民币贷款同比少增665亿元 ........................................................................................................................... 4 图2： 新增短期贷款及票据融资 .......................................................................................................................................... 4 图3： 企业中长期期贷款明显增加（亿元） ...................................................................................................................... 4 图4： 社融增量分解（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图5： 非标融资拆解（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图6： 社融存量同比增速持平（%） ................................................................................................................................... 6 图7： M2同比增速回升（%） ............................................................................................................................................ 7 2019-09-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2019年9月11日，央行公布2019年8月金融数据显示，人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元；8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，同比增长10.7%，与上月持平，同比多增376亿元；8月末，广义货币(M2)余额为193.55万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；M1余额同比增长3.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比2018年同期低2个百分点；M0同比增长4.8%，与上月回升0.3个百分点，上个月净投放现金463亿元。 1、 中长期贷款持续改善，推动信贷投放结构持续优化 企业部门中长期贷款增加和票据融资回升推动8月信贷投放总量回升。8月份，人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元，增速同比下滑0.2个百分点下滑至12.4%，整体好于市场预期。信贷改善主要贡献来自中长期贷款。其中，企业部门中长期贷款增加4285亿元，居民部门中长期贷款增加4540亿元，两者分别同比多增860亿元和125亿元；此外，企业票据融资增加2426亿元，环比大幅增加1142亿元，是信贷超于市场预期的主要贡献。分部门来看，居民部门贷款增加6538亿元，同比少增474亿元，主要贡献是居民部门短期贷款同比少增600亿元所致，主要原因在于随着地产调控政策坚持“房住不炒”底线，监管层加强对消费贷违规流入房地产市场的高压检查，居民短期贷款出现明显回落，未来居民部门短期贷款依然受这一政策影响，将会持续回落；但是居民部门中长期贷款依然呈现出一定韧性，与地产商加速回笼资金有关；企业部门短期贷款减少355亿元，环比较上个月多增1840亿元，中长期贷款增加4285亿元，环比较上个月多增607亿元，企业部门中长期贷款增加一方面来自于LPR改革，随着预期未来LPR利率进一步下行，刺激商业银行提前投放，引导更多资金流向实体经济；同时下半年稳增长压力增加，逆周期政策加码背景下，企业中长期新增信贷规模略好于市场预期。8月非银行业金融机构贷款减少945亿元，同比多减506亿元，说明流动性分层对非银机构影响依然存在。未来受地产融资政策收紧，中美贸易摩擦不确定因素增加，企业中长期贷款意愿需要进一步观察，但随着9月全面降准+定向降准释放9000亿元资金，将会显著降低银行负债端成本，从而增加银行信贷投放的积极性，预计9月信贷投放将会持续改善。 信贷结构优化缘自于中长期贷款增加。8月中长期贷款总额达到8825亿元，占全部贷款比重为72.9%，较上月回落3.5个百分点，整个信贷投放中中长期贷款占比虽然较上月有所下降，但结构改善迹象明显。中长期贷款出现显著改善主要是利率市场化改革后，商业银行预计LPR利率将会持续下降，5年期LPR利率较之前贷款基准利率下降了5BP，这样打破了商业银行之前设定的贷款利率隐性下限，推动商业银行增加中长期贷款投放。 总体来看，信贷投放增速虽然有所放缓，但是结构持续优化。