10月金融数据点评：信贷结构持续改善，社融存量增速回升

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20201112 [Table_Main] 10月金融数据点评：信贷结构持续改善，社融存量增速回升 事件  数据公布：2020年11月11日，央行公布2020年10月金融数据。10月当月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。月末人民币贷款余额170.06万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.5个百分点。2020年10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元。初步统计，10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。10月末，广义货币(M2)余额214.97万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 观点  新增信贷：信贷增量低于预期，企业短贷票融大幅下降。2020年10月当月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加4331亿元，同比多增121亿元，其中短期贷款增加272亿元，中长期贷款增加4059亿元；企（事）业单位贷款增加2335亿元，同比多增1073亿元，其中短期贷款减少837亿元，中长期贷款增加4113亿元，票据融资减少1124亿元。10月实际信贷数值低于市场预期，中长期贷款新增0.8万亿。信贷结构改善的原因主要为：我国经济持续稳步恢复，企业中长期融资需求改善；中央多次强调金融服务实体经济的重要性，企业融资需求得到了满足。信贷增量低于预期主要原因为，近期货币政策宽松力度边际收紧，以及季节性因素影响。从居民角度来看：10月新增居民贷款4331亿元，同比多增121亿元，环比少增5276亿元，房地产和汽车消费支撑中长期贷款增长。从企业角度来看：企（事）业单位贷款增加2335亿元，同比多增1073亿元，环比少增7123亿元，中长贷款占比上升，短贷及票融大幅下降。原因分别为国内经济延续稳步恢复态势以及出口保持强韧性；金融监管发力以及季节性影响。  社融：社融规模收窄，存量增速回升。10月份社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多增5493亿元。初步统计，10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。从数值上来看，企业债券净融资2522亿元，同比多490亿元；政府债券净融资4931亿元，同比多3060亿元。10月非标融资减少2138亿元，同比少减206亿元。从存量的拉动情况来看，10月社融存量增速为13.7%，与上月增速基本持平。其中信贷10月对社融拉动达8.00%，较9月上升0.02个百分点。同时10月企业债券对社融存量拉动达1.88%，与上月基本持平。政府债券对社融存量拉动为3.14%，较上月上升0.11个百分点。社融同比多增5493亿元，主要来自政府债券同比多增3060亿元，以及人民币贷款同比多增1193亿元。政府债券方面，10月发行量上升，明显高于去年同期水平，为社融提供了有力支撑。  M2: 货币政策趋紧，M2增速有所回落。2020年10月末，广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。在宽信用的整体背景下，增速明显高于去年的局面已经形成。而环比方面，从货币供应角度看，10月信贷投放力度有所减缓，因此10月信用扩张速度有所放缓。但去年同期基数较低，对M2增速形成了一定支撑。在M2增速下降同时，实体经济持续稳步恢复，商品房销售同比回升，M1增速上行，M2-M1剪刀差收窄。  风险提示：国内二次疫情爆发风险，拜登当选后中美关系走向不明，海外疫情波动。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200913：8月金融数据点评：社融新增大超市场预期，M2增速小幅回落》2020-09-13 2、《固收点评20200813：7月金融数据点评：信贷社融增量不及预期，M2增速小幅回落》2020-08-13 3、《固收点评20200712：6月金融数据点评：社融数据超预期，M2增速持续维持高位》2020-07-12 4、《固收点评20200617：5月金融数据点评：社融及信贷维持高位，M2增速持平》2020-06-17 5、《固收点评20200514：4月金融数据点评：社融及M2增速超预期，政策或持续发力》2020-05-14 [Table_Author] 2020年11月12日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 新增信贷：信贷增量不及市场预期，企业短贷票融大幅下降 .................................................. 3 2. 社融：社融表现不及预期 .............................................................................................................. 5 3. M2：M2增速小幅回落 ................................................................................................................. 10 4. 金融数据后期怎么看 .................................................................................................................... 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................................ 4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） .................................................................................... 5 图3：社融规模（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图4：社融几类分项同比增速（单位：%） ..................................................................................... 6 图5：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ..................................................... 7 图6：M2-M1剪刀差（单位：%） ................................................................................................... 11 图7：新增存款（单位：亿元） ....................................................................................................... 11 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ................................................................................. 5 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ............................................................................. 8 表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） ................................................................................. 9 表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................. 9 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................ 12 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布10月金融数据 2020年11月11日，央行公布2020年10月金融数据。10月当月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。月末人民币贷款余额170.06万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.5个百分点。2020年10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元。初步统计，10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。10月末，广义货币(M2)余额余额214.97万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 新增信贷：信贷增量低于预期，企业短贷票融大幅下降 2020年10月当月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。对于10月信贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加4331亿元，同比多增121亿元。其中，短期贷款增加272亿元，同比少增351亿元，中长期贷款增加4059亿元，同比多增472亿元；企（事）业单位贷款增加2335亿元，同比多增1073亿元。其中，短期贷款减少837亿元，同比少减341亿元，中长期贷款增加4113亿元，同比多增1897亿元，票据融资减少1124亿元，同比减少1338亿元。 综合来看：10月实际信贷数值低于市场预期，中长期贷款新增0.8万亿，信贷结构改善。信贷结构改善的原因主要为：需求方面，我国经济持续稳步恢复，同时持续开展一系列“降成本”的惠企政策，有效缓解了企业经营压力，同时基建及房地产投资提速，企业中长期融资需求改善；供给方面，中央多次强调金融服务实体经济的重要性，10月银行受政策引导加大对企业的金融支持力度，企业融资需求得到了满足。信贷增量低于预期主要原因为，上半年信贷增长超预期，近期货币政策宽松力度边际收紧。9月25日召开的2020年第三季度例会中强调要发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用，未来我国将实行更加灵活适度、精准导向的稳健型货币政策，在政策引导下10月信贷投放节奏放缓。此外，从历史数据角度来看，10月信贷会出现季节性回落。 从居民角度来看：10月新增居民贷款4331亿元，同比多增121亿元，环比少增5276亿元，中长期贷款占总新增贷款比例较上月大幅上升，达到93.72%。信贷结构明显改善的原因：（1）房地产和汽车消费回暖有效支撑了居民