2024年10月金融数据点评：M1增速回升，居民端信贷需求改善

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 事件：11月11日，央行发布2024年10月金融统计数据。10月新增社融13,958亿元，同比少增4,483亿元；社融存量同比增长7.8%，环比-0.2pct。 银行 沪深300 29% 21% 信贷表现偏弱，高基数下直接融资同比少增。人民币贷款信贷同比少增1,849亿元，系列政策对基本面的改善存在时滞，叠加10月为信贷小月，银行更多向明年“开门红”发力，信贷投放景气度仍偏低；直接融资同比少增5,343亿元，主要系2023年10月地方政府特殊再融资债券发行加速下，单月政府债券新增15,638亿元的高基数影响；表外融资同比少减1,129亿元，其中10月票据利率持续走低，未贴现银承汇票同比多增1,138亿元。 13% 5% -4% -12% 增量政策短期效果显现，居民端贷款同比多增。居民端，短贷、中长贷环比均有改善。短贷方面，9月末政策“组合拳”出台活跃了资本市场，有所提振居民预期，支撑10月居民短贷新增490亿元，同比多增1,534亿元。中长贷方面，10月居民中长贷新增1,100亿元，同比多增393亿元，一方面，9月26日政治局会议定调“房地产市场止跌回稳”，同时政策利率引导10月新发放个人住房贷款利率至3.15%的历史低位，支撑10月百强房企销售操盘金额同比+7.1%，实现年内首次单月业绩同比正增；另一方面，10月存量房贷利率调降正式落地，有效缓解了房贷提前还款的情况，也对居民中长贷有一定支撑。企业端，信贷投放景气度仍低。10月企业短贷同比多减130亿元；票据融资同比少增1,482亿元；中长贷新增同比少增2,128亿元。结构上票据冲量现象不明显，但企业投资意愿仍然偏弱。展望未来，随政府债逐渐落地形成 分析师 刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《上市银行2024年三季报业绩综述》2024-11-09 2.《降息落地，存款调降先行支撑息差》2024-10-24 3.《2024年9月金融数据点评》2024- 10- 16M1 实物工作量，基建类贷款投放将获支撑；另一方面10月新发企业贷款加权平均利率已走低至3.5%左右，融资成本的持续下降有望拉动企业端信贷投放。 M1增速筑底回升，资金活化程度略有修复。10月M2同比+7.5%，环比+0.7pct，实现连续回升，除资本市场回暖理财资金持续回流形成证券保证金外，银行向非银机构的融资增加也支撑了M2增长；M1同比-6.1%，环比+1.3pct，支撑M2-M1剪刀差收窄0.6pct至13.6%，资金活化程度略有修复，主要得益于居民存款、财政存款的转化。展望后续，我们认为随M1口径动态完善，政策“组合拳”持续支撑社会信心，M1筑底回升态势有望延续。存款方面财政政策有所发力，10月财政存款同比少增7,748亿元，相对于政府债的同比少增5,142亿元，财政存款支出明显。居民存款同比少减669亿元，非银存款同比多增5,732亿元，存款流向资本市场保证金账户的现象略有缓解。 投资建议：连续增量政策刺激下，10月金融数据积极因素增多，其中居民部门信贷需求明显修复，政府部门财政端持续加力，支撑M1增速筑底回升，社会信心边际改善。后续随大规模存量隐性债务的置换持续推进，有望支撑地方政府更好发展经济、保障民生，建议短期根据经济复苏情况选择更具弹性的标的，长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。 风险提示：政策效果不及预期；经济复苏不及预期；银行资产质量恶化 1M1 增速回升，居民端信贷需求改善 1.1信贷需求偏弱，直接融资支撑减弱 高基数影响下，社融增速下滑。10月新增社融13,958亿元，同比少增4,483亿元，略低于市场预期的14,386亿元；社融存量同比增长7.8%，增速环比下降0.2pct。 图1.社融当月新增及同比增速 结构上看，信贷表现偏弱，高基数下直接融资同比少增。10月人民币贷款、直接融资、表外融资分别新增2,988亿元、11,794亿元、-1,443亿元，同比口径下信贷同比少增1,849亿元，表现仍然偏弱，主要系一方面系列政策落地到对基本面形成改善存在时滞，另一方面10月为传统信贷小月，银行更多向明年“开门红”发力；直接融资同比少增5,343亿元，主要系2023年10月地方政府特殊再融资债券发行加速下，单月政府债券新增15,638亿元的高基数影响；表外融资同比少减1,129亿元，其中10月票据利率持续走低，未贴现银承汇票同比多增1,138亿元。 图2.社融结构（同比多增） 1.2增量政策短期效果显现，居民端贷款同比多增 增量政策刺激下，居民端信贷需求有所修复，企业端加杠杆意愿仍低。10月新增人民币贷款5,000亿元，同比少增2,384亿元。其中居民户贷款新增1,600亿元，同比多增1,946亿元；企业部门贷款新增1,300亿元，同比少增3,863亿元。 图3.信贷结构（同比多增） 居民端，短贷、中长贷环比均有改善。短贷方面，9月末政策“组合拳”出台活跃了资本市场，有所提振居民预期，支撑10月居民短贷新增490亿元，同比多增1,534亿元。中长贷方面，10月居民中长贷新增1,100亿元，同比多增393亿元，一方面，9月26日政治局会议定调“房地产市场止跌回稳”以来，地产支持性政策频出，10月楼市明显升温，同时政策利率引导贷款利率下行，10月新发放个人住房贷款利率已至3.15%的历史低位，在政策支撑下10月百强房企销售操盘金额同比+7.1%，年内首次实现单月业绩同比正增；另一方面，10月存量房贷利率调降正式落地，有效缓解了房贷提前还款的情况，也对居民中长贷有一定支撑。往后看，随新发个人住房贷款利率维持低位，居民中长贷有望持续得到支撑，短贷方面居民收入、就业预期仍有压力，短贷改善持续性仍待观察。 图4.信贷结构——居民端（同比多增） 企业端，信贷投放景气度仍低。10月企业短贷减少1,900亿元，同比多减130亿元；票据融资新增1,694亿元，同比少增1,482亿元；中长贷新增1,700亿元，同比少增2,128亿元。结构上票据冲量现象不明显，但企业投资意愿仍然偏弱，信贷需求偏低，但在当前金融高质量发展背景下，信贷结构仍在持续优化中，10月末普惠小微、“专精特新“企业贷款余额分别为约33万亿元、4.23万亿元，同比分别增长15%、13.6%，增速环比略有回升，且均高于同期各项贷款增速。展望未来，企业端信贷投放景气度回升存在积极因素，一方面随政府债逐渐落地形成实物工作量，基建类贷款投放将获支撑；另一方面10月新发企业贷款加权平均利率已走低至3.5%左右，融资成本的持续下降有望对企业经营、投资的信心形成支撑，拉动企业端信贷投放。 图5.信贷结构——非金融企业端（同比多增） 1.3基数效应下，政府债券同比大幅少增 直接融资方面，政府债发行稳步推进，10月新增10,496亿元，但在2023年10月政府债券发行提速的高基数影响下，表现为同比少增5,142亿元。11月8日十四届人大常委审议通过“增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务”的化债举措，力度为近年来最大，随财政端发力政府债将持续支撑社融规模。企业债、境内股票融资分别新增1,015亿元、283亿元，同比少增163亿元、38亿元，境内股票融资规模边际略有修复，但直接融资途径收紧的影响仍持续，对直接融资规模增长仍有拖累。 图6.直接融资结构（同比多增） 1.4低基数下表外融资同比少减 10月未贴现汇票减少1,398亿元，拖累表外融资增长，但同比口径下来看同比少减1,138亿元，主要系2023年10月未贴险汇票规模较低。此外，委托贷款减少217亿元，同比少减212亿元，信托贷款新增172亿元，同比少增221亿元。 图7.表外融资结构（同比多增） 1.5M1 增速筑底回升，资金活化程度略有修复 M1增速筑底回升支撑M2-M1剪刀差收窄。10月M2同比+7.5%，环比上月+0.7pct，实现连续回升，除资本市场回暖理财资金持续回流形成证券保证金外，银行向非银机构的融资增加也支撑了M2增长；M1同比-6.1%，环比上月+1.3pct，支撑M2-M1剪刀差收窄0.6pct至13.6%，资金活化程度略有修复，主要得益于一方面10月地产销售回暖，居民存款有所转移；另一方面财政支出节奏加快，更多转化为了企业存款。展望后续，央行在《2024年第三季度货币政策执行报告》中指出个人活期存款、非银支付机构备付金货币属性较强，可研究纳入M1统计，我们认为随M1口径动态完善，政策“组合拳”持续支撑社会信心，M1筑底回升态势有望延续。 图8.货币供应增速 财政政策有所发力，非银存款多增回落。10月新增人民币存款6,000亿元，同比少增446亿元。结构上看财政端有所发力，同比少增7,748亿元，相对于政府债的同比少增5,142亿元，财政存款支出明显。非金融企业存款减少7,300亿元，同比少减1,352亿元；居民存款同比少减669亿元，非银存款同比多增5,732亿元，股市活跃下，存款流向资本市场保证金账户的现象仍存，较9月略有缓解。 表1.人民币存款结构 2投资建议 连续增量政策刺激下，10月金融数据积极因素增多，其中居民部门信贷需求明显修复，政府部门财政端持续加力，支撑M1增速筑底回升，社会信心边际改善。 后续随大规模存量隐性债务的置换持续推进，有望支撑地方政府更好发展经济、保障民生，建议短期根据经济复苏情况选择更具弹性的标的，长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。 3风险提示 1）政策效果不及预期：各项货币、财政政策陆续落地，但仍待进一步转化，政策推动作用或不及预期。 2）经济复苏不及预期：当前经济增长内生动能仍然偏弱，经济复苏不及预期将持续导致银行经营业绩承压。 3）银行资产质量恶化：经济波动过程中居民承受风险能力弱，个贷业务易暴露风险，影响银行信用成本表现。