敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年06月10日 银行行业 社融增速继续回升，结构持续改善，M1M2剪刀差收窄 ——央行5月金融数据点评 行业点评  居民部门短贷和企业中长期贷款显著增加，推动信贷增速继续回升。5月人民币贷款新增1.48万亿元，同比多增2984亿元，贷款余额同比增长13.2%，环比回升0.1个百分点。从贷款结构来看，中长期贷款占比回升8.9个百分点。分部门来看，居民部门信贷得到显著修复，企业短贷逐步恢复。5月居民部门贷款增加7043亿元，不仅中长期住房贷款规模有所增加，短期消费贷款也显著回升，不排除通过消费贷流向股市和房地产的可能。其中，在消费贷拉动下，居民部门短期贷款增加2381亿元，比2019年同期多增433亿元；中长期贷款增加4662亿元，比2019年同期少增15亿，可见居民购房意愿和需求已经逐步恢复到疫情之前的水平；企业中长期贷款增加5305亿元，比2019年同期多增2781亿元；5月企业通过票据融资增加1586亿元，比2019年同期多增454亿元，环比4月回落2324亿元。  信贷和政府融资增加推动5月社融创2018年4月以来新高。2020年5月社融增量为3.19万亿元，比2019年同期多1.48万亿元，新口径下，社融增速回升至12.5%，增速比上月末和2019年同期高0.5个和1.47个百分点：一是信贷占比显著回升。5月对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.4%，同比提高0.4个百分点。二是非标融资连续三个月实现正增长。2020年5月非标融资增加226亿元，比2019年同期增加1677.39亿元，其中，作为票据市场的主力，5月银行承兑汇票大幅回升，增加836亿元，同比多增1604亿元，是非标回升的主要推手。三是直接融资发力，企业债券净融资2971亿元，同比多增1938亿元；非金融企业境内股票融资353亿元，同比多增94亿元。四是专项债推动下政府债券净融资显著回升。5月当月政府债券净融资1.14万亿元，同比多增7505亿元。  M1M2剪刀差收窄：5月末，M2余额同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点，M1同比增长6.8%，增速分别比上月末和2019年同期高1.3个和3.4个百分点，M2增速回升的主要原因：一是疫情期间央行货币政策依然维持宽松，叠加定向降准落地和再贷款再贴现1.8万亿额度逐步落地，支持了商业银行信用派生能力；二是企业和财政存款大幅增加：5月专项债发行力度较大，政府存款出现激增，当月财政存款新增1.31万亿元，同比多增8251亿元，企业结构性存款和贷款也呈现双高特征，其中企业存款增加8054亿元，说明主动投资意愿下降，可能存在通过低息贷款后增加结构性存款的套利行为，因此在实体经济低迷利润增速下降背景下，企业投资意愿不强，导致M1M2剪刀差收窄。M0同比增长9.5%，增速环比回落0.7个百分点，说明央行在主动回笼基础货币。  投资建议：监管部门加强对结构性存款的压降和监管，有助于防止金融空转和套利，创新直达实体经济的货币政策工具，宽信用效果更加显著，利好普惠金融投放力度较大的城商行和农商行。目前，监管部门压降商业银行的结构性存款，一方面有助于压降结构性存款-票据-短债等形成的套利和资金空转，避免因为“放水过多”造成“浑水摸鱼”的现象；另一方面有助于降低中小银行的负债成本，尤其是表内竞争性存款的成本下降，从而缓解中小银行的负债压力，建议关注受政策利好的城商行和农商行。 风险提示：资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280118040021 行业指数一年走势 相关报告 《央行创新直达实体经济的货币政策工具，对银行利润影响几何？》2020-06-07 《商业银行短期盈利靠规模扩张，长期投资机会依然取决于转型》2020-05-21 《盈利增速降幅有限，利润驱动因子发生改变》2020-04-21 《两会前瞻: 财政赤字货币化成为争论焦点》2020-03-25 《银行板块布局机会显现，将迎来“戴维斯双击”》2020-03-21 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 银行 沪深300 2020-06-10 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 信贷增速继续回升，结构持续改善 ............................................................................................................................... 3 2、 政府债券和表内信贷支撑社融增速创两年新高 ........................................................................................................... 4 3、 M1M2剪刀差收窄 .......................................................................................................................................................... 6 4、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 7 5、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 5月人民币贷款同比多增2984万亿元 ..................................................................................................................... 3 图2： 新增短期贷款及票据融资（%） ............................................................................................................................... 4 图3： 企业中长期贷款多增2781亿元 ................................................................................................................................ 4 图4： 5月社融同比多增1.48万亿元 .................................................................................................................................. 5 图5： 社融增量分解（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图6： 非标融资拆解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图7： 社融增速环比回升0.5个百分点（%） .................................................................................................................... 6 图8： M2增速比2019年同期高2.6个百分点（%） ....................................................................................................... 7 mNvNsRvNnNnQmOzRmQqMrPaQcMaQtRrRoMoOiNpPpReRrQmN8OpPvNvPoMsNNZmQoO 2020-06-10 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年06月10日，央行公布5月金融数据，5月当月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元，略高市场预期；4月社会融资规模增量为3.19万亿元，比2019年同期多1.48万亿元，同比增长12.5%，环比上月继续回升0.5个百分点；5月末，广义货币(M2)余额余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比2019年同期高2.6个百分点；M1同比增长6.8%，增速分别比上月末和2019年同期高1.3个和3.4个百分点；M0同比增长9.5%，当月净回笼现金1778亿元。 1、 信贷增速继续回升，结构持续改善 居民部门短贷和企业中长期贷款显著增加，信贷增速继续回升。5月支持疫情之后的复产复工，央行加大了逆周期调节力度，当月人民币贷款新增1.48万亿元，同比多增2984亿元，贷款余额同比增长13.2%，增速较上月环比回升0.1个百分点。从贷款结构来看，中长期贷款占比回升，信贷结构持续改善。其中，5月中长期贷款总额为9967亿元，占全部贷款比重为67.34%，比2020年4月环比回升8.9个百分点；整体来看，5月信贷投放不仅总量显著增加，而且结构也在改善：从全部贷款中复产复工进度加快，房地产市场环暖，在住房贷款、基建和制造业贷款拉动下，中长期贷款占比继续回升，较疫情期间的3月已经回升了16.88个百分点。 分部门来看，居民部门信贷得到显著修复，企业短贷逐步恢复。5月居民部门贷款增加7043亿元，不仅中长期住房贷款规模有所增加，短期消费贷款也显著回升，不排除通过消费贷流向股市和房地产的可能。其中，在消费贷拉动下，居民部门短期贷款增加2381亿元，比2019年同期多增433亿元；中长期贷款增加4662亿元，比2019年同期持平，可见居民购房意愿和需求已经逐步恢复到疫情之前的水平；企业部门贷款同比多增8459亿元，其中，中长期贷款增加5305亿元，比2019年同期多增2781亿元；票据融资有所回落，5月企业通过票据融资增加1586亿元，比2019年同期多增454亿元，环比4月回落2324亿元，由于票据融资成本较低，容易形成对短期贷款替代，随着票据融资的回落，5月企业短期贷款新增1211亿元，环比4月回升了1273亿。非银行