2025年9月金融数据点评：社融增速延续高位，M1、M2剪刀差进一步收窄

核心观点与数据

• 社融增速延续高位，政府债券净融资占比回落：2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，较前值下降0.1pct。政府债券发行提速支撑了社融存量增速，但四季度政府债券对社融存量增速的支撑或有限。9月社会融资规模增量为35296亿元，政府债券净融资为11886亿元，同比少增3471亿元，占新增社融当月比重为33.7%，占比连续两个月有所回落。

• 信贷结构持续优化，M1与M2剪刀差进一步收窄：前九个月人民币贷款增加14.75万亿元，普惠小微贷款余额同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额同比增长8.2%，均高于同期各项贷款增速。截至9月末金融机构各项贷款余额为274.3万亿元，同比增长6.5%。9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%。M1与M2剪刀差较4月的-6.5%收窄至-1.2%，创年内最小差值，连续五个月收窄，居民存款持续活化，或预示企业生产经营、消费投资等经济活动正持续回暖。

• 市场对基本面数据仍不敏感，长端收益率日内走势呈“N”型：金融数据公布后，市场对金融数据整体反应不敏感，低利率环境下市场更为关注权益、商品端走势，债市交易或仍受权益端表现及基金赎回费相关规定落地情况影响。午后权益端走强，长端收益率震荡上行，日内走势整体呈“N”型。

研究结论

• 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行：对于股、债配置，维持观点：2025年下半年经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；物价等结构性问题，有望趋势性好转；股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。

• 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。