宏观经济周度观察第50期：信用将适度宽松，社融增速有望企稳

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年7月22日 宏观经济 信用将适度宽松，社融增速有望企稳 ——宏观经济周度观察第50期 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（首席宏观分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 13167097302 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  信用将适度宽松。“宽货币，紧信用”下，银行间充裕的流动性很难顺利传导至实体经济。银保监会在7月17日召开对银行业金融机构座谈会，意在疏通货币政策传导机制以及做好民营企业和小微企业融资。同时，据21世纪经济报道，央行窗口指导商业银行，对于信用债投资，对AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，且必须为产业债。央行和银保监会的举动一定程度上有助于提升银行的风险偏好，加大对小微企业信贷投放力度，但仅依靠个别部门的政策，可能无法有效缓解信用风险和信用违约的相互强化。信用风险是压制今年市场风险偏好的关键因素之一，并且下半年信用违约的压力更大，信用债内部出现分化，适度宽信用有助于缓解信用风险、修复信用债融资功能。4月的政治局会议提出降低企业融资成本，但之后我们更多看到的是通过定向宽松的货币政策向小微企业投放流动性，事实证明效果并不理想。在7月底中央政治局会议之前，央行和银保监会的这一举动可能意味着后续有更多适度宽信用的政策出台，需要配合更加积极的财政政策来共同完成信用扩张。  社融增速有望企稳，但难以大幅回升。6月社融存量同比增速下降至个位数，这主要由于严监管下，部分表外非标融资无法顺利回归表内。7月20日央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，对非标回表给予一定支持，可以看出监管部门对于非标的处臵更为稳妥、留有余地，同时赋予银行更多的自主操作的空间，这有助于弥补实体经济因表外一时无法回归表内产生的融资缺口。尽管政策对非标回表支持力度加大，但依然设有限制，且稳杠杆的取向未变，稳杠杆阶段合意的社融增速和名义GDP增速大体一致，下半年社融增速有望企稳，甚至阶段性反弹，但大幅上升的空间不大，个位数增长或是常态。  人民币继续贬值。人民币兑美元中间价在7月20日调贬605点，报6.7671，创去年7月14日以来新低，创2015年“811汇改”以来最大降幅。尽管人民币汇率持续贬值，但外汇市场供求维持平衡，资本外流整体可控，这也给予货币政策更大的操作空间。与此同时，美元指数在达到95后再次受阻，美国总统特朗普再次抨击美联储加息和强势美元，这令美元指数在7月20日单日下跌0.76%。今年以来，美元指数三次触及95，但每次持续时间只有2天。往后看，美元指数在95的点位依然存在压力，主要由于美国在经济和货币政策相对于欧元区的优势可能边际弱化。由于中国货币政策定调已变为“保持流动性合理充裕”，中美利差难以走阔，人民币有继续贬值的压力，但“合理充裕”不等于整体宽松，且美元兑人民币1年期 NDF隐含的贬值预期较上一轮贬值时期明显降低，因此，人民币汇率在释放完这一波贬值压力后有望进入双向波动。  风险提示：经济超预期下行 相关报告 宏观报告：棚改货币化因地制宜，美国关税加码——宏观经济周度观察第49期 2018-7-15 宏观报告：高层密集发声，意在稳金融市场——宏观经济周度观察第48期 2018-7-8 宏观报告：楼市调控加码对冲货币微调，7月迎来关税调整期——宏观经济周度观察第47期 2018-7-1 宏观报告：信托资金向房地产倾斜——宏观经济周度观察第46期 2018-6-24 宏观报告：生产平稳，房价预期上涨比例提升——宏观经济周度观察第45期 2018-6-17 宏观报告：央行超额续作MLF，降准仍有必要——宏观经济周度观察第44期 2018-6-10 宏观报告：环保限产力量加强，高频数据显示工业放缓——宏观经济周度观察第43期 2018-6-4 宏观报告：高频数据显示工业显著回升——宏观经济周度观察第42期 2018-5-27 宏观报告：工业生产强劲——宏观经济周度观察第41期 2018-5-20 宏观报告：美国核心CPI不及预期，国内货币短期利率下行——宏观经济周度观察第40期 2018-5-13 宏观报告：PMI高于历史均值——宏观经济周度观察第39期 2018-5-5 宏观报告：高频数据观察：工业增加值反弹，预计CPI回落，PPI企稳回升——宏观经济周度观察第38期 2018-5-1 宏观报告：高频数据观察：生产加快——宏观经济周度观察第37期 2018-4-21 2018-7-22 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 当前经济形势分析 ........................................................................................................................................................... 3 2、 一周高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 5 2.1、 工业生产加快 ....................................................................................................................................................... 5 2.2、 钢材库存上升，螺纹钢期货持仓量减少 ........................................................................................................... 5 2.3、 蔬菜、猪肉价格上涨，原油价格下跌 ............................................................................................................... 6 2.4、 一线城市房地产销售回暖，汽车销量同比降幅扩大 ........................................................................................ 7 2.5、 公开市场操作：央行超额净投放，银行间流动性合理充裕 ............................................................................ 8 2.6、 人民币中间价单日降幅创“811汇改”以来最大 ................................................................................................. 9 3、 本周重要数据及事件 ..................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 今年以来美元指数三次触及95 ................................................................................................................................. 4 图2： 今年以来，美元指数在95上方的持续时间很短 .................................................................................................... 4 图3： 高炉开工率回升 .......................................................................................................................................................... 5 图4： 电厂日均发电耗煤量上升（万吨） .......................................................................................................................... 5 图5： 钢材库存小幅略升（万吨） ...................................................................................................................................... 5 图6： 钢材库存处于历史低位（万吨） .............................................................................................................................. 5 图7： 螺纹钢期货价上涨 ...................................................................................................................................................... 6 图8： 螺纹钢期货持仓量减少（单位：手） ...................................................................................................................... 6 图9： 蔬菜价格上涨 .............................................................................................................................................................. 6 图10： 水果价格下跌 ............................................................................................................................................................ 6 图11： 猪肉价格上涨 ............................................................................