宏观经济周度观察第38期：高频数据观察：工业增加值反弹，预计CPI回落，PPI企稳回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年4月29日 宏观经济 高频数据观察：工业增加值反弹，预计CPI回落，PPI企稳回升 ——宏观经济周度观察第38期（2018.4.23-2018.4.29） 宏观定期  美国一季度GDP高于季节性 美国一季度GDP增长2.3%，较上季度回落0.6个百分点，但高于季节性。从细分项对GDP拉动来看，主要贡献项为私人投资，主要拖累项为个人消费支出。通胀持续回升。在低库存、新屋开工增速回升的情况下，美国房地产投资预计上行。同时，美国房价指数从2012年持续上升，其中联邦住房监督办公室房价指数已经超越次贷危机前的历史高点，美国房地产市场存在风险。 美国经济存在过热风险。我们用HP滤波测算的美国潜在经济增速已低于实际经济增速，美联储和美国国会预算办公室估计的潜在经济增速也均在2%左右，低于实际增速，美国经济存在过热风险。  量价齐跌，工业企业利润回落 3月单月工业企业利润同比增速自2017年以来首次降至个位数，一方面3月PPI继续下行至3.1%；另一方面，由于两会、元宵节、采暖季环保限产等因素，企业开工较慢，3月工业增加值同比增速较1-2月（7.2%）大幅降低。量价齐跌导致3月单月企业利润增速大幅放缓。1-3月企业利润增速从2017年全年的高位（21%）回落，预计二季度有望企稳。  “大资管”新时代：资管新规意疏不意堵 4月27日，资管新规靴子落地，标志着我国资管行业从野蛮生长时期进入规范发展的新时代。与之前的征求意见稿相比，主要变化在于1）将过渡期延迟至2020年底，确保市场的平稳过渡。2）产品净值化管理方面。鼓励金融机构以市值计量所投金融资产，对于尚不具备以市值计量的部分资产，明确了摊余成本计量的原则。避免了因公允价值计量带来的市值波动。3）统一杠杆监管方面。新规修改为公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。新规在考虑了市场需求和承受能力时，明确可以根据不同产品的风险等级设臵了不同的负债杠杆，参照不同行业监管标准，对允许分级的产品设定不同的分级比例。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。4）在消除多层嵌套方面。新规将嵌套层级限制为一层，且限定了嵌套层必须为公募证券投资基金，禁止开展多层嵌套和通道业务。5）人工智能开展开展投顾方面。资管新规明确要求首先取得资质，非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或者变相开展资产管理业务。新规反对利用人工智能的噱头夸大宣传资管产品或误导投资者，避免算法同质化加剧投资行为的顺周期性导致羊群效应，影响金融市场稳定运行。 整体而言，征求意见在经过市场半年左右时间的充分酝酿和消化，新规比市场预期要更加温和，随着资管新规的落地，我国的资产管理行业或将从规模扩张步入精耕细作，逐步形成新时代重塑资管新的竞争格局，预计短期内即使对市场有一定的冲击，但是影响有限；长期来看，资管新规追本溯源，非标向标准化资产配臵需求将会增加，最终有利于资本市场的长期健康发展。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】生产和需求回升，资金面延续稳中偏松 2018-4-15 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】内需弱，物价无忧；外需强，经济平稳 2018-4-2 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】财政收入大增，支出结构继续优化 2018-3-25 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】宏观经济热度指数和信心指数持续回升 2018-3-18 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】美非农就业超预期，国内银行降低拨备监管 2018-3-11 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】中美贸易摩擦升级将增加经济发展的不确定性 2018-3-4 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】消费升级：春节旅游和电影市场火爆 2018-2-25 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】从去杠杆到保持宏观杠杆率的稳定 2018-2-11 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】库存回升，流动性充裕，原材料价格和市场利率回落 2018-2-4 2018-4-29 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 美国一季度GDP高于季节性 ............................................................................................................................ 3 2、 量价齐跌，工业企业利润回落 ........................................................................................................................... 3 3、 政策微变：从供给侧改革到扩内需，从防风险到推动发展 ............................................................................... 4 3.1、 保持货币政策稳健中性，注重引导预期 .................................................................................................. 4 3.2、 调结构与扩大内需 ................................................................................................................................... 5 3.3、 降低企业融资成本 ................................................................................................................................... 5 3.4、 推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展 ....................................................................................... 5 3.5、 加强关键核心技术攻关 ........................................................................................................................... 5 4、 “大资管”新时代：资管新规意疏不意堵 ............................................................................................................. 5 5、 4月高频数据观察 .............................................................................................................................................. 6 5.1、 企业复工，预计工业增加值同比增速反弹 .............................................................................................. 6 5.2、 需求扩张，库存去化 ............................................................................................................................... 7 5.3、 蔬菜、猪肉价格同比增速下降，预计CPI回落 ...................................................................................... 8 5.4、 工业品价格回升，预计PPI企稳 ............................................................................................................ 9 5.5、 预计消费增速小幅回落 ......................................................................................................................... 10 6、 本周重要数据及事件 ....................................................................................................................................... 11 图表目录 ................................................................................................................................................................. 12 2018-4-29 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 美国一季度GDP高于季节性 经济增长高于季节性。美国一季度GDP增长2.3%，高于预期的2%，较上季度回落0.6个百分点，但高于季节性，2010-2018年美国一季度GDP增速均值为1.3%，2016-2017年均低于季节性。从细分项对GDP拉动来看，私人投资拉动GDP增长1.19个百分点，较上季度（0.78）提升较多；个人消费支出拉动GDP增长0.73个百分点，较上季度（2.75）显著回落。私人投资的回升在上季度回落，在本季度回升，和2018年美国税改政策的实施有关。个人消费支出的回落主要受耐用品拖累，耐用品拉低GDP增速0.25个百分点，较上季度（0.98）显著回落，需要注意的是，到了二季度，中美贸易摩擦可能一定程度影响消费者行为，可能促使其可能提前购买消费品。 房地产表现强劲。1-3月美国新屋开工季调同比折年数均值为6.6%。3月成屋销售总数年化560万户，高于预期，已连续第二个月上升。3月新屋销售年化总数为69.40万户，创四个月新高；3月新屋售价中位数33.72万美元，同比增长4.8%，接近历史最高。一季度美国房屋空臵率降至1.5%，自2009年一季度以来呈现下行趋势，1.5%的房屋空臵率为2002年以来最低水平，在低库存、新屋开工增速回升的情况下，美国房地产投资预计上行。同时，美国房价指数从2012年持续上升，其中联邦住房监督办公室房价指数已经超越次贷危机前的历史高点，美国房地产市场存在风险。 通胀持续回升。1-3月美国CPI持续回升，核心CPI回升至2.1%。一季度核心PCE物价指数环比折年率初值2.5%，高于上季度的1.9%。 美国经济存在过热风险。我们用HP滤波测算的美国潜在经济增速已低于实际经济增速，美联储和美国国会预算办公室估计的潜在经济增速也