固收点评：6月物价数据点评：CPI企稳回升，PPI触底反弹

1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200710 [Table_Main] 6月物价数据点评：CPI企稳回升，PPI触底反弹 事件  数据公布：2020年7月9日，国家统计局公布2020年6月CPI和PPI相关数据：（1）6月CPI从5月的2.4%上涨至2.5%。（2）6月PPI上涨至-3.0%，前值-3.7%。 观点  CPI：6月CPI企稳回升，短期因素拉动食品项上涨是主要原因。从同比角度来看，食品类上涨11.1%，非食品类上涨0.3%。6月CPI同比月较5月有小幅上升。从数据上来看，食品通胀小幅上涨，6月份CPI食品价格同比增速从5月的10.6%上升至11.1%，涨幅0.5个百分点，是CPI回升的主要原因。从环比角度来看，食品类上涨0.2%，非食品类下降0.1%。食品中鲜菜和畜肉类环比上涨较大，分别为2.8%和2.2%，同时分别贡献了0.07%和0.15%的CPI涨幅(其中猪肉价格上涨3.6%，贡献约0.15%)。其余分项略有波动，但贡献普遍较小。总体来说6月份食品项价格回升以短期供给端扰动为主导因素，而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。  PPI：6月PPI触底反弹，系油价上涨与需求修复助力。6月PPI从5月的-3.7%上涨至-3.0%，涨幅为0.7个百分点，前值为-0.6个百分点。生产资料价格下降4.2%，降幅收窄0.9个百分点，贡献约3.11%的PPI降幅。从环比角度来看，PPI由上月下降0.4%转为上涨0.4%。其中，生产资料价格由下降0.5%转为上涨0.5%，贡献了0.40%的PPI涨幅。其中，采掘工业、原材料工业，加工工业价格分别上涨4.9%、0.7%、0.2%。生活资料价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%，贡献了0.03%的PPI涨幅。PPI总体在国际油价、国内制造业稳步恢复以及市场需求加速修复的影响下触底反弹，通缩压力边际缓解。短期PPI依然在负值区间但以企稳为主，长期供需趋于平衡，反弹周期取决于国内外需求以及国际油价恢复趋势。  展望后期： CPI方面预计短期CPI稳中有升，后期或逐渐回归季节性特征。当前CPI一方面受到短期疫情反复与南方洪涝灾害引起供给端扰动影响，另一方面受到疫情积压下需求回补的作用。当短期扰动因素消失，三季度猪肉供给与蔬菜季节性主导下，仍具下行动力。总体来说预计短期食品价格后续稳中有升，涨幅收窄，回升区间将取决于需求回补速度，后期或回归季节性特征，步入下行通道。非食品方面，随着北京疫情进一步控制与好转，可选消费需求逐渐修复，未来非食品数据向月度均值收敛，预计非食品价格后续以稳为主。PPI方面预计工业品物价整体处于反弹阶段，后续仍将继续修复。两条主线继续支撑工业品价格：国内方面，政策引导下专项债、抗议国债向基建的倾斜，拉升工业端生产需求。前期资金的落地以及7月大规模抗疫国债的发行为基建提供了充足动力，将推动基建需求带动中下游工业品价格。国际方面，需求端部分发达经济体经济重启，6月PMI新出口订单指数回升显示外需有所改善。供给端OPEC+减产协议进一步落地，后续原油价格有望继续提升。总体来说PPI后续持续处于反弹阶段，U型反弹或者L型反弹降取决于出口（国际经济复苏进程）和国外疫情控制进程。  风险提示： 疫情存在反复可能，南方洪涝灾害严重程度超预期，国外需求恢复不及预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200708：6月外汇储备数据点评：美指下跌估值为正，外储规模环比上升》2020-07-08 2、《20200706：2020年下半年固定收益策略-晨光熹微，烟花易冷》2020-07-07 3、《固收点评20200706：6月非农再超预期，隐忧或在7月显露——美国6月非农数据点评》2020-07-06 4、《固收周报20200705：一周策略：疫情对国内冲击逐渐减缓，经济秩序持续恢复（2020年第25期）》2020-07-05 5、《固收周报20200705：美单日新增步步高，非农未反应新变化》2020-07-05 [Table_Author] 2020年07月10日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 对此，我们的点评如下： CPI企稳回升，PPI降幅收窄，符合市场普遍预期。统计局公布的CPI数据显示：6月CPI 从5月的2.4%小幅回升至2.5%，上升0.1个百分点。6月CPI环比增速从5月的-0.4%大幅上涨至0.4%，与预期一致。从分项的数据来看，6月食品价格扭转下降趋势，上涨0.2%，是拉动CPI回升的主要因素；非食品基本持平，服务价格小幅下降0.1%。6月PPI从5月的-3.7%回升至-3.0%，当月上升幅度0.7%，前值-0.6%。从分项的数据来看，生产资料从5月的-5.1%上升至4.2%；生活资料从0.5%上升至0.6%。PPI整体通缩压力边际缓解，后续反弹周期仍具不确定性。 1. CPI企稳回升，短期因素拉动食品项上涨是主要原因 统计局公布的CPI数据显示：6月CPI 从5月的2.4%小幅上升至2.5%，上涨0.1个百分点。6月CPI环比增速从5月的-0.4%大幅上涨至0.4%，整体基本符合市场预期。 CPI：从同比角度来看，食品类上涨11.1%，非食品类上涨0.3%。6月CPI同比月较5月有小幅上升。从数据上来看，食品通胀小幅上涨，6月份CPI食品价格同比增速从5月的10.6%上升至11.1%，涨幅0.5个百分点，是CPI回升的主要原因。食品类从分项来看，猪肉、鲜果、鸡蛋涨幅分别回落0.1%、9.7%、1.3%，鲜菜涨幅上升12.7%。5月非食品价格同比增速为0.3%，增幅较上月下降0.1%。非食品从分项来看，其他用品和服务价格上涨5.1%，教育文化和娱乐、医疗保健价格均上涨1.9%；生活用品及服务价格持平；交通和通信、居住、衣着价格分别下降4.6%、0.6%和0.4%。 从环比角度来看，食品类上涨0.2%，非食品类下降0.1%。食品中鲜菜和畜肉类环比上涨较大，分别为2.8%和2.2%，同时分别贡献了0.07%和0.15%的CPI涨幅(其中猪肉价格上涨3.6%，贡献约0.15%)，而鲜果价格大幅下降，为-7.6%，贡献了0.13%的CPI降幅。其余分项略有波动，但贡献普遍较小。食品环比上涨主要由南方洪涝和短期疫情引起的蔬菜价格反弹、生猪产能供给不及预期、水果大量季节性供应三大因素叠加作用的结果；非食品项各项相对稳定，夏装打折促销导致服装价格下降0.2%；疫情持续影响出行，飞机票和旅游价格分别下降6.1%和1.8% %。 CPI总体来说6月份食品项价格预期内上涨以短期供给端扰动为主导因素，而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%） 图2：肉类价格环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%） 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:环比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017201820192020-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06CPI:服务:环比CPI:消费品:环比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图5：猪肉价格变动与CPI分项关系（单位：%） 图6：翘尾因素变动趋势（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图7：2020年6月猪肉环比权重预判（单位：%） 图8：猪肉同比权重变化预判（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -30-20-100102030402015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比22个省市:平均价:生猪:月:环比22个省市:平均价:猪肉:月:环比-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12CPI:当月同比:翘尾因素翘尾（6-12月）00.010.020.030.040.050.060501001502002502016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06猪肉占CPI的比例（环比受到上一个月的影响）环比测算权重(右轴）2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%70901101301501701902102302502016-062016-10