敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月10日 宏观经济 进出口增速同时上升，食品价格带动CPI回落 ——宏观经济周度观察第19期（2017.12.4-2017.12.10） 宏观定期  一周海外观察 从10月份单月数据来看，美国经济部分指标出现回落，但幅度相对都不大，短期暂时性回落尚不足以认为美国经济复苏遇到障碍。从目前美联储释放的相关信息和市场反应推断，12月份再次加息仍是大概率事件。欧元区经济继续维持稳健复苏的态势，且边际上仍有改善，有望对全球经济复苏起到带动作用。目前，欧洲央行已经启动渐进式退出宽松的计划，但未来在节奏上的调节仍需视通胀回升的情况而定。  外储：美元计和SDR计外储差异明显，源于汇率波动 11月份以美元计外汇储备为31192.8亿美元，较10月份增加100.6亿美元；以SDR计为22037.9亿SDR，较10月减少96.7亿SDR。以美元计外汇储备连续第10个月增长，且环比增速较10月份显著加快，但同期以SDR计外汇储备出现较为明显的回落，两者出现较大的分歧。汇率因素是造成这一分歧的主要原因，11月份美元指数下降1.64%至93.01，导致外汇储备中以美元计价的非美元资产显著升值，促使以美元计外汇储备加速增长；同理，以SDR计价的美元资产价格回落，拉低整体水平。汇率因素以外，在外需稳定和国内经济降中偏稳的条件下，预计11月份贸易顺差基本稳定，资本外流得到进一步有效控制，因此外汇储备维持稳中有升的局面。  进出口：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛 11月份出口金额（以美元计）同比增长12.3%，上升5.4个百分点；进口金额同比增长17.7%，上升0.5个百分点；贸易顺差402.1亿美元，扩大20.3亿美元。11月份出口增速较10月份大幅上升，欧美发达经济体继续复苏带动全球经济改善，整体外需环境进一步好转，11月份各国制造业PMI中，美国回落0.5个百分点至58.2，欧元区上升1.6个百分点至60.1，日本上升0.8个百分点至53.6，英国上升1.9个百分点至58.2，韩国上升1.0个百分点至51.2，先行指标整体继续上行。11月份我国PMI新出口订单指数回升0.7个百分点至50.8，外贸出口先导指数回升0.2个百分点至41.8，显示海外订单仍有小幅扩张，外贸企业对未来出口展望有所改善。11月份，人民币兑非美元货币的汇率随美元指数回落，出口产品的价格竞争力有所回升，今年以来人民币兑美元汇率回升显著，但兑一揽子货币大体保持稳定，不必担忧对出口整体产生太大负面影响。预计明年上半年外需环境仍然稳定，出口有望继续维持较快增速。进口增速略有上升，主要是由于大宗商品进口数量继续全面上升。尽管11月份PMI原材料库存指数继续回落0.2个百分点至48.4，大宗商品进口需求仍然较为旺盛。  通胀：食品价格带动CPI回落 11月份CPI同比上涨1.7%，收窄0.2个百分点，环比持平，回落0.1个百分点，涨速进一步放缓，主要由于食品价格显著回落，而非食品价格略有上涨，2012-2016年同期环比涨幅均值为-0.01%，与今年11月份的通胀水平大体相当。2016年11月份CPI环比上涨0.14%，为近5年来最高，因此造成基数相对偏高，导致CPI同比涨幅回落。在同比涨幅中，翘尾因素占0.2个百分点，新涨价因素占1.5个百分点，翘尾因素的影响已经较低，且为近5年来最低，考虑到年底前通胀通常季节性提速，预计年底CPI同比涨幅出现回升，大约升至2%左右。 11月份PPI环比上涨0.5%，继续回落0.2个百分点，同比涨幅5.8%，收窄1.1个百分点。大宗商品价格涨势趋缓逐步影响到PPI上行速度，叠加高基数影响，同比涨幅开始收窄。同比涨幅中，翘尾因素占1.6个百分点，新涨价因素占4.2个百分点。12月份，预计环比涨速大体持平或略有放缓，同比涨幅继续回落。  货币：短期利率平稳，长期利率上升，汇率回落 12月上旬，市场流动性压力逐渐松动，央行随即回收多余的货币工具，加大净回笼规模，连续第2周实现净回笼，规模达到5100亿元。在公开市场的操作维持中性平衡，无意引导短期利率进一步下行，这与三季度货币政策执行报告明确货币政策继续维持稳健中性基调是一致的。目前从控通胀和稳汇率角度压力不大，主要是要把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡，但由于实体经济二季度高点基本确定，三季度已出现一定回落，四季度仍有下行压力，同时从安抚债市情绪、避免长期利率短期向上波动幅度过大以及稳定实体经济融资成本的角度，不必担忧央行在实际操作上过紧。市场短期利率平稳，长期利率略有上升。美元指数回升，人民币汇率回落。  一周小结 国外方面，10月份美国经济部分数据回落，但幅度不大，12月加息仍是大概率事件；欧元区经济维持稳健复苏态势，且边际上仍有改善，有望对全球经济复苏起到带动作用。国内方面，以美元计外储连续第10个月增长，但一定程度是受到美元汇率波动带来的影响；在外需改善环境下，我国对不同地区出口全面上升，进口增速略有上升，大宗商品进口需求仍然旺盛；由于食品价格显著回落，11月CPI出现暂时回落，工业品价格上行趋缓，PPI也出现回落。12月上旬，市场流动性压力缓解，短期利率平稳，央行实现大额净回笼，维持稳健中性基调，长期利率略有上升，债市负面情绪有待平复，但利率已现投资价值。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛——2017年11月份进出口数据点评 2017-12-08 宏观报告：美元计和SDR计外储差异明显源于汇率波动——2017年11月份外汇储备点评 2017-12-07 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 2017-10-15 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2017-12-10 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 一周海外观察 .................................................................................................................................................... 3 1.1、 美国10月份部分经济数据出现回落 ....................................................................................................... 3 1.2、 欧元区经济稳健复苏 ............................................................................................................................... 3 2、 外储：美元计和SDR计外储差异明显源于汇率波动 ........................................................................................ 3 3、 进出口：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛 ........................................................................ 3 4、 通胀：食品价格带动CPI回落 .......................................................................................................................... 4 5、 货币：短期利率平稳，长期利率上升，汇率回落 .............................................................................................. 5 5.1、 货币政策：净回笼规模加大 .................................................................................................................... 5 5.2、 利率：短期利率平稳，长期利率上升 ...................................................................................................... 6 5.3、 汇率：美元指数上行，人民币汇率回落 .................................................................................................. 7 6、 农产品价格：继续回升 ...................................................................................................................................... 7 7、 房地产：销售环比下降，土地成交规模回升 ..................................................................................................... 9 8、 一周小结 .......................................................................................................................................................... 10 9、 重要数据及事件 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 .............................................................................................................................................