宏观经济周度观察第5期：工业企业利润回落，中长期利率上升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年8月27日 宏观经济 工业企业利润回落，中长期利率上升 ——宏观经济周度观察第5期（2017.8.21-2017.8.27） 宏观定期  央行年会耶伦谈金融监管，德拉吉重申老观点 在全球央行年会上，美联储主席耶伦在会议上的讲话没有提到对美国经济的前景预期和货币政策相关问题，主要围绕金融监管展开，认为金融监管不可过度放松。欧洲央行行长德拉吉在演讲中也未主动提到货币政策和欧元汇率相关问题，但在问答环节中重申了近期的老观点，即在通胀达标前仍需要宽松的货币政策，但对未来通胀的回升有信心。今年欧美经济复苏态势良好，主要经济数据普遍改善，但唯独通胀一直未达目标，美联储在4次加息后选择回到观望态度，等待通胀的进一步好转再行决定，欧洲央行在退出宽松的态度上更为谨慎，根据目前的表态，仍要等到切实的证据表明工资和物价的回升才会逐步缓慢退出宽松。因此，在这种环境下，短期内很难得到两大央行关于货币政策的进一步的明确表态，后续货币政策上的调整还需要三季度经济数据提供相对可靠的支持。反倒对于金融监管，两位行长都认为，放松监管可能会带来风险。2017年全球经济增长预期有所好转，发达经济体“稳增长”压力有所减轻，但在连续多年货币大扩张的背景下，金融风险可能也有所累积，“防风险”的重要性也逐渐凸显出来。  工业企业利润回落，国有企业利润大增 7月份利润总额当月同比增长16.5%，增速较6月份回落2.6个百分点，一方面由于工业扩张势头有所放缓，工业增加值增速和PMI中的生产和新订单指数都有下降；另一方面，去年7月份增速达到11%，6月份仅5.1%，基数抬升较快拉低今年7月份增速。考虑到工业生产的惯性和订单情况仍算良好，预计三季度整体工业活动仍能维持较好的景气度，工业企业利润维持相对较快增长，但较二季度会有一定回落。国有工业企业利润当月同比增速提升13.5个百分点至34.2%，继续领先其他类型企业，主要还是由于钢铁、煤炭、石化等周期性行业业绩改善，但伴随下半年基数逐步抬升，利润超高增速难以持续。产成品库存和原材料库存双双下行，显示企业去库存意愿提升，预示本轮库存周期已逐渐步入尾声。涨价环境下，上游景气高峰先于中下游，部分中游行业已经出现回落，下游仍在改善。  货币：中长期利率上升，汇率再度上行 继上上周央行实现净投放2200亿元后，市场流动性压力略有减轻，上周央行随即回收多余短期货币工具，实现净回笼3300亿元，依然倾向于维持中性偏紧。近月来人民币汇率持续上升，资本外流得到进一步有效控制，限制货币宽松的外部力量有所减弱，但在“着力强实抑虚”“主动防范风险”的指导思想下，短期货币政策大幅调整可能性仍然较小，未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。8月第四周市场流动性基本平稳，随着月末临近14年利率有所回落，但7天利率显著上升，与央行7天逆回购规模缩减有一定关系。中长期国债利率全面上行，金融去杠杆防风险大背景下，长期利率预计短期内继续维持震荡格局。美元指数下跌，人民币汇率再度上行。  农产品价格：鸡蛋涨速放缓，蔬菜加速回落 8月第四周，农产品价格出现回落。农业部公布的农产品批发价格200指数为98.11，一周环比下跌0.17%；菜篮子产品批发价格200指数为97.60，一周环比下跌0.21%。从产品分类来看，鸡蛋上涨4.2%，涨速有所放缓，白条鸡上涨2.1%，蔬菜下跌1.6%，水果下跌1.2%，其他各类主要产品价格温和上涨或略有下跌。8月份上半月农产品价格上行速度偏快，下半月逐步放缓回落，预计8月份通胀仍维持在相对温和的水平。  一周小结 国外方面，欧美央行对货币政策调整仍持观望态度，需要等到进一步好转的经济数据尤其是通胀数据再行决策，但对“防风险”的问题有所重视。国内方面，7月份工业企业利润增速回落，与7月份其他工业数据的回落一致，反映工业扩张的程度有所降低，但国有周期行业企业利润大增；产成品库存和原材料库存双双下行，显示企业去库存意愿提升，预示本轮库存周期已逐渐步入尾声。尽管如此，对国内经济前景也不必过度悲观。上半年经济增长的良好势头在惯性上会有所延续，欧美发达经济体良好的复苏态势也为国内经济创造了相对有利的环境，从全年角度达到预定增长目标压力应该不大，大幅下行的风险较小，预计下半年经济增速回到6.7%左右。上周，市场流动性基本平稳，央行回收多余货币工具，维持中性偏紧的平衡，中长期国债利率全面上行。农产品价格回落。房地产销售和土地成交回落。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 20170727加强监管会使金融发展“停滞”？是“稳中求进”！——宏观专题报告 20170727利润上行库存下行，中下游行业继续改善——2017年6月份工业企业利润点评 20170731工业企业利润改善，长短期利率上行——宏观经济周度观察第1期 20170731生产和新订单回落，购进价格指数攀升——2017年7月份PMI点评 20170803“发财致富看周期”，但需避免产生新周期“幻觉”——宏观专题报告 20170807利率短降长升，人民币继续升值——宏观经济周度观察第2期 20170807美元贬值提升非美元储备资产价格，外储继续回升——2017年7月份外汇储备点评 20170808对美欧韩出口放缓，铁矿砂原油进口收缩——2017年7月份进出口点评 20170809钢铁有色价格上涨带动PPI环比回升——2017年7月份通胀点评 20170810印度在洞朗刷存在，未来可能走向分裂——宏观专题报告 20170803国内货币政策维持中性，美联储三季度加息概率降低——宏观经济周度观察第3期 20170814依靠基建和房地产支撑的这一轮经济反弹将渐入尾声——2017年7月份工业、投资、消费数据点评 20170815贷款和企业债推升社融，财政存款激增拉低M2——2017年7月份金融数据点评 20170817美国启动“301条款”调查，人民币会如何走？——人民币汇率专题报告 20170818经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-27 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 央行年会耶伦谈金融监管，德拉吉重申老观点 ................................................................................................. 3 2、 工业企业利润回落，国有企业利润大增 ............................................................................................................ 3 2.1、 工业扩张放缓和高基数导致利润回落 ...................................................................................................... 3 2.2、 国有企业利润增速大幅回升 .................................................................................................................... 4 2.3、 产成品存货增速继续下降 ........................................................................................................................ 4 2.4、 上中游增速回落，下游继续改善 ............................................................................................................. 4 3、 货币：中长期利率上升，汇率再度上行 ............................................................................................................ 5 3.1、 货币政策：转为净回笼，维持中性偏紧 .................................................................................................. 5 3.2、 利率：短期利率平稳，中长期利率上升 .................................................................................................. 6 3.3、 汇率：人民币汇率再度上行 .................................................................................................................... 7 4、 农产品价格：鸡蛋涨速放缓，蔬菜加速回落 ..................................................................................................... 8 5、 房地产：土地成交放缓 ...................................................................................................................................... 9 6、 一周小结 .......................................................................................................................................................... 10 7、 重要数据及事件 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 ................................................................................................................................................................. 11 2017-08-27 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 央行年会耶伦谈金融监管，德拉吉重申老观点 在周末举行的杰克逊霍尔全球央行年会以“让全球经济更有活力”为主题，探讨货币政策与全球经济形势的关系。美联储主席耶伦在会议上的讲话没有提到对美国经济的前景预期和货币政策相关问题，主要围绕金融监管展开，认为金融监管不可过度放松。欧洲央行行长德拉吉在演讲中也未主动提到货币政策和欧元汇率相关问题，但在问答环节中重申了近期的老观点，即在通胀达标前仍需要宽松的货币政策，但