宏观经济周度观察第9期：美联储启动缩表，人民币回落，利率回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年9月24日 宏观经济 美联储启动缩表，人民币回落，利率回升 ——宏观经济周度观察第9期（2017.9.18-2017.9.24） 宏观定期  美联储如期启动缩表，12月加息概率仍存 美联储公布9月利率决议，维持联邦基金目标利率在1%-1.25%不变，并宣布将在10月开始启动缩表。9月会议宣布启动缩表但不加息基本符合预期，尽管2015年以来美联储紧缩节奏并未如预期般快速，但货币政策向正常化调整的决心仍在。美联储主席耶伦强调，缩表规模一是渐进的，二是可预测的，希望能合理引导市场预期，降低市场冲击。8月份美国遭遇连续飓风袭击，经济数据短期下行，通胀数据短期上行，主要关键指标都受到不同程度的影响，因此选择暂不继续加息也是最为合理的政策选择。从“利率散点图”来看，美联储官员大多预测12月份还有一次加息，显示对美国经济继续复苏和通胀回升有较强的信心，但“散点图”仅为预测，并不代表政策意图，12月份加息与否仍要视数据指标恢复常态之后的表现而定。  70城房价涨幅回落，地产投资仍会下行 8月份，70个大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨0.2%，回落0.3个百分点；同比上涨8.2%，回落1.1个百分点。 在楼市调控政策趋严背景下，房地产销售面积增速在2016年4月份见顶后持续下滑，8月份当月增速回落至12.7%，较7月份又回落了1.3个百分点。伴随销售下行，全国房价涨势整体放缓，其中一线城市新建商品住宅价格指数在8月份首次出现环比下降，降幅0.3%，二线、三线城市仍略有上涨，涨幅分别为0.1%和0.3%，也较高位出现显著回落。上周，西安、重庆、南昌、南宁、长沙、贵阳、石家庄、武汉8个省会城市密集出台楼市调控措施，其中6个城市加入了限售行列。近期，部分城市房贷利率也出现上调，并得到央行表态支持。目前来看，政府对房价的调控力度仍在加强，短期房价上涨速度会进一步放缓，并通过销售向投资传导。今年4月份以来，房地产投资增速开始下行，尽管8月份短期企稳，但到年底前预计仍会有一定幅度的回落。  货币：利率上行，汇率回落 临近季末和长假，存款类机构短期流动性需求提升，货币市场流动性压力继续回升，短期利率继续上行，央行随即加大净投放力度，规模达到3365亿元，结构上以短期货币工具为主，贯彻“削峰填谷”的操作思路，但并未打破维持中性偏紧的流动性格局。在“着力强实抑虚”“主动防范风险”的指导思想下，短期货币政策大幅调整可能性仍然较小，未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。上周中长期利率略有上升，金融去杠杆防风险大背景下，中长期利率预计短期内继续维持震荡格局。美联储发布会议声明后，美元指数小幅反弹，人民币汇率相应回落。如期启动缩表显示美联储货币政策由超宽松向常态回归的进程未断，12月份也仍有一定概率加息，美元指数未来可能逐渐企稳回升，因此，人民币汇率的外部压力也可能再度上升，但大幅走弱的可能性较低。  农产品价格：显著回落 9月第3周，农产品价格继续回落。截至9月22日，农业部公布的农产品批发价格200指数为96.98，一周环比回落1.25%；菜篮子产品批发价格200指数为96.24，一周环比回落1.47%。从产品分类来看，蔬菜下跌4.5%，水果下跌3.18%，鸡蛋下跌2.5%，白条鸡下跌2.36%，鲤鱼下跌2.04%，其他各类主要产品价格温和上涨或略有下跌。由于蔬菜和鸡蛋价格快速上涨形成的食品价格短期上行告一段落，预计9月份通胀压力有所缓和。  一周小结 国外方面，美联储暂缓加息，如期启动缩表，货币政策继续向正常化调整，12月份加息与否仍要视飓风扰动过后的数据表现而定。国内方面，70城房价涨幅回落，8个省会城市密集出台楼市调控措施，部分城市房贷利率也出现上调，短期房价上涨速度预计进一步放缓，并通过销售向投资传导，四季度经济有一定下行压力。临近季末和长假，短期利率继续上行，央行随即加大净投放力度，中长期利率继续高位震荡。美元指数反弹，人民币汇率回落。由蔬菜和鸡蛋价格快速上涨形成的食品价格短期上行告一段落，预计9月份通胀压力有所缓和。房地产旺季销售数据不佳。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 20170727加强监管会使金融发展“停滞”？是“稳中求进”！——宏观专题报告 20170731工业企业利润改善，长短期利率上行——宏观经济周度观察第1期 20170731生产和新订单回落，购进价格指数攀升——2017年7月份PMI点评 20170803“发财致富看周期”，但需避免产生新周期“幻觉”——宏观专题报告 20170807利率短降长升，人民币继续升值——宏观经济周度观察第2期 20170810印度在洞朗刷存在，未来可能走向分裂——宏观专题报告 20170803国内货币政策维持中性，美联储三季度加息概率降低——宏观经济周度观察第3期 20170817美国启动“301条款”调查，人民币会如何走？——人民币汇率专题报告 20170818经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 20170820国内短期利率回升，预计美联储年内缩表——宏观经济周度观察第4期 20170827工业企业利润回落，中长期利率上升——宏观经济周度观察第5期 20170903涨价刺激PMI回升，农产品价格反弹——宏观经济周度观察第6期 20170910经济平稳，物价微升——宏观经济周度观察第7期 20170917实体需求回落，信贷偏向短期——宏观经济周度观察第8期 20170918需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-24 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 一周海外观察 .................................................................................................................................................... 3 2、 70城房价涨幅回落，地产投资仍会下行 ........................................................................................................... 4 3、 货币：利率上行，汇率回落 .............................................................................................................................. 5 3.1、 货币政策：净投放力度加大 .................................................................................................................... 5 3.2、 利率：长短期利率上升 ........................................................................................................................... 5 3.3、 汇率：美元指数反弹，人民币汇率回落 .................................................................................................. 6 4、 农产品价格：显著回落 ...................................................................................................................................... 7 5、 房地产：旺季不旺 ............................................................................................................................................. 8 6、 一周小结 ............................................................................................................................................................ 9 7、 重要数据及事件 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 ................................................................................................................................................................. 11 2017-09-24 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 一周海外观察 美联储公布9月利率决议，维持联邦基金目标利率在1%-1.25%不变，并宣布将在10月开始启动缩表。美联储对美国的经济保持乐观，认为经济活动和家庭支出温和扩张，将2017年的GDP预期从2.2%上调到2.4%。企业固定投资持续扩张，劳动力市场持续表现强劲，新增就业保持稳健，失业率下降，并将2018和2019年失业率预期从4.2%下调至4.1%。 9月会议宣布启动缩表但不加息基本符合预期，尽管2015年以来美联储紧缩节奏并未如预期般快速，但货币政策向正常化调整的决心仍在。美联储主席耶伦强调，缩表规模一是渐进的，二是可预测的，希望能合理引导市场预期，降低市场冲击。8月份美国遭遇连续飓风袭击，经济数据短期下行，通胀数据短期上行，主要关键指标都受到不同程度的影响，因此选择暂不继续加息也是最为合理的政策选择。从“利率散点图”来看，美联储官员大多预测12月份还有一次加息，显示对美国经济继续复苏和通胀回升有较强的信心，但“散点图”仅为预测，并不代表政策意图，12月份加息与否仍要视数据指标恢复常态之后的表现而定。 欧元区8月CPI同比终值上涨1.5%，提升0.2个百分点；CPI环比上涨0.3%，提升0.8个百分点；核心CPI同比终值上涨1.2%，和上月持平。欧元区8月通胀水平较7月份有上升，但依旧低于欧央设定的2%的目标。欧元区9月份制造业PMI初值为58.2，高于预期的57.1，创6年半以来新高，欧元区整体经济稳定增长。欧央行长德拉基表示，关于QE的大部分决定将在10月份作出，尽管欧元区经济数据表现较为理想，但欧元短期升值幅度过大，压制了未来通胀预期，导致欧洲央行推迟决策时间。 9月21日日本央行公布利率决议及政策声明，将利率维持在-0.1%不变，维持10年期国债收益率为0%，符合市场普遍预期。日本央行表示，日本经