宏观经济周度观察第55期：央行重启逆周期因子，人民币汇率有望企稳

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月26日 宏观经济 央行重启逆周期因子，人民币汇率有望企稳 ——宏观经济周度观察第55期 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（首席宏观分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020 ⚫ 人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子” 8月24日晚间，央行发文称8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整。消息公布后，离岸人民币兑美元上破6.80关口，日内涨逾900点。人民币对美元中间价在8月24日调升343BP，降幅为8月3日以来最大，央行选择在这个时间点对外公布“逆周期因子”的回归，可以缓解外汇市场顺周期行为，稳定市场预期。“逆周期因子”是推动2017年人民币汇率走强的一个重要功臣，如今再度被启用，后续人民币汇率有望企稳。 ⚫ 地方债风险权重有望调整至零 据中国证券报报道，地方债风险权重有望从原来的20%降至为零，如果报道属实并且相关政策在近期落地，则会带来如下影响： 第一，缓解银行资本金不足的压力，推动信用扩张。 第二，提升了地方债对商业银行的吸引力。 第三，有利于推进地方债置换进程。这一轮为期三年的地方债置换工作将于8月底完成，据媒体报道，一轮由多部门参与的地方政府隐性债务摸底排查正式启动，重点针对地方棚改、PPP等重大项目负债、资金流情况等，新一轮地方债置换可能开启。如果地方债风险权重下降为零，商业银行对地方债配置意愿有望提升，地方债务置换进程和力度有望加快。 ⚫ 央行“缩短放长”，保持流动性合理充裕 上周央行在没有MLF到期的情况下，开展1490亿元1年期MLF操作，为8月以来央行第二次向市场投放MLF。央行在7月以来投放MLF的规模多于逆回购，体现了“缩短放长”的思路，有利于稳定“保持流动性合理充裕”的预期。一方面，货币市场利率自7月以来显著下降，部分品种在8月上旬创下新低，央行连续19个交易日暂停公开市场操作，货币市场利率在创新低后出现反弹，由于短期利率低于MLF利率，央行减少短期资金投放，意味着资金面可能难以回到8月上旬的极度宽松。另一方面，8-9月地方专项债放量会导致资金面有所收紧，因此央行加大中长期资金投放力度叠加月末财政支出，以此来保持资金面相对宽松。 ⚫ 风险提示：经济下行超预期；人民币贬值超预期 相关报告 宏观报告：基建托底经济的效果或将影响后续政策走势——宏观经济周度观察第54期 2018-8-19 宏观报告：通胀预期升温，监管层引导加大信贷投放力度——宏观经济周度观察第53期 2018-8-13 宏观报告：调整国内政策以应对外部环境不确定性增加——宏观经济周度观察第52期 2018-8-5 宏观报告：外部风险暂缓，国内政策偏向稳增长——宏观经济周度观察第51期 2018-7-29 宏观报告：信用将适度宽松，社融增速有望企稳——宏观经济周度观察第50期 2018-7-22 宏观报告：棚改货币化因地制宜，美国关税加码——宏观经济周度观察第49期 2018-7-15 宏观报告：高层密集发声，意在稳金融市场——宏观经济周度观察第48期 2018-7-8 宏观报告：楼市调控加码对冲货币微调，7月迎来关税调整期——宏观经济周度观察第47期 2018-7-1 宏观报告：信托资金向房地产倾斜——宏观经济周度观察第46期 2018-6-24 宏观报告：生产平稳，房价预期上涨比例提升——宏观经济周度观察第45期 2018-6-17 宏观报告：央行超额续作MLF，降准仍有必要——宏观经济周度观察第44期 2018-6-10 宏观报告：环保限产力量加强，高频数据显示工业放缓——宏观经济周度观察第43期 2018-6-4 2017-08-26 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内经济形势分析........................................................................................................................................................... 3 1.1、 人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子” ................................................................................................ 3 1.2、 地方债风险权重有望调整至零 ........................................................................................................................... 4 1.3、 央行“缩短放长”，保持流动性合理充裕 ............................................................................................................ 4 2、 一周高频数据观察........................................................................................................................................................... 5 2.1、 工业生产放缓 ....................................................................................................................................................... 5 2.2、 螺纹钢期货持仓量大增 ....................................................................................................................................... 6 2.3、 蔬菜价格大涨 ....................................................................................................................................................... 6 2.4、 商品房销售：一线降，二、三线升 ................................................................................................................... 7 2.5、 央行续作MLF ...................................................................................................................................................... 8 2.6、 美元指数下跌 ....................................................................................................................................................... 9 3、 本周重要数据及事件 ....................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 美元兑人民币中间价走势 .......................................................................................................................................... 3 图2： CFETS人民币汇率指数降至2017年以来低位 ....................................................................................................... 3 图3： 引入逆周期因子后CFETS指数显著回升 ................................................................................................................ 4 图4： 引入逆周期因子前后人民币指数涨跌幅 .................................................................................................................. 4 图5： 央行自7月以来“缩短放长”（截至8月24日） .................................................................................................... 5 图6： 高炉开工率略升 .......................................................................................................................................................... 5 图7： 电厂日均耗煤量下降 .................................................................................................................................................. 5 图8： 钢材库存小幅下降（万吨） ...................................................................................................................................... 6 图9： 钢材库存处于历史低位（万吨） .............................................................................................................................. 6 图10： 螺纹钢期货价上涨 ..................................................