光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油价冲高回落，关注地缘主线 总结 1、截至周五，油价整体收涨，其中WTI 2月合约收盘至59.44美元/桶，周度涨幅0.75%。布伦特3月合约收盘至64.13美元/桶，周度涨幅1.87%。SC2602周五夜盘以442.8元/桶收盘，上涨5.7元/桶，涨幅为1.30%。周度油价呈现前高后低走势，随着伊朗地缘局势整体有所缓和，油价高位回落。 2、不过当前地缘因子仍然是市场较大的不确定性，尽管中东的地缘政治紧张局势有所缓和，但并未完全消失，市场参与者仍担忧可能出现的供应中断。德国商业银行在报告中指出，最重要的是，市场担心一旦局势升级，伊朗可能会封锁霍尔木兹海峡——全球约四分之一的海运石油经由此地运输。一旦霍尔木兹海峡航运受阻，全球油气危机就会爆发，尤其是伊朗政权陷入绝境，可能会采取铤而走险的举动”。数据显示，2025年每天约有1300万桶原油通过霍尔木兹海峡，约占全球海运原油总量的31%。去年6月，美国和伊朗冲突升级时，霍尔木兹海峡就曾出现航运受阻风险。美国很难对伊朗采取类似委内瑞拉手段，一方面因为伊朗距美国本土遥远，另一方面中东地区的地缘政治局势远比拉丁美洲复杂。此外，美国宣布了新一轮对伊朗的制裁措施，包括多个个人与实体企业，接下来或将继续用制裁作为谈判手段。 3、委内瑞拉方面，美国总统特朗普于白宫召见全球多家大型石油企业高管召开会议，商讨委内瑞拉相关议题，并提出希望这些企业向委投资1000亿美元，助力该国大幅提升石油产量，此外，还表示，委内瑞拉将向美国“移交”3000万至5000万桶的“受制裁原油”。此后美国政府官员也透露称，美国已完成首批委内瑞拉石油的销售。这笔交易价值5亿美元，该官员补充说，预计未来几天和几周还将进行更多石油销售。而在委内瑞拉原油的销售方向上，除了美国墨西哥湾沿岸的大量大型炼油厂以外，亚洲无疑是其主要的市场开拓方向。 4、一波未平一波又起，美国再次祭出关税大旗。17日美国总统特朗普表示，将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%关税，加征关税的税率将从6月1日起提高至25%，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议。欧洲各国回应关税不可接受。 5、2025年中国1-12月原油进口为5.78亿吨，同比增长4.4%，创历史新高。测算全年日均进口约1155万桶/日。中东地区仍是核心供应地，但来自俄罗斯、非洲及“一带一路”沿线国家的供应占比也在持续提升，以降低单一渠道依赖风险。在进口扩容的同时，国内原油产量也稳步攀升。2025年1-11月，规上工业原油产量19825万吨，同比增长1.7%。6、美国原油库存的意外增加抑制了油价的上涨势头。上周美国原油净进口量增加近500万桶，美国原油库存增长，汽油库存继续增加，馏分油库存稳定。美国能源信息署数据显示，截止2026年1月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36125亿桶，比前一周增长360.5万桶；美国商业原油库存量4.22447亿桶，比前一周增长339万桶；美国汽油库存总量2.51013亿桶，比前一周增长897.7万桶；馏分油库存量为1.29244亿桶，比前一周下降3万桶。原油库存比去年同期高2.37%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高3.06%；比过去五年同期高4%；馏分油库存比去年同期低2.10%，比过去五年同期低4%。美国商业石油库存总量增长620.9万桶。 7、综合来看，当前油价受到多重因素的影响，地缘局势是重要的影响因子，尤其是中东，由于路径的不可预测，供应可能受到冲击的隐忧提升了原油地缘溢价。而当前需求层面来看，缺乏明显的亮点支撑，整体表现为有韧性，但增速有待观察。因而总体原油在供给端未有实质性缺失的背景下，油价涨幅有限，短期仍将延续震荡运行节奏。 燃料油：伊朗局势动荡对市场产生较大扰动 总结 1、供应方面：周内伊朗地缘局势动荡引起市场担忧，船期数据显示，伊朗1月目前跟踪到的发货量预计在40万吨左右。由于委内瑞拉重油大量流入美国，美湾高硫市场走弱，裂解价差大幅走低。俄罗斯方面，1月高硫发货量预计在100万吨。低硫方面，科威特1月截至目前低硫发货量预计为60万吨，环比增加超过50万吨；尼日利亚1月也有新的出口，发货量预计为30万吨左右。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年新加坡全年船用燃料销量为5677.5万吨，同比增长3.37%，再创历史新高。其中高硫销量为2171.2万吨，同比增长7.76%，销量占比达到了38.24%。随着安装脱硫塔船舶数量的增加，高硫燃料油相较于低硫油更具成本优势，其销量已经连续第五年增长。相比之下，低硫销量则同比下降2.52%至2883.53万吨，销量占比也下降至50.79%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，净进口量增加近500万桶，汽油库存继续增加，柴油库存维持稳定。本周伊朗地缘局势升温之下，内外盘油价出现大幅波动。从伊朗海运石油出口来看，最新一周发货量降至100万桶/日之下，最新四周均值在135万桶/日左右，自去年10-11月的超220万桶/日下滑后仍未恢复。而最新消息显示，特朗普表态将观望伊朗局势。委内瑞拉方面，据报道美国已正式开始出售委内瑞拉石油，未来几天市场将关注委内瑞拉库存原油交付的结果。需求方面，海关数据显示，12月中国原油进口量约环比增长10%，同比增长17%。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变，伊朗局势僵持之下油价短期可能出现降温。 4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，新加坡燃料油价格也先扬后抑。低硫端，1月预计新加坡将从西方接收约290-300万吨低硫燃料油，高于12月的260-270万吨，供应整体充足，不过近期下游需求有所支撑。高硫端，在前期裂解价差大幅回落之后，本周新加坡市场结构小幅走强，但未来委内瑞拉资源供应流入市场可能进一步对高硫燃料油产生利空影响。短期伊朗局势仍将对油价产生较大影响，FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，其中FU波动率明显高于其他油品，关注地缘局势带来的进一步扰动。 总结 2、需求方面：北方地区新一轮雨雪降温天气来临，市场刚需将进一步走弱，出货压力相对较高，多转为备货需求；南方地区需求逐渐趋于平淡，项目陆续进入收尾阶段。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共31.7万吨，环比增加1.0%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.8%，环比增加0.1%，同比增加2.6%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外增加，净进口量增加近500万桶，汽油库存继续增加，柴油库存维持稳定。当前美国原油库存同比高2.37%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期高4%；馏分油库存比近五年同期低4%。本周伊朗地缘局势升温之下，内外盘油价出现大幅波动。从伊朗海运石油出口来看，最新一周发货量降至100万桶/日之下，最新四周均值在135万桶/日左右，自去年10-11月的超220万桶/日下滑后仍未恢复。而最新消息显示，特朗普表态将观望伊朗局势。委内瑞拉方面，据报道美国已正式开始出售委内瑞拉石油，未来几天市场将关注委内瑞拉库存原油交付的结果。需求方面，海关数据显示，12月中国原油进口量约环比增长10%，同比增长17%。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变，伊朗局势僵持之下油价短期可能出现降温。 4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，沥青盘面与现货价格窄幅震荡。本周市场对于原料端的担忧稍有缓解，伊朗局势动荡给油价带来的扰动成为沥青价格波动的主要驱动，原料端存在一定不确定性，不过暂时对于2月地炼排产没有造成影响；需求端随着雨雪天气来袭，终端刚需将进一步收缩，短期沥青市场仍将处于“弱需求现实”与“强成本预期”的博弈之中，关注地缘局势带来的进一步扰动。 目录 能化产品周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC12月月度产量小幅下降6万桶至2903万桶/日 2.2 OPEC成员国：12月各国产量环比11月基本持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特、尼日利亚产量持平，委内瑞拉产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：12月出口下降，沙特、伊拉克、尼日利亚出口增加，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至12月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1738万桶/日，较11月减少36.2万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加20万桶至690万桶/日附近。伊朗出口12月出口为138万桶/日，大幅下降46万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，月度增加10万桶/日；科威特月度出口量178万桶/日，阿联酋391万桶/日，尼日利亚月度出口为150万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1375万桶/日，周度下降6万桶/日 美国周度原油产量为1375万桶/日，周度环比下降6万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口、进口双增 截至1月9日当周，上周美国原油进口量平均每天709.2万桶，周度增加75.3万桶/日；出口量为430.6万桶/日，周度增加4.3万桶/日；净进口量为278.6万桶/日，周度增加71万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口环比上升 3.1三大机构对全年需求预测 3.2三大机构12月月报观点概览 •欧佩克在其发布的月度报告中，维持了其对2025年和2026年全球石油需求增长幅度的预测值不变。欧佩克表示，2026年全球石油供应将与需求大致匹配，这一前景与国际能源署及其他机构预测的“巨大供过于求”形成鲜明对比。 •欧佩克报告显示，OPEC+在11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶，反映最新的增产协议已开始生效。报告预测，2026年对OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，与上月预估持平，并与11月的日产量接近，同时预测，第一季度对其原油的需求为每日4260万桶。 IEA上调2026年全球石油需求增长幅度预期 •IEA预计2025年世界石油需求将增长83万桶/日，理由是宏观经济和贸易前景改善，同时还将2026年的预测上调了9万桶/日，至同比增长86万桶/日。报告说，“近期美国天然气液体需求的强劲增长在很大程度上被欧洲持续疲软的需求以及中东地区发电领域加速替代石油的趋势所抵消。”在供应方面，国际能源署将2025年全球石油供应增长预测下调10万桶/日至300万桶/日，2026年下调2万桶/日至240万桶/日，分别达到1.062亿桶/日和1.086亿桶/日。11月份全球石油供应下降了61万桶/日，其中石油输出国组织及其盟友（OPEC+）占总降幅的四分之三以上，主要是受制裁影响的俄罗斯和委内瑞拉。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：欧美裂解价差触底回升，亚洲裂解价差仍未见拐点 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解价差低位回升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求周度下降33.6万桶至2036万桶/日 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率调整至94.6%，欧洲炼厂开工率上升至85.77%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：12月德国、法国加工量上升，意大利大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率小幅回落，主营开工率小幅上升 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所