市场情绪降温，建议以卖权为主：股指期权周度观察

市场情绪降温，建议以卖权为主 2026年1月18日 黎伟从业资格证号：F0300172投资咨询证号：Z0011568 主要观点 •上周各期权隐含波动率表现为明显的冲高回落走势，周一周二尽管标的指数上行幅度不大，但期权隐波出现大幅拉升，市场乐观情绪随之达到局部高点，其后在融资保证金上调、宽基ETF份额巨额净流出的压制下隐含波动率出现明显回落。当前2月IO、HO和MO期权平值隐波均值分别在17.08%、16.5%和22.79%左右，与30日历史波动率相比分别溢价4.7个百分点、4个百分点和5.5个百分点左右，隐波溢价仍旧偏高，后期在监管层有意调控的背景下隐波或仍有一定回落空间。 •细分结构上看，证券、保险板块呈现较为明显的顶部结构，或预示上证50和沪深300指数短期或较难突破前期高点区域，区间震荡或是未来一段时间的主要基调。 股指期权 •上周各期权持仓PCR值跟随标的指数冲高回落，其中MO期权持仓PCR值最高触及了132%的历史极高水平，叠加虚值看涨隐波持续高于虚值看跌隐波，这或显示市场情绪的局部过热，中证1000指数尽管当前仍无法判断此轮上行行情是否结束，但其成分股融资盘占比在所有指数当中整体偏高，后期在融资保证金上调后，短期转向震荡整理亦是大概率事件。 •持仓分布上，IO和MO看涨和看跌期权持仓分布均较为接近，标的指数短期波动区间有望收窄。 2•策略上，看涨隐波高于看跌隐波背景下，一方面股指期货多单投资者择机利用虚值看涨期权备兑增收仍值得考虑，另一方面，此轮波动率顶点或已基本见到，波动率交易者建议以逢高做空波动率为主。 股指期权数据追踪 成交持仓情况 成交持仓情况 PCR值与标的指数走势 持仓量分布情况 持仓量分布情况 近一年波动率锥 近一年波动率锥 隐含波动率和历史波动率 隐含波动率和历史波动率 隐含波动率和历史波动率 隐含波动率和历史波动率 波动率曲面结构 偏度与标的指数走势 偏度与标的指数走势 T h a n k s感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。期市有风险投资需谨慎