类权益周报：走向慢牛

评级及分析师信息 1月12-16日，类权益市场冲高回落。截至2026年1月16日，万得全A收盘价为6770.79，较1月9日上涨0.49%；中证转债同期上涨1.08%，估值明显拉伸。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 1月14日，交易所宣布将融资保证金最低比例由80%提升至100%，传达了引导市场有序运行的态度。宽基ETF在1月15-16日大幅净流出910亿元，同时沪深300ETF成交额大幅放量。在此情况下，市场情绪逐渐回归理性，隐含波动率大幅回落，同时题材降温，算力&有色主线行情回归。►策略：牛市仍是共识 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 投机情绪降温，但牛市仍是共识，万得全A基本围绕5日均线波动，处于10日均线以上。往后看，指数走势可能有两种情景。一是做多氛围仍然较强，行情继续震荡或反弹，同时兑现情绪可能继续发酵，因而上涨斜率较年初放缓；二是行情调整延续，资金态度可能转为观望，直至缩量下跌至一定价位时（例如10-12月前高），做多资金重新进场，行情放量止跌。 资金正在回归业绩，同时也并未放弃弹性。1月14日后，预增指数继续上涨，而预亏指数大幅回落。此外，2025年高波动率行业，在1月14-16日涨幅较大。这意味着，绩优&高弹性的高景气主线，有望成为后续市场的线索。 电子或是轮动的下一站，关注功率半导体、半导体设备相关品种。1月14-16日，电子行情大幅上涨，同时拥挤度有所下降，或是筹码惜售的结果。同时，通信、有色和电力设备拥挤度上升&小幅上涨，指向做多资金尝试推动反弹，或在与兑现资金争夺定价权。而军工、传媒大跌，参与难度或较大。 转债方面，开年以来，偏股型转债估值陡然拉伸，虽然有正股极其强势的表现支撑，但这明显已经计入较多线性外推的预期，一旦正股转向震荡，仍然有估值回落的可能性。回溯历史来看，正股震荡，转债估值压缩的情形并不罕见。典型案例如2020年5月，亦或是2023年2月。结构上，估值首当其冲的可能是存在强赎预期的偏股型标的（事实上，接下来面临强赎抉择的标的较为集中）。此外，高估值环境下，低价转 债的投资效率较低，且回撤防控也一般，防御属性并不强。 综上，考虑到监管对于权益慢牛的引导，且转债价格中位数逼近140元（观察其是否会成为新的心理价位上限），线性外推正股持续上涨，转债估值对应拉伸的情形很难一直维系。因此，在参与偏股型品种时，无论是仓位控制还是强赎预期的判断，均需要比此前更加严格。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：回归理性..............................................................................41.1.权益线索：涨势放缓，行情回归主线...........................................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................71.3.海外主线：唐罗主义与美联储换届博弈.........................................................82.策略：牛市仍是共识...........................................................................92.1.权益：关注绩优&高弹性主线品种..............................................................92.2.转债：估值已计入较多线性外推正股上涨的预期.................................................123.附录.......................................................................................173.1.权益风格：中小盘品种占优..................................................................173.2.中观产业：碳酸锂价格大幅上涨..............................................................183.3.转债观察：科技转债表现出色................................................................224.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1：1月12-16日，类权益市场冲高回落...........................................................................................................................................4图2：1月14日，融资保证金最低比例由80%提升至100%..............................................................................................................5图3：1月15-16日，沪深300ETF华泰柏瑞大幅净流出&成交大幅放量......................................................................................5图4：1月13-16日，市场隐含波动率显著回落..................................................................................................................................6图5：后半周，行情从题材回归到主线...................................................................................................................................................6图6：2026年1月，转债估值大幅上升..................................................................................................................................................7图7：多数转债估值有所拉伸.....................................................................................................................................................................7图8：万得全A围绕5日均线震荡，趋势仍未被破坏.....................................................................................................................10图9：1月14-16日，预增指数与预亏指数分化...............................................................................................................................10图10：1月14-16日，高波行业基本涨幅越高.................................................................................................................................10图11：有色、电子既是牛市主线，同时业绩预告预喜率&披露率均不低..................................................................................11图12：电子大幅涨幅，同时拥挤度明显下降，或是筹码惜售的结果........................................................................................12图13：近期转债正股表现极其强势.......................................................................................................................................................13图14：2023年2月，正股转向震荡，转债估值明显回落.............................................................................................................13图15：转债强赎倾向仍在较高位...........................................................................................................................................................14图16：大量转债不赎回窗口期即将结束（20260116）...................................................................................................................14图17：转债市场价格中位数逼近140元..............................................................................................................................................16图18：1月12-16日，中小盘品种占优...............................................................................................................................................17图19：1月12-16日，计算机、电子表现出色........................................................................