2月转债月报：权益慢牛未破，把握转债交易机会

证券研究报告2026年02月04日 权益慢牛未破，把握转债交易机会 2月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002 转债估值日趋泡沫化，配置性价比不高。但权益长牛慢牛格局未变，25年Q4主动权益基金份额下滑或也反映了自然人投资者资金尚未大规模入市，后续增量资金可期，A股长牛慢牛行情有望持续。此背景下，转债估值或存在进一步上行的空间，仍具备不低的交易价值，但波动率大概率不低，近期大量临强赎转债的估值大幅调整正反映了这一点。具体交易执行中，需尽量规避双高、临强赎转债，布局景气度持续向上，业绩兑现度较高的行业方向。（1）AI科技革命方兴未艾，带动半导体、算力、应用、端侧景气度持续；建议关注：艾为转债、路维转债、华懋转债、春23转债；（2）逆全球化背景下，大宗商品价值重估，叠加国内反内卷政策推动，大化工、煤炭、贵金属板块值得关注；建议关注：耐普转02、平煤转债；（3）布局相对低位，周期底部向上的个券方向：回天转债、华康转债。 相关研究 2026年Q1，地方债发行有何特征？—2月信用月报2026-02-02制造业PMI超季节性回落，价格指数抬升—1月PMI数据点评2026-02-012026年较2021年有何异同?—2月固定收益月报2026-02-01银行超季节性配债能持续吗？—固定收益周报2026-01-25化债进程过半，城投利差呈现哪些特征？—信用周报20260118 2026-01-19 1月市场回顾：权益方面，A股1月迎来开门红，上证指数1月14日早盘一度站上4190.9点，创24.09.24本轮行情新高。行业表现上，商业航天、AI与创纪录的金银价格推动下的顺周期行情共同构成了本月市场的主线行情，有色、传媒、石化行业涨幅居前。转债端，年初资金配置需求叠加正股走势，转债迎来“正股+估值”双轮驱动，中证转债涨幅持平万得全A；行业结构上，机械、通信板块转债受个券表现拉动涨幅居前。个券方面，剔除新券后，半导体方向：精测转2、华医、鼎龙转债月度涨幅居前。 转债估值：1月30日转债市场百元溢价率35.0%，较25年12月末上升4.45pp，处于18年、21年以来99.5%和99.3%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为190.4% / 106.1% / 65.6% / 52.6% /34.6% / 28.3% / 23.2%，较25年12月末分别变动+5.4pp、+4.3pp、+4.2pp、+4.3pp、+4.7pp、+4.9pp和+5.2pp。 转债供需：供给端，26年1月转债发行规模同环比略有上升；单月新发5支转债，合计规模57.8亿元。8支转债（待发规模55.87亿元）获得注册批准，新增11个董事会预案。需求端，1月各类投资者行为分化，A股趋势性行情下，转债ETF份额止跌回升，公募基金进一步加仓转债。转债估值高位下，保险、企业年金转债持仓有所下滑。可转债ETF单月份额增加6.56亿份至44.50亿份，流通规模减少124.37亿元至643.19亿元。 条款跟踪：截至1月30日，21支转债可能强赎，5支可能下修；1月13支确认强赎，14支不强赎，5支提议下修，4支确认下修，18支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 内容目录 一、2月转债展望：权益慢牛未破，把握转债交易机会.........................................................4二、1月市场回顾...................................................................................................................62.1权益市场......................................................................................................................62.2转债市场......................................................................................................................8三、转债估值.........................................................................................................................9四、转债供需....................................................................................................................... 114.1转债供给：................................................................................................................ 114.2转债需求：................................................................................................................12五、条款跟踪.......................................................................................................................135.1赎回：13支确认强赎，21支可能强赎，14支不强赎.............................................135.2下修：4支确认下修，5支提议下修，18支暂不下修...............................................15六、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：26年权益市场开门红.....................................................................................................4图2：商业航天、贵金属行情构成1月权益市场的主线脉络...................................................4图3：AI景气度拉动，光模块、AI应用、半导体1月表现不俗..............................................4图4：微盘股（11.18-21&12.09-16）2轮回调缓解1月压力..................................................4图5：中证2000指数各月胜率及收益表现..............................................................................5图6：26年1月转债估值创18年来新高，双高转债数量占比超4成....................................5图7：1月市场回顾..................................................................................................................6图8：主要指数1月涨跌幅（单位：%）................................................................................7图9：中信风格指数1月涨跌幅（单位：%）.........................................................................7图10：1月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）.................................................................7图11：1月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）.................................................................7图12：中证转债行情走势........................................................................................................8图13：转债主要策略1月涨跌幅.............................................................................................8图14：分行业转债1月涨跌幅（单位：%）...........................................................................9图15：1月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）.................................................................9图16：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——26.01.30）...............................................9图17：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——26.01.30）...............................................9图18：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——26.01.30）..................................10图19：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——26.01.30）..................................10 图20：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——26.01.30）.........................................10图21：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——26.01.30）.........................................10图22：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——26.01.30）............................................10图23：转债价格、债底、平价均值（24.01.02——26.01.30）............................................10图24：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2026.01）.................................... 11图25：可转债ETF份额变动.