固收、宏观周报：权益慢牛不息，金价上涨催化延续

美股与港股均下跌。 过去一周（20250922-20250928），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.65%、-0.31%与0.15%，同时期恒生指数变化-1.57%。 A股涨跌分化：大市值涨，小市值跌。 《高风险偏好有望维持》——2025年09月22日《A股与黄金或横盘震荡，看多债市》——2025年09月16日《A股高位震荡，黄金与债市迎来做多时机》——2025年09月08日 过去一周（20250922-20250928）wind全A指数变化0.25%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.62%、1.07%、0.98%、-0.55%、-1.79%与-0.21%。 从板块风格看，沪市中蓝筹与成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.07%与6.47%；深市蓝筹与成长亦均上涨：深证100与创业板指数分别变化1.61%与1.96%；北证50指数变化-3.11%。 多数行业下跌，半导体、有色与电新等领涨。 从行业表现看，30个中信行业8个行业上涨，22个行业下跌。领涨的行业为电子、有色与电新，周涨幅大于3%。 从ETF表现来看，半导体设备、科创半导体、芯片等表现较好，周涨幅在7%以上。 过去一周利率债各期限品种收益率有涨有跌。 过去一周（20250922-20250928）10年期国债期货主力合约较2025年9月19日下跌0.14%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年9月19日下降0.21BP至1.8768%；从曲线形态看，各期限品种收益率有涨有跌。 资金价格有所提升，央行公开市场操作净投放。 资金价格有所提升，截至2025年9月26日R007为1.5538%，较2025年9月19日提升3.78BP；DR007为1.5313%，提升2.17BP，两者利差略微扩大。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250922-20250928）净投放5806亿元。 债市杠杆水平提升。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年9月26日分别为9.34、 34.68与68.70BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年9月19日的7.16万亿元变为2025年9月26日的7.27万亿元。 美债收益率提升，曲线整体上移。 过去一周（20250922-20250928）美债收益率提升，截至2025年9月26日，10年美债收益率较2025年9月19日提升6BP至4.20%；从曲线形态看，过去一周（20250922-20250928）各期限品种收益率均提升，曲线整体上移。 美元升值，黄金上涨。 过去一周（20250922-20250928）美元指数提升0.55%，美元兑欧元、英镑与日元分别升值0.37%、0.53%与1.05%。美元兑人民币升值：美元兑离岸人民币汇率提升0.30%至7.1413，美元兑在岸人民币汇率提升0.31%至7.1345。 过去一周（20250922-20250928）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨2.91%至3769.85美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨2.51%至3734.2美元/盎司。国内黄金价格同样上涨，上海金现上涨3.18%至853.00元/克，期货上涨3.03%至852.58元/克。 股市高位震荡可挖掘结构性机会。 展望后市，虽然9月22日金融三个监管部门联合发布会没有涉及到短期货币政策的调整，但是我们认为后续仍有降准降息的可能。股市方面，我们认为大盘可能继续高位震荡，但是可以寻找结构性投资机会，建议关注AI、算力、储能、固态电池、创新药、黄金与稀土等方向。 利率债绝对点位具备配置价值，黄金积极参与配置。 债市方面，我们认为债牛的逻辑并未受到根本的挑战，但是短期风险偏好高企不利于债市收益率走低，从绝对收益率角度看，10年国债收益率接近1.90%的水平具备配置的价值。大宗商品方面，黄金价格不断创新高，我们认为顺势而为，积极参与配置是一个不错的选择。 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。