宏观策略周报：慢牛行情仍将延续，择机配置科技成长

慢牛行情仍将延续，择机配置科技成长 财信证券宏观策略周报（1.5-1.9） 投资要点 2026年01月04日 大势研判。2026年，在海外经济仍有韧性、美元流动性大概率持续宽松、国内政策“双宽松”基调延续、“反内卷”持续提振物价预期下，我们预计A股牛市仍将延续，科技成长仍是中长期市场主线。元旦假期A股休市期间，恒生科技上涨4.00%、恒生指数上涨2.76%。从Wind香港一级行业来看，香港信息技术上涨4.19%、香港材料上涨3.10%、香港可选消费上涨2.35%、香港通讯服务上涨2.11%，科技及有色方向继续领涨。虽然周末海外地缘政治事件可能对市场情绪有短期扰动，但中期来看，在慢牛预期叠加“春季躁动”行情下，指数大概率将开启新一轮升势行情，仍可择机吸纳科技成长方向。 投资建议。近期可关注：（1）地缘政治事件驱动的军工、油气、贵金属方向。（2）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业等。（3）产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力。（4）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。 重点跟踪。一是制造业PMI重回荣枯线上方。国家统计局表示受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。二是政策延续靠前发力。近日国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。三是房地产基本面及政策存在较大预期差。2026年第1期《求是》评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》中提出，“政策预期上，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态”。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：全国水泥价格指数（点）.................................................................................6图3：产量挖掘机当月同比（%）..............................................................................6图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周）.....................................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................7图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................7图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................8图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................8图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 2025年在科技革命爆发、货币体系变迁、地缘政治事件频发等因素交织下，全球资产价格整体呈现“科技牛”、“金属涨”、“美元弱”的特征：一是存储走强推动韩国综指大涨75%，AI方向走强推动A股创业板指、科创综指分别涨超49%、46%；二是现货黄金涨超64%、现货白银涨超147%，均创出1979年以来最大年度涨幅；三是美元指数年下跌9.41%，录得近8年最剧烈年度回撤，人民币重回“6”时代。展望2026年，在海外经济仍有韧性、美元流动性大概率持续宽松、国内政策“双宽松”基调延续、“反内卷”持续提振物价预期下，我们预计A股牛市仍将延续，科技成长仍是中长期市场主线。 元旦假期A股休市期间（20260101-20260103），在海外流动性宽松预期及科技方向带动下，亚太股市表现亮眼，恒生科技上涨4.00%、恒生指数上涨2.76%、韩国综合指数上涨2.27%、台湾加权指数上涨1.33%，市场风险偏好继续提升。从Wind香港一级行业来看，香港信息技术上涨4.19%、香港材料上涨3.10%、香港可选消费上涨2.35%、香港通讯服务上涨2.11%，科技及有色方向继续领涨。从前瞻指标来看，富时中国A50期货指数上涨1.11%。虽然周末海外地缘政治事件可能对市场情绪有短期扰动，但中期来看，在慢牛预期叠加“春季躁动”行情下，指数大概率将开启新一轮升势行情，仍可择机吸纳科技成长方向。具体而言： （1）制造业PMI重回荣枯线上方。12月份制造业PMI为50.1%，4月份以来首次升至扩张区间。从PMI改善原因来看，既有政策发力、外需改善的贡献，也有春节前备货因素的推动。国家统计局表示受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。分行业来看，一是新旧动能继续切换，12月高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，而高耗能行业PMI为48.9%，比上月仅上升0.5个百分点。二是建筑业景气度明显回升。受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，建筑业景气水平明显改善。鉴于2026年春节延后至2月中旬，随着春节备货效应消退，后续仍需观察本次PMI回暖的持续性，预计政策仍有继续发力、呵护经济复苏势头的必要性。 （2）政策延续靠前发力，期待服务消费支持政策出台。此前中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提法强化为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，将进一步夯实消费在稳经济中的基石作用。为做好政策平稳有序衔接，近日国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，符合我们“政策靠前发力”的判断。整体而言，“两新”政策经过近两年的实施、落地，可能存在一定透支效应，从而对政策边际效能产生影响。我们认为，2026年国内扩内需政策范围将继续拓展，方法将更加灵活多样，服务消费有望成为2026年促消费政策的重要抓手。2018年第三季度至2022年第三季度，中国服务消费占居民消费支出比重平均值为52.35%，较美国服务消费占居民消费 支出比重平均值67.12%低14.77个百分点，我国服务消费占比仍有较大提升空间。服务消费既是促进民生改善的重要支撑，又是消费转型升级的重要方向，服务消费补贴政策或有望在2026年内落地。 （3）房地产基本面及政策存在较大预期差。当前房地产政策仍是温和出台态势，近日财政部、税务总局发布关于个人销售住房增值税政策的公告，个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照3%的征收率全额缴纳增值税；个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。我们认为，后续房地产基本面及政策存在较大预期差。一是房地产经历近4年深度调整后，预计房地产对国内经济影响将减少。我们测算2025年新房销售面积约9亿平米，较2021年18亿平米已经腰斩；中指研究院预计“十五五”时期新房销售规模有望逐步趋稳，全国新建商品住宅年均