投资策略周报：保持慢牛上涨的趋势不变，聚焦三条配置主线

·市场展望：保持慢牛上涨的趋势不变，聚焦三条配置主线。近两周以来，在“逆周期调节”措施下，A股主要宽基ETF净流出与融资余额高位小幅回落，有效控制了交易节奏；同时，市场成交额仍处相对高位，小盘成长承接力量持续强劲，春季行情斜率如期放缓，步入板块轮动加速阶段。展望后市，当前正值年报预告密集披露期，业绩高增长领域成为市场关注焦点，建议关注科技行情扩散、涨价主线及年报高增方向。以下几个方面是近期市场关注的重点： 一、海外方面，格陵兰岛关税风波、日本财政可持续担忧等引发海外债市显著波动，人民币资产凸显避险属性。受欧美贸易战影响，本周二美国市场一度遭遇“股债汇”三杀，尽管“TACO”交易回归推动美股和美债反弹，但美元指数进一步下行失守98，反映市场对美元信用的担忧。日本市场方面，受首相高市早苗提出的减税与增支计划影响，日本债市巨震，40年期日债收益率一度突破4%。期间，具备避险属性的黄金价格进一步上涨突破4990美元/盎司，人民币资产走势稳健，本周人民币对美元及一篮子货币汇率均有所升值，在海外资产波动加剧之际成为资金“避风港”。 二、“逆周期调节”政策下，春季行情步入板块轮动加速阶段。元旦以来A股成交额快速放量，1月14日达3.99万亿元，当日流通市值基准下的换手率升至3.9%，仅略低于2024年10月8日高点4.3%，若换手率持续攀升可能加剧市场波动。因此，监管层“逆周期调节”措施有效将换手率引导至适度区间，兼顾市场活跃度与稳定性。近两周以来，融资余额高位回落，叠加上证50、沪深300、中证1000等宽基ETF净流出，起到了调节交易节奏的作用。与此同时，市场成交额稳居2.5万亿元上方，且小盘成长承接力量依然较强，行情步入板块轮动较快的阶段。 三、结构上看，当前处于年报预告密集披露窗口，业绩高增或景气改善方向成焦点。截至1月24日，已有超900家上市公司披露2025年业绩预告，整体预喜率为38%。细分领域中，年报业绩高增长方向（预告扣非净利润同比增长中位数超100%）包括：PCB、存储、光模块、锂电、有色金属、医药等。年初至今，万得预增指数已累计上涨18%，显示业绩突出领域已成为市场聚焦方向之一。 四、中长期视角下，对比A股历次牛市，本轮行情仍处中段，“慢牛”趋势有望延续。对比2007年、2015年、2021年牛市高点相比，沪深300指数曾触及5300-6000点区间，当前指数点位仅至中段；从大类资产比价的维度，当前沪深300风险溢价5.27%，在近十年的几次行情中，风险溢价均降低至2.5%水平；从市值的角度，A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重也均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间与机会。 ·行业配置上，建议关注：1）科技产业行情扩散：如AI算力、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等；2）受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等；3）年报业绩预告高增行业：如电子、机械设备、医药等。 风险提示：全球经济超预期波动、政策效果不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/19-1/23).......................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/19-1/23)..........................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(1/19-1/23)........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(1/19-1/23).......................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周周期风格占优(1/19-1/23)......................................................................................................................3图6本周小盘风格好于大盘....................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数下行，人民币对美元汇率升值...........................................................................................................................4图12市场预期美联储6月开启降息.....................................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额291亿份.............................................................................................................................................5图14 2025年12月，私募基金股票仓位64.4%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净流出69亿元..............................................................................................................................................5图16 1月至今，股票型ETF净赎回4754亿元..................................................................................................................................5图17 1月至今，A股IPO融资规模为35亿元...................................................................................................................................5图18 1月至今，重要股东净减持477亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF).....................................................................................................................................................6图22万得全A股权风险溢价..................................................................................................................................................................6 市场回顾 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券