投资策略周报：9月“慢牛”行情主线有哪些？高景气赛道仍是首选

本周全球股指多数上涨，其中亚太市场领涨，港股恒生科技指数大涨5.3%。A股市场呈V型走势，万得全A成交额周三一度缩量至2万亿元，周四则再度放量上攻，AI算力、机器人、固态电池等科技成长板块再度走强，上证指数、深证成指和创业板指均突破本轮行情高点，投资者风险偏好持续回升，融资资金继续净买入。外汇方面，近两周美元指数仅小幅下行，离岸人民币兑美元汇率自9月以来持续在7.13附近震荡。 ·市场展望：9月A股“慢牛”行情延续，高景气赛道仍是首选。海外因素方面，美联储9月降息已成市场“共识”，后续中美谈判进展将成为影响全球风险偏好的重要因素。对于A股而言，本轮牛市驱动力并未改变，政策依旧对“稳股市”提供有力支持，居民端潜在增量资金也依旧充沛。结构上，牛市行情中景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价：政策维度，十月将召开四中全会，硬科技、新质生产力领域或有较多政策催化；产业维度，近期海外AI产业资本开支预期持续增强，市场对此反映积极；盈利维度，A股盈利筑底阶段需在结构上精选高景气赛道，从2025年盈利预期来看，TMT领域亮点较多。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储9月降息已成“共识”。通胀方面，美国8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，基本符合预期；8月PPI同比2.6%，低于市场预期，PPI环比-0.1%，为近四个月以来首次转负。就业方面，美国8月新增非农就业数据远低于市场预期，且失业率进一步上升，反映就业市场持续放缓。CME联储观察显示，9月降息已成市场共识，当前市场定价年内降息3次，每次降息25bp，2026年降息3次。从近期美债、黄金走势来看，市场已提前交易降息，需关注降息预期兑现后美元、美债、黄金等资产价格波动加大的可能。 2）后续影响A股风险偏好的重要关注点：中美谈判、四中全会。对外贸易方面，9月14日至17日，中美双方将在西班牙进行会谈，讨论美单边关税措施、滥用出口管制、海外洗钱及TikTok等经贸问题，中方表示将一如既往坚定维护自身正当权益和多边贸易体制，双方谈判结果将成为短期影响全球风险偏好的重要因素之一。国内政策方面，十月份二十届四中全会将召开，市场将聚焦“十五五规划”对新质生产力具体布局，科技成长领域或有较多政策催化，对市场风险偏好产生支撑。 3）海外AI产业叙事强化，催化科技板块重回强势。此前在特朗普举办的科技巨头晚宴上，微软、谷歌、苹果、Meta、OpenAI、AMD等公司高管承诺将加大资金投入，推动AI+布局和落地。本周甲骨文与OpenAI达成大规模合作协议，上季度未完成履约义务金额激增至4550亿美元，同比增长359%，市场对此反映积极，推动其股价周三大幅上涨35.95%，并催化海内外AI产业链企业股价上行。对于A股而言，此前强势板块集中算力龙头领域，后续可关注AI+行情从上游算力到下游应用的扩散机会。 4）企业盈利预期角度，需重视2025年盈利预期高增方向，其中科技领域有望维持高景气。2025年上半年，全A（非金融石油石化）营业总收入同比增长0.46%，较上季度小幅回升；归母净利润同比增长2.43%，较上季度回落3.09个百分点，指向A股盈利处于筑底阶段，需在结构上精选高景气赛道。从二级行业角度，我们定义2024年业绩增速和2025年预期业绩增速排名均居前的行业为延续高景气领域，主要集中在：一是TMT领域亮点较多，如光学光电子、元件、半导体、消费电子、电子化学品、通信设备、计算机设备、广告营销等；二是制造业中的航海设备、工程机械；三是医药行业中的创新药领域；此外贵金属、证券行业业绩增速排名也居前列。 ·行业配置上，1）首选高景气赛道，牛市行情中景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如固态电池、储能、创新药、AI应用、人形机器人等；2）新消费领域，如IP经济、口含烟等；3）美联储降息的背景下，港股有望获得“外资+南下”双加持，如港股互联网。 风险提示：宏观经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/8-9/12)..........................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/8-9/12)............................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(9/8-9/12)...........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(9/8-9/12)..........................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周成长风格领涨(9/8-9/12)........................................................................................................................3图6本周小盘强于大盘.............................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数、人民币汇率区间震荡........................................................................................................................................4图12市场预期美联储2025年降息3次...............................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额177亿份.............................................................................................................................................5图14 2025年7月，私募基金股票仓位62.78%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净买入524亿元............................................................................................................................................5图16 9月至今，股票型ETF净赎回60亿元......................................................................................................................................5图17 9月至今，A股IPO融资规模为16亿元...................................................................................................................................5图18 9月至今，重要股东净减持186亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)...................................................................................................................