简评沪深北交易所调整融资保证金比例：保持慢牛上行的趋势不变

--简评沪深北交易所调整融资保证金比例 一、政策出台背景：近期A股融资交易热度快速攀升，市场成交极为活跃，需防范短期交易过热风险。今年初以来，A股市场加速上涨，场外资金入市意愿显著回升，1月14日沪深京三市日成交额创下接近4万亿元的历史天量；在热点主题的带动下，A股融资交易热度显著上行。截至1月14日，融资余额达2.68万亿元续创历史新高，融资成交额占比11.3%，与2025年8月水平接近；此外，近期部分个股发布公告，提示公司股价短期快速上涨脱离基本面，积累较大交易风险。 二、融资保证金比例调整属于监管层“逆周期调节”措施，此前有过两次调整。1）2015年11月，沪深交易所修订相关细则，将融资保证金比例从50%上调至100%，新增融资交易杠杆率从2倍降低至1倍。彼时随着市场回暖，市场融资规模和交易额再次快速上升，监管层旨在通过这一逆周期调节措施，防范系统性风险，促进市场平稳健康发展。2015年11月23日实施调整后，A股融资余额逐渐回落，沪深300指数转为震荡行情；2）2023年8月，沪深北交易所将融资保证金比例从100%降低至80%。彼时国内房地产市场承压，企业盈利预期偏弱，A股主要指数延续调整，监管层下调融资保证金比例，旨在促进A股融资融券业务功能发挥，盘活存量资金，改善股票市场流动性。2023年9月8日实施调整后，A股融资余额上行至1.6万亿元，沪深300指数持续调整至2024年2月才开启大幅反弹。 三、本次调整旨在维护资本市场稳定，引导A股市场向“慢牛”运行。本次交易所将融资保证金比例从80%上调至100%，意味着新增融资交易需缴纳更多的自有资金作为保证金，融资杠杆率从1.25倍回落至1倍，旨在控制融资资金热度，防范市场持续积累杠杆交易风险，避免出现“快牛、疯牛”。此外，政策明确采用“新老划断”原则，仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期按原规定执行，体现了监管层审慎的政策导向，有助于维护市场稳定，防范系统性风险。 四、融资保证金比例调整不改变A股牛市趋势，但需关注高波动题材股的资金收缩影响。从绝对值看，当前（1月14日）融资余额2.68万亿元已高于2015年的高点，但融资余额占流通市值比重仅2.59%，指向融资资金波动对指数的影响相对有限，更多是对市场波动率和风格产生影响。结构上来看，年初至今融资净买入居前行业为：计算机、电子、有色金属、国防军工等；两融余额占流通市值比重居前行业为：计算机、通信、国防军工、传媒等；需关注相应板块的高波动高位题材股融资资金边际收缩带来的影响。中长期来看，A股慢牛上行的趋势不变：一是宏观政策周期来看，2026年作为十五五开局之年，多部门密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同为市场营造友好的流动性环境；二是保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动下的外资回流等有望带来增量资金；三是基本面预期与产业周期来看，随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑。 风 险提示：政策落地不及预期、企业盈利不及预期、地缘政治风险、全球资产波动加剧等。[Table_Author]分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cn邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003SAC NO：S1120521040002 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。