利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛——中长期资金入市下的权益策略优化系列读书札记

核心观点与关键数据

• 政策背景：监管层持续优化中长期资金入市框架，鼓励险资作为长期资金入市。2025年以来，1月要求大型国有险企每年新增保费30%投入A股，7月财政部拉长国有商业保险公司经营指标考核周期。
• 市场环境：资本市场改革深化，新“国九条”强化A股投资属性，Wind全A波动率从2016年52%降至2025年8月24%。长端利率持续下行，2025年7月险资新钱收益率仅2.66%，存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降36/20/18bps。
• 会计准则影响：IFRS9下FVTPL股票占比大幅提升加剧利润表波动性，IFRS17负债计量模型需与产品结构匹配，传统险账户对FVOCI高股息资产需求迫切。

险资权益投资策略

• 投资规模与结构：截至2Q25末，保险公司总资产规模达39.2万亿元，三批长期股票投资试点金额累计2220亿元。
• 价值投资筛选框架：企业长期竞争力、持续盈利能力、公司经营稳健性、股东回报能力、股票估值因素等。
• 红利策略有效性：中证红利全收益指数2014年以来年化收益13.1%，跑赢主流指数。
• 资产配置策略：采用“NII加成法”，核心（低波红利）+卫星（科技成长）策略平衡风险收益。低波动策略结合量化模型筛选股价与基本面波动双低标的。
• 结构优化：聚焦高股息与“现金牛”资产，按商业模式划分标的（牌照类/公用事业类/金融类等），目标综合收益5%-10%。
• 新准则下配置机制：建立“核心持仓（FVOCI适合长期持有高股息资产）+战术配置（FVTPL侧重交易性机会）”机制，并依险种特性差异化配置。

投资建议

• 主题：“利差不够，股票来凑”，险资权益投资迎“慢牛+政策”双红利。
• 配置机会：红利、国央企。
• 三季度配置：科技（半导体、算力等自主可控）+港股红利+券商非银。

风险提示

1. 理解偏差与撰文时点差异。
2. 研报信息更新不及时风险及样本统计差异。
3. 权益市场波动加剧。
4. 长端利率快速大幅下行。

市场分析

• 美俄元首会晤：未达成协议但深化政治共识，利好俄国地位和市场风险偏好回升，但对战场实际局势无根本改变。
• 市场情绪：上周创业板指上涨5.85%，深证成指上涨4.57%，融资余额持续攀升，居民存款减少，资金逐步流入股市。
• 估值：沪深300ERP为5.38%，处于10年历史中等水平，指数仍有较高的上行空间。
• 长期维度：四季度将迎来中美元首会晤及四中全会，科技自主可控主线仍为重点，市场风险偏好维持高位。

投资建议（策略）

• 短期：关注红利、国央企配置机会。
• 三季度：科技（半导体、算力等自主可控）+港股红利+券商非银。
• 反内卷领域：新能源、农业。