利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛——中长期资金入市下的权益策略优化系列读书札记

2025年8月26日 证券研究报告 研究分享>> 【非银】葛玉翔：利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛——“中长期资金入市下的权益策略优化“系列读书札记 【策略】徐驰：市场放量上涨后或如何演绎？ 晨报内容回顾： 研究分享 【非银】葛玉翔：利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛——“中长期资金入市下的权益策略优化“系列读书札记 监管层持续优化中长期资金入市框架。2025年以来政策持续加码鼓励险资作为长期资金入市，1月要求大型国有险企每年新增保费30%投入A股，7月财政部拉长国有商业保险公司经营指标考核周期。资本市场改革深化，新“国九条”强化A股从融资属性向投资属性转变，Wind全A波动率从2016年52%降至2025年8月24%。长端利率持续下行，我们测算当前（2025年7月）险资新钱收益率仅2.66%，存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降36/20/18bps，共计下降74bps，倒逼险资提升权益配置。新会计准则重塑投资逻辑：IFRS9下FVTPL股票占比大幅提升加剧利润表波动性，IFRS17负债计量模型需与产品结构匹配，传统险账户对FVOCI高股息资产需求迫切。 险资权益投资规模与结构同步优化。截至2Q25末，保险公司总资产规模达39.2万亿元（近三年CAGR12.99%），三批长期股票投资试点金额累计2220亿元。险资与价值投资所倡导的“长期持有、安全边际、基本面分析”具有天然的契合性，根据商业模式的差异、资产类别的不同，选股侧重点存在差异。不同类别的资产，在买入价格评估时可设定不同的静态股息率要求和股息贴现模型参数，以反映不同公司的经营风险和成长性差异。保险资金价值投资的筛选框架需确保投资标的可以满足长期稳健增值的需求，我们总结要点：企业长期竞争力、持续盈利能力、公司经营稳健性、股东回报能力、股票估值因素等。红利策略有效性凸显：中证红利全收益指数2014年以来年化收益13.1%，跑赢主流指数。 资产配置需动态匹配负债成本：采用“NII加成法”，通过“核心（低波红利）+卫星（科技成长）”策略平衡风险收益。低波动策略可结合量化模型筛选股价与基本面波动双低标的。结构优化聚焦高股息与“现金牛”资产：按商业模式划分标的（牌照类/公用事业类/金融类等），目标综合收益5%-10%。新准则下需协同科学分配科目，建立“核心持仓（FVOCI适合长期持有高股息资产）+战术配置（FVTPL侧重交易性机会）”机制，并依险种特性差异化配置。 投资建议：“利差不够，股票来凑”，险资权益投资迎“慢牛+政策”双红利。 风险提示：1）本文根据中国资产管理协会系列报告阅读理解后总结分析，或存在理解偏差与撰文时点差异；2）研报信息更新不及时风险及样本统计差异；3）权益市场波动加剧；4）长端利率快速大幅下行。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛——“中长期资金入市下的权益策略优化“系列读书札记》 发布时间：2025年8月26日报告作者：葛玉翔中泰非银行业首席S0740525040002 ►【策略】徐驰：市场放量上涨后或如何演绎？ 一、市场新高后或如何演绎？ 上周市场整体风险偏好较好，市场赚钱效应强化。海外方面，本周美俄元首会晤，但未达成协议。美国总统特朗普和俄罗斯总统普京当地时间15日在美国阿拉斯加州安克雷奇举行会晤。在会晤后举行的短短12分钟的联合记者会上，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京均闭口不谈会晤细节。 从特朗普对普京的高规格接待、会晤的友好氛围及双方对未来乌克兰和平进程的积极描述来看，俄美元首“阿拉斯加会晤”虽未达成协议但彼此深化了政治共识。 有别于各方此前预期，俄美元首此次会晤没有达成任何实质性协议，也未公布可能包括“领土交换”及“临时停火”等议题在内的乌克兰“和平路线图”。本次会议或“形式大于实质”，利好俄国地位和市场风险偏好回升。对俄方而言，会晤有助于缓解其国际孤立局面并延缓部分制裁，提升其在国际体系中的存在感；对美方而言，特朗普更多借此强化其国内政治声望，在MAGA基本盘中展现“对外强硬、对内务实”的姿态。整体上，事件对战场实际局势并无根本改变，但市场风险偏好因“会而有”短线有所提振。对中方而言，美国对俄政策的摇摆与不确定性难以撬动中俄关系根基，中国制造业与供应链优势仍为稳固依托。会晤未改变中美关系框架，也未实质改变俄乌冲突走向。但在市场层面，东方阵营信心阶段性增强，叠加国内政策强调资本市场在“预期管理”中的关键作用，短期风险偏好延续。 上周市场再度冲高，创业板指上周上涨5.85%，深证成指上周上涨4.57%，市场风险偏好持续回升。资金方面，8月以来融资余额持续攀升，截止8月21日，融资余额已经达到2.13万亿元，占全A市值的1.86%，与2015年市场高位相比仍有较大上行空间。另外，近期市场情绪持续升温，居民“存款搬家”趋势逐步显现。7月非银金融机构新增存款2.14万亿，同期居民存款减少1.11万亿，居民资金逐步流入股市。 从估值来看，当前沪深300ERP为5.38%，处于10年历史中等水平，指数仍有较高的上行空间。以过去10年为样本，沪深300指数ERP均值向下一个标准差大约为3.99%。以此为锚点，当前沪深300指数仍有大约24%的上行空间。 就更长期维度看，资本市场仍是政策“稳信心”的核心抓手。四季度将迎来中美元首会晤及四中全会，预计在“十五五”规划下，科技自主可控主线仍为重点，市场风险偏好维持高位。 二、投资建议 伴随美俄元首会晤落地，以及9月3日阅兵临近，近期市场或持续维持乐观情绪。但是，当前时点仍需注意9月中上旬波动加大的风险，可关注：红利、国央企的配置机会。 整体来看，科技与整体指数三季度强势行情并未结束，故维持三季度：科技（半导体、算力等自主可控）+港股红利+券商非银配置不变。反内卷可关注新能源、农业等重点领域。 风险提示： 国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《市场放量上涨后或如何演绎？》发布时间：2025年8月25日报告作者：徐驰中泰策略行业首席S0740519080003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。