无人驾驶矿卡领先企业，技术叠加降本推进商业化

优于大市 无人驾驶矿卡领先企业，技术叠加降本推进商业化 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 汽车·汽车零部件 商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业，主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知。希迪智驾是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司(股票代码:03881.HK)，是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商，主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知。2025H1，公司营业收入4.08亿元，同比增长57.9%，净亏损-4.5亿元（2024H1为-1.2亿元），经调整净亏损为-1.1亿元（2024H1为-0.6亿元），营收占比自动驾驶（92.7%）、V2X（2.3%）、智能感知（5.0%）。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 投资评级优于大市(首次)合理估值295.54-344.79港元收盘价256.00港元总市值/流通市值11210/10866百万港元52周最高价/最低价268.40/198.80港元近3个月日均成交额25.43百万港元 商用车智能驾驶：自动驾驶矿卡商业化落地加速，V2X和智能感知高速发展。1）自动驾驶矿卡：技术提升+采矿业运营安全的需求+政策支持，自动驾驶矿卡商业化落地加速。市场空间方面，参考公司招股说明书，中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模有望从2024年19亿元增长至2030年396亿元，CAGR为65.3%。参考公司招股说明书，2024年中国自动驾驶矿卡解决方案行业的总潜在市场规模(包括产品销售及车队运营，假设智能驾驶的渗透率为100%)约5500亿元。市场份额方面，2024年，公司是中国三大自主采矿技术公司，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约12.9%。2）V2X和智能感知：参考公司招股说明书，中国车路云一体化系统市场规模有望从2024年20亿元增至2030年238亿元，CAGR为51%，中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模有望从2024年13亿元增至2030年102亿元，CAGR为41%。 强研发、优技术构筑自动驾驶商用车解决方案自主领先企业，客户群多元优质。技术和研发端，公司技术优势包含产品及解决方案所依据的关键算法、用于内部开发测试的算法及工具等，公司研发人数占比超50%，核心研发成员平均拥有超15年的工程经验。产品端，公司专注于研发采矿及物流的封闭环境自动驾驶卡车、V2X（车联网）技术及智能感知解决方案，并提供以专有技术为基础的产品及解决方案，公司2018年开始商业化落地封闭环境中的商用车智能驾驶技术，是国内同业中最早实现商业化的公司之一。客户端，希迪智驾的主要客户包括矿山拥有者及经营者、政府实体及大学、商用车制造商及其他企业客户，客户群多元优质且持续扩大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：智能驾驶推进不及预期风险；产业政策支持力度不及预期风险。 投资建议：公司为商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，持续受益于Robo-X行业加速发展。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.06/18.67/35.18亿元，分别同比增长145.3%/85.7%/88.4%，归母净利润分别为-3.30/0.17/3.68亿元，首次覆盖，给予优于大市评级。 内容目录 公司概况：商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业，收入高速增长..............6 公司概况：深耕近十年，商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业........................6主营业务：主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知.............................8股权结构：股权结构较为集中，管理层技术实力强.........................................16财务分析：营收高速增长，盈利能力持续提升.............................................18 商用车智能驾驶：自动驾驶矿卡商业化落地加速，V2X和智能感知高速发展............20 商用车自动驾驶矿卡：潜在市场空间市场空间超千亿，自主解决方案供应商崛起...............20V2X：国内V2X市场迎来爆发点，车路云一体化系统市场规模有望超200亿元..................29智能感知：诸多因素催化下，国内轨道交通及商用车智能感知解决方案有望加速发展...........32 核心看点：强研发、优技术构筑自动驾驶商用车解决方案自主领先企业，客户群多元优质34 产品端：专注于封闭环境商用车自动驾驶、V2X、智能感知，满足矿山、物流、智慧交通等场景需求34客户端：希迪智驾生态合作伙伴多元优质且不断扩大.......................................56技术端：希迪智驾掌握商用车智能驾驶核心算法及开发工具，注重研发投入...................60 假设前提.............................................................................63未来3年业绩预测.....................................................................64 估值的风险...........................................................................67盈利预测的风险.......................................................................67经营风险.............................................................................67 附表：财务预测与估值.........................................................68 图表目录 图1：希迪智驾经营概要....................................................................7图2：希迪智驾主要产品....................................................................9图3：希迪智驾元矿山解决方案.............................................................10图4：希迪智驾无人驾驶矿卡...............................................................11图5：希迪智驾远程驾驶舱.................................................................11图6：希迪智驾封闭环境自动驾驶物流车解决方案.............................................11图7：希迪智驾无人驾驶园区物流重卡.......................................................12图8：希迪智驾园区物流车自动驾驶解决方案.................................................12图9：希迪智驾V2X+主动式公交信号优先(TSP)................................................13图10：希迪智驾C-V2X“车-路-云”系列产品图...............................................13图11：希迪智驾C-V2X“车-路-云”系列产品图...............................................14图12：希迪智驾列车自主感知系统(TAPS)....................................................15图13：希迪智驾车载智能解决方案..........................................................16图14：希迪智驾股权结构（全球发售完成后）................................................17图15：希迪智驾2021-2025H1营收及同比增速................................................19图16：希迪智驾2021-2025H1净利润........................................................19图17：希迪智驾2021-2025H1各业务营收占比................................................19图18：希迪智驾2021-2025H1各业务毛利率..................................................19图19：希迪智驾2021-2025H1毛利率、净利率................................................20图20：希迪智驾2021-2025H1费用率........................................................20图21：驾驶自动化概览....................................................................21图22：智能驾驶商用车概览................................................................22图23：2021-2030E按应用场景划分的中国智能驾驶商用车行业市场规模..........................23图24：2024年中国（包括香港、澳门及台湾）商用车智能驾驶市场的竞争格局...................24图25：自动驾驶矿卡商业化落地加速........................................................28图26：2021-2030E中国自动驾驶矿卡解决方案行业市场规模....................................28图27：2024年中国自动驾驶矿卡解决方案市场的竞争格局......................................29图28：希迪智驾车载单元OBU3.0............................................................30图29：希迪智驾路侧单元(RSU).............................................................30图30：希迪智驾智能交通感知摄像头、毫米波雷达、激光雷达..................................30图31：2021-2030E中国车路云一体化系统行业市场规模........................................32图32